光模块mSAPPCB、HDI、陶瓷DPC加速增长

博敏电子（603936）股票投资评级为“买入”或“维持”，核心观点聚焦于公司在光模块 mSAP PCB、HDI、陶瓷 DPC 等高附加值领域的加速增长。2025年公司实现营业收入36亿元（同比增长10.6%），净利润661万元（同比增长102.8%），主要得益于AI算力和汽车电子等高附加值业务增长，推动PCB业务营收增长及毛利率提升7.6个百分点。

核心亮点：

1. 光模块业务：成为公司增长核心，成功导入光模块头部厂商供应链，实现400G、800G光模块PCB批量供货，并推动1.6T光模块PCB量产。子公司江苏博敏扭亏为盈，未来将适时扩充产能保障交付。
2. 汽车电子业务：拥有丰富产品线，与造车新势力、海外车企等建立稳定合作，2025年新开发佛吉亚、激光雷达头部企业等客户，未来增长潜力大。
3. 技术优势：构建“PCB+陶瓷衬板”独特技术，推动PCB埋嵌类创新产品应用。子公司深圳博敏具备AMB/DPC陶瓷衬板全工艺量产能力，产品已批量供应汽车电子与激光雷达客户，并成功导入MicroTEC厂商。

研究结论： 预计公司2026-2028年收入分别为40/50/65亿元，归母净利润分别为2/4/6亿元，维持“买入”评级。

风险提示： 需求不及预期、市场竞争加剧、新产品推出不及预期。