农林牧渔行业行业点评报告：马来西亚棕榈油势头依然强劲

2026年5月12日 事 件 ：马 来 西 亚 棕 榈 油 局 数 据 显 示 ，3月 马 来 西 亚 棕 榈 油 库 存 降 至230万 吨 ，为 七 个 月 以 来 的 最 低 点 ，但 略 高 于 市 场 预 期 。我 们 预 计 ，随 着 产 量 增 加（ 单 产提 升 ） 以 及 毛 棕 榈 油 价 格 走 高 导 致其出 口 放 缓 ，4月 库 存 环 比 将 有 所 上 升。 推荐维持评级 3月 马 来 西 亚 棕 榈 油库 存 略 高 于 预 期， 产 量 开 始 复 苏。根 据 马 来 西 亚 棕 榈油 局 （MPOB）4月10日 发 布 的 数 据 ，3月 棕 榈 油 库 存 环 比 下 降16%至230万 吨（ 同 比 增 加45%），为 七 个 月 以 来 最 低 点 ，但 略 高 于 彭 博 一 致 预 期 的220万 吨 。尽 管马 来 西 亚出 口 表 现 强 劲 ，但 库 存 水 平 仍 高 于 预 期 ，这 主 要 是 受 毛 棕榈 油（CPO）产 量 回 升（ 环 比 增 长7%）驱 动 。表 明 产 量 已 从2月 的 低 基 数 水平 （ 此 前 受 东 马 地 区 洪 涝 灾 害 及 工 作 日 减 少 影 响 ） 开 始 复 苏。 分析师 谢芝优：021-68597609：xiezhiyou_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130519020001 3月马 来 西 亚CPO出 口 表 现 强 劲 ，未 来 或 将 放 缓。3月 马 来 西 亚CPO出 口实 现41%的 强 劲 环 比 增 长 （ 同 比 增 长54%） ， 我 们 将 其 归 因 于 以 下 两 点 ：1）印 尼 征 收12.5%的 高 额 出 口 税 ；2） 中 国 需 求 增 加 ，原 因 是 买 家 在 当 前 中 东 局势 持 续 紧 张 可 能 导 致 价 格 上 涨 之 前 ， 寻 求 锁 定 供 应 。 不 过 ， 继2月27日 至3月31日 期 间CPO价 格 飙 升18.8%之 后 ，4月马 来 西 亚CPO出 口 预 计 将 有 所放 缓 。价 格 上 涨 可 能 会 令 中 国 和 印 度 等 主 要 进 口 国 持 币 观 望 ，在 市 场 趋 稳 之 前推 迟 采 购。即 便 如 此 ， 更 好 的 季 节 性 因 素 预 计 将 推 动4月CPO产 量 提 升 ， 产量 的 增 长 超 过 出 口 增 速 ， 从 而 导 致 库 存 增 多 。 需 求 端 利 好 支 撑 ， 棕 榈 油前 景 依 然 稳 健。中 东 冲 突的 变 化可 能 引 发CPO价格 波 动 ，但 我 们 仍建 议 关 注该 板 块 。需 求 端 利 好 因 素 应 对 价 格 形 成 支 撑 ，包 括美 国 国 家 环 境 保 护 局（EPA）宣 布 更 高 生 物 燃 料 掺 混 强 制 标 准 ，以 及 印 尼 计 划于7月1日 启 动B50强 制 掺 混 政 策 。 行 业 估 值 变 化的 催 化 剂 包 括 潜 在 的 厄 尔尼 诺 现 象 和CPO供 应 收 紧 ；而 下 行 风 险 则 包 括 棕 榈 油 及 油 籽 产 量 增 长 强 于 预期 ， 以 及 投 入 成 本 上 升。 投 资 建 议 ：综 合 考 虑 棕 榈 油3月 库 存 情 况 以 及4月 产 量 情 况 ， 叠 加 考 虑 需 求端 利 好 支 撑 以 及 其 他 供 应 方 征 税 等 因 素 ，我 们 认 为 马 来 西 亚 棕 榈 油 价 格 具 备 较强 支 撑 ， 但 仍 需 考 虑 中 东 冲 突的 变 化可 能 引 发 的 价 格 波 动。 相关研究 风 险 提 示 ：产 量 超 预 期 增 长 的 风 险 ，价 格 波 动 的 风 险 ，采购 节 奏 变 化的 风 险 ，投 入 成 本 上 升 的 风 险 ， 地 缘 政 治 影 响 的 风 险等。 资料来源：MPOB，中国银河证券研究院 资料来源：MPOB，中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 谢 芝 优农 业 行 业 首 席 分 析 师 。南 京 大 学 管 理 学 硕 士 。2015年 起 先 后 供 职 于 西 南 证 券 、 国 泰 君 安 证 券 从 事 研 究 工 作 ，2018年加 入 银 河 证 券 。曾 获2024年 第 十 二 届Wind金 牌 分 析 师 农 林 牧 渔第5名 ，2024年 第 十 二 届&2022年 第 十 届Choice最 佳 农 林 牧 渔行 业 分 析 师 、最 佳 农 林 牧 渔 行 业 分 析 师 团 队 ，2016年 新 财 富 农 林 牧 渔 第4名 、新 财 富 最 具 潜 力 第1名 、金 牛 奖 农 业 第1名 、IAMAC农 业 第3名 、Wind金 牌 分 析 师 农 业 第1名 团 队 成 员。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ， 并 非 作 为 买 卖 、 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。投 资 者 应 自 主 作 出 投 资 决 策 并 自 行 承 担 投 资 风 险 ，任 何 形 式 的 分 享证 券 投 资 收 益 或 者 分 担 证 券 投 资 损 失 的 书 面 或 口 头 承 诺 均 为 无 效 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公正 ，但 不担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本报 告 所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因客 户 使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、 投 资 或 持 有 本 报告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ， 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。 除 非 另 有 说 明 ， 所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。 未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 客 户 及 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 公 众 媒 体 刊 载 的证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权。 评级标准 联系 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：林程021-60387901 lincheng_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn