光模块陶瓷双位数增长，精密陶瓷部件营收过千万

其他电子零组件Ⅲ 买入-B(首次) 中瓷电子（003031.SZ） 光模块陶瓷双位数增长，精密陶瓷部件营收过千万 2023年8月27日 公司研究/动态分析 事件描述： 2023年8月24日，公司发布2023年半年度报告。2023H1，公司实现收入7.0亿元，同比增长10.6%；实现归母净利润0.79亿元，同比增长1.18%。 事件点评： 光模块陶瓷外壳业务持续高增。通信器件用电子陶瓷外壳包括光通信器件外壳、无线功率器件外壳、红外探测器外壳，公司在光通信领域,公司覆盖从2.5G到800G传输速率的光通信陶瓷器件，产品广泛应用于光纤骨干网、城域网、宽带接入、数据中心等场景。目前公司已完成800G光通信器件外壳设计开发，与海外技术水平相当，整体业务实现收入5.2亿元，同比+10.25%。 消费电子业务规模保持稳定。消费电子陶瓷外壳及基板主要包括声表晶振类外壳、3D光传感器模块外壳、氮化铝陶瓷基板等，其中，氮化铝薄膜基板和薄厚膜复合基板可配套公司光通信器件外壳，已实现批量供货；滤波器产品覆盖SAW、BAW等器件，主要尺寸包含0806、1109、1411、1612、1814、2016等，产品覆盖面广泛，整体业务实现收入9,515万元，同比+0.11%。 公司突破半导体精密陶瓷零部件，推动关键设备零部件国产化。公司已开发了精密陶瓷零部件用氧化铝、氮化铝核心材料和配套的金属化体系，建立了完善的精密陶瓷零部件制造工艺平台，开发的陶瓷加热盘产品核心技术指标已达到国际同类产品水平并通过用户验证，实现了关键零部件的国产化，已批量应用于国产半导体关键设备中。2023H1，公司精密陶瓷零部件新产品实现收入1,072万元，已超越2022年全年收入。 盈利预测、估值分析和投资建议：由于上半年公司产品的下游行业处于需求淡季，且具有去库存等因素影响，造成整体下游领域需求有所波动；但2023年全年，各通信龙头均计划在AI领域加强投入，公司光通信器件产品有望受益。此外，公司在上半年精密陶瓷产品收入高增，已超过去年全年收入。基于上述原因，我们预计公司2023-2025年归母公司净利润2.24/3.25/4.57亿元，同比增长50.7%/45.0%/40.8%，对应EPS为1.07/1.55/2.19元，PE为87/60/43倍，首次覆盖给予“买入-B”评级。 分析师： 高宇洋执业登记编码：S0760523050002邮箱：gaoyuyang@sxzq.com 风险提示：行业竞争加剧的风险；下游需求变化的风险；技术泄密风险。 目录 1.中瓷电子：国内领先的电子陶瓷产品供应商...............................................................................................................32.整体经营情况稳定...........................................................................................................................................................33.公司产品结构持续完善，有望实现国产替代...............................................................................................................54.风险提示...........................................................................................................................................................................7 图表目录 图1：公司营收及同比.......................................................................................................................................................4图2：公司归母净利润及同比...........................................................................................................................................4图3：公司分产品收入（亿元）.......................................................................................................................................4图4：公司主要产品收入占比...........................................................................................................................................4图5：公司毛利率及净利率...............................................................................................................................................5图6：公司费用率...............................................................................................................................................................5图7：公司通信器件用电子陶瓷外壳...............................................................................................................................5 表1：公司主要产品...........................................................................................................................................................3 表2：公司部分研发和生产项目.......................................................................................................................................6 1.中瓷电子：国内领先的电子陶瓷产品供应商 中瓷电子是国内领先的电子陶瓷产品供应商。公司成立于2009年，2021年上市。公司深耕电子陶瓷产品领域，积累了大量先进的技术，致力于为客户提供创新、高品质、有竞争力的电子陶瓷产品。公司先后推出光通信器件外壳、无线功率器件外壳、红外探测器外壳、大功率激光器外壳、声表晶振类外壳、3D光传感器模块外壳、氮化铝陶瓷基板、陶瓷元件、集成式加热器、激光雷达用陶瓷外壳、精密陶瓷零部件等系列化电子陶瓷产品。 公司具备核心技术领域自主产权，具备成熟的技术和工艺。公司具备电子陶瓷和金属化体系关键核心材料、半导体外壳设计仿真技术、多层陶瓷高温共烧关键技术三大核心技术领域自主知识产权。公司自主掌握三种陶瓷体系，拥有先进的设计手段和设计软件平台，建立了多套完善的加工、制造等工艺，不断推进自动化产线建设。 2.整体经营情况稳定 公司整体经营情况保持稳健。公司2023H1实现营7.0亿元，同比+10.6%；2018-2022年营收分别为4.07、5.90、8.16、10.14、13.05亿元，同比分别+18.59%、45.06%、38.23%、24.21%、28.72%。公司2023H1实现归母净利润0.79亿元，同比+1.18%；2018-2022年归母净利润分别为0.59、0.76、0.98、1.22、1.49亿元，同比分别+25.96%、30.21%、28.43%、23.96%、22.19%。 资料来源：wind，山西证券研究所 资料来源：wind，山西证券研究所 分产品来看，通信器件用电子陶瓷外壳和消费电子陶瓷外壳及基板占比逐渐提高。公司主要产品为通信器件用电子陶瓷外壳、消费电子陶瓷外壳及基板和汽车电子件。2023H1公司通信器件用电子陶瓷外壳收入5.2亿元，消费电子陶瓷外壳及基板收入0.95亿元，汽车电子件收入0.48亿元。2018-2022年，公司通信器件用电子陶瓷外壳收入分别为2.8、4.0、6.4、7.2、9.5亿元，消费电子陶瓷外壳及基板收入分别为0.2、0.2、0.2、1.2、2.0亿元，汽车电子件收入分别为0.5、0.8、0.7、0.9、0.7亿元。 资料来源：wind，山西证券研究所 资料来源：wind，山西证券研究所 盈利能力方面，近年来公司毛利率和净利率略有下降。2023H1公司毛利率25.90%，净利率11.26%；2018-2022公司毛利率分别31.27%、30.02%、29.87%、28.91%、27.39%，净利率分别14.42%、12.94%、12.03%、12.00%、11.39%。费用率方面，公司期间费用率有所改善，研发费用率维持高位。2023H1公司期间费用率为3.52%，研发费用率为11.51%。2018-2022年期间费用率分别5.41%、6.05%、4.70%、4.22%、3.22%，研发费用率分别13.18%、10.68%、13.30%、13.91%、13.78%。 资料来源：wind，山西证券研究所 资料来源：wind，山西证券研究所 3.公司产品结构持续完善，有望实现国产替代 公司积极完善产品结构，形成“通信器件陶瓷外壳+消费电子陶瓷外壳”的主力产品结构。公司稳定发展通信器件用外壳产品业务的主要业务，尤其是在光通信领域，公司电子陶瓷外壳产品竞争力较强，与多家世界知名的光通信生产厂家建立了良好的合作关系。公司大力发展具有高毛利的消费电子陶瓷外壳与基板。受益于消费电子智能终端的应用场景趋于多元化，消费类外壳和基板的需求逐步增大，叠加公司将低附加值的工业激光器用电子陶瓷外壳产能调整至消费电子及通信业务，公司消费类电子陶瓷外壳与基板业务收入不断增长，收入占比不断提高。此外，公司在2022年完成对精密陶瓷零部件的小批量生产。 资料来源：公司招股说明书、山西证券研究所 公司具备高端电子陶瓷外壳批量生产能力，有望打破国外垄断实现国产替代。公司深耕电子陶瓷领域多年，产品性能优越。以光通信器件外壳为例，公司目前具备设计开发800Gbps光通信器件外壳的能力，与国外同类产品技术水平相当。公司同时进行多个研发和生产项目，预计项目成功以后能够丰富公司产品种类，提升公司的研发和生产能力，进一步提高公司国际竞争力，目前不少项目已经取得阶段性的成果。此外，公司在不断推进自动化产线建设，提高产品的产能和供货能力，打破国外行业巨头的技术垄断和产品封锁，在高端电子陶瓷外壳层面实现国产替代。在陶瓷外壳系列产品方面，公司是国内少数能与国外龙头厂商进行