电力设备：业绩分化加剧 出海区域加速轮动

资料来源：Wind 一季度全社会用电量同比增长5.2%，第二产业占比虽高但呈逐年下滑，第三产业占比稳步攀升。电网基本建设投资额同比增长43.3%，景气度持续。电源投资额同比增长26.6%，但结构分化明显：风、核、水、火均呈高增，太阳能因去年同期抢装高基数投资额负增19.22%，同时新增装机同比也下滑30.68%。 分析师：王雪萌（分析师）联系方式：0871-63563491邮箱地址：wangxm@hongtastock.com资格证书：S1200520120003 一季度变压器出口同比增长33.9%，美国跃居第一大出口国，亚洲国家内部分化明显。电表出口同比微增1.96%，在经历去年全年负增后实现扭负。出口格局发生较大变化：南非跃升至第一，肯尼亚、多米尼加凭借超高增速跻身我国出口国前十，荷兰、德国均实现高增，前十中仅波兰负增。非洲成为电表出口的核心增长引擎，与欧洲市场共同构成多元化出口新格局。 相关研究 风险提示全社会用电量增速放缓；电网建设推进进度缓慢，交付拖延；出口 数据下滑；核心企业受订单增长乏力、成本上涨等影响业绩持续下滑。风险提示：本报告中的观点、结论仅供投资者参考，不构成投资建议，投资者自行承担投资风险。 作者保证报告所采用的数据均来自正规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 正文目录 1.国内电网一季度数据更新.................................................................................................................................41.1.市场表现与业绩情况..............................................................................................................................41.2.全社会用电量.........................................................................................................................................51.3.电网和电源投资情况..............................................................................................................................62.出口数据..........................................................................................................................................................7 图目录 图1.全社会用电量构成（亿千瓦时）................................................................................................................6图2.全社会、各产业、城乡居民用电量增速.....................................................................................................6图3.电网基本建设投资完成额...........................................................................................................................7图4.电源基本建设投资完成额...........................................................................................................................7图5. 2026年一季度变压器出口金额和增速（亿元）.........................................................................................8图6. 2026年一季度电表出口金额和增速（亿元）.............................................................................................9 表目录 表1. 2026年一季度电网设备下三级行业板块业绩（亿元）..............................................................................4表2.重点个股2025年、2026年一季度业绩情况（亿元）...............................................................................5 1.国内电网一季度数据更新 1.1.市场表现与业绩情况 从市场表现看，申万三级电网各板块涨幅分化明显：输变电领涨（31.7%），线缆（25.8%）与电网自动化（22.9%）紧随其后，配电设备（16.9%）居中，而电工仪器仪表（9.4%）涨幅明显落后。 从业绩表现来看，截止2026年一季度末，申万二级电网设备板块实现营收1987.9亿元，同比增长16.75%，同期归母净利润达到97.5亿元，增速仅为4.18%。从细分板块来看，输变电及线缆板块是实现营利同增的，电工仪器仪表、配电设备归母净利润的表现对整体板块有明显拖累，电网自动化盈利居中但归母净利润的增速仍小幅低于营收，结构性分化的原因可能还是在于一是原材料价格的波动，二是如电表之类的产品受前期低价中标订单集中交付导致的毛利率下滑拖累了整体利润表现，此外，项目的建设节奏与交付进度，同样是影响板块业绩兑现的关键变量。 从部分重点个股25年和26年一季度的业绩情况来看，电表板块部分上市企业凭借其业务稳步扩张营收增速良好，但利润端受低毛利率、整体汇率波动、结构性成本上升等因素扰动呈现负增长；在电网数智化稳定发展的背景下，电网自动化表现仍然在板块中最为稳健；配电设备板块一季度营收增长较为乏力，净利润大幅下滑，配电端下游客户更为广泛，除新能源、电网客户，还涉及民用端，企业之间发展差异化较大，本季度业绩较为低迷或为阶段性去库存、项目审批放缓或招标延迟等因素所致；输变电和线缆板块普遍业绩表现较好，部分企业虽然受项目推进和交付节奏影响增长幅度较小，但是整体来看对板块影响较小。未经红塔证券许可 1.2.全社会用电量 截止2026年一季度末，我国全社会用电量累计值达到2.5万亿千瓦时，其中，第二产业仍然是主要的贡献板块，用电量占比达到63.6%，但是其占比虽高，比重却呈逐年下滑的趋势，第三产业占比稳步攀升，一季度末已达到19.22%；此外，城乡居民用电占比近五年来冲高回落攀升，最近一期占比高达15.85%。任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 从增速来看，Q1全社会用电量增速达到5.2%，近六年呈现高位逐步平稳下滑的走势，结构上，三产用电增速多数年份高于全社会用电量水平，成为总增速的核心贡献板块；一产虽占比较低，但是历史年份增速也几乎都高于全社会水平，但近几年增速滑落至个位数；二产因用电占比较高，整体增速走势与全社会水平趋同，但持续低于全社会水平。结合前述情况，我们认为一产农业现代化、规模化经营对电力的需求仍在提升，在前几年高基数增长下，近年来增势有放缓；三产体现出数字经济、服务业的快速发展；而二产则呈现出高耗能行业扩张明显放缓的态势，同时二产增长的不稳定性，也反映了工业生产受宏观环境、市场需求影响较大。此外，城乡居民用电增长也波动剧烈，反映用电需求受极端天气、消费习惯等短期因素影响显著，电力负荷调节压力随之增大。 资料来源：wind，红塔证券 资料来源：wind，红塔证券2026-05-12 1.3.电网和电源投资情况 自2020年起，我国的电网投资建设额呈稳步上升的趋势，2024年突破6000亿元，同年增速高达15.3%，在高基数下，2025年仍持续增长5.1%，达到6395亿元；截止今年一季度末，电网基本建设投资额达到1370.5亿元，同增也是高达43.3%，反映出我国电网建设的景气度持续。未经红塔证券许可 资料来源：wind，红塔证券 与电网建设额走势形成反差的电源建设额，从2023年开始增速呈下滑趋势，2024年金额突破万亿规模，但25年未在高位持续上扬，增速下滑9.6%；今年一季度末，投资额达到1759.1亿元，同增仍然是高达26.6%。从各电源的投资情况来看，风核水火都呈高增态势，增速在19%-72%之间，仅有太阳能，负增19.22%；那么对应今年一季度新增装机情况来看，年内新增装机增长最快的是火电(24GW)，同比增长达到159.6%，风电(15.8GW)小幅增长7.82%，核电（1.2GW）年内有新机组投运，水电(1.4GW)、太阳能(41.4GW)新增装机为负增，分别为-33.37%、-30.68%，受去年同期抢装潮影响，太阳能同期基数较高，因此导致今年一季度装机为负的情况。2026-05-12 资料来源：wind，红塔证券 2.出口数据 以变压器和电表出口数据为例来观察设备出海的情况： 截止2026年一季度末，我国变压器出口额为人民币194.3亿元，较去年同期增长33.9%，增势良好。其中，美国以19.0%的同比增速，出口金额达17.46亿元超越沙特，位列第一；在出口金额前十的国家中，亚洲国家表现分化明显：印度尼西亚（增速100.7%）、乌兹别克斯坦（204.6%）、阿联酋（130.0%）增速均超过100%，马来西亚增速也达到45.9%，表现突出；而沙特阿拉伯（-12.2%）和泰国（-16.8%）则出现负增长；此外，欧洲的西班牙增速为11.4%。总体来看，亚洲仍是变压器出口的主要增长区域，但内部增长不均衡，部分国家负增长；美国实现稳健增长跃居首位，欧洲增速相对平稳。 资料来源：海关总署，红塔证券 截止今年一季度末，我国电表出口金额为25.6亿元，同比微增1.96%，在经历25年全年负增后，一季度也是实现了扭负，在出口国的格局上，较去年也是发生了较大的变化：南非跃升至我国出口第一的国家，金额达到2.05亿元，增速更是高达376.2%，此外，肯尼亚、多米尼加更是凭借超高的涨幅，跻身进出口前十国，出口金额分别达到1.03亿元、0.71亿元；亚洲国家中马来西亚（0.84亿元）涨幅高达101.4%；那么除前述国家，对欧洲国家中的荷兰（1.24亿元）、德国（1.21亿元）也实现133.8%、71.9%的高增，前十国家中仅波兰负增4.56%。综上，非洲市场正在成为中国电表出口的核心增长引擎，其需求爆发式增长与欧洲市场的稳健高增共同构成了当前多元化的出口新格局。未经红塔证券许可任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 资料来源：海关总署，红塔证券 综上，一季度电网设备板块营收稳健增长但利润明显承压，输变电与线缆、配电与仪表板块形成的分化意味着行业整体的利润兑现能力正越来越依赖于订单结构的高景气度与成本传导的顺畅程度，赛道选择的重要性越发凸显。同时，电网投资延续高增、用电结构持续优化，意味着电力基础设施的数字化与网架升级仍在加速，为头部企业