5月信用月报：利差压缩进入下半场，关注结构性机会

证券研究报告2026年05月04日 利差压缩进入下半场，关注结构性机会 5月信用月报 核心结论 分析师 市场整体表现：收益率中枢下移，信用行情由中短端扩散至长端 姜珮珊S0800524020002jiangpeishan@research.xbmail.com.cn 4月，信用债市场在流动性持续宽松、供给压力可控及机构配置需求显著增强的共同驱动下，收益率全线下行，信用利差整体呈现“V”型走势。各品种不同期限收益率表现有所分化，但低评级利差压缩幅度明显强于高评级。此外，本轮行情呈现中短端向长端传导的特征。 联系人 崔婷婷cuitingting@research.xbmail.com.cn 机构行为回顾：理财驱动委外扩张，基金主导信用配置 相关研究 （1）理财：4月理财规模实现正增长，但增幅低于季节性水平。资产配置层面，"直投转委外"趋势加速，4月理财直投信用债规模同环比均下滑，而理财Q1季报显示通过申购公募债基进行委外配置的需求持续抬升，公募基金持仓再创新高。从期限结构看，4月理财直投集中于1Y以内短端，委外资金配债重心则上移至1-3Y，并积极参与3-5Y、7-10Y二永债，整体久期更长，成为4月信用行情的重要负债端基础。 资金流入长利率ETF，FOF加码债券ETF配置—债 券ETF周 度 跟 踪(260426)2026-04-27资金难收紧，超长债未至极端—固定收益周报2026-04-26超长特别国债发行计划落地，关注可能的换券交易—固定收益周报2026-04-19多 视角看 长债超 长债回 暖—固定 收益周 报2026-04-12资金面宽松状态可持续吗？—固定收益周报2026-04-06 （2）基金：4月普信债配置需求的边际增量主要由公募基金贡献，净买入规模达2365亿元，远超理财、其他机构及保险合计量，且同环比均明显多增，期限上，基金以5Y以内为主但长端参与意愿边际增强；二永债方面，基金在稳步增配3-5Y的同时大幅加仓7-10Y品种（201亿元，3月仅30亿元），久期中枢明显抬升，下旬对超长品种有所止盈。 （3）保险：配置力度边际回落，品种间操作分化。保险普信债净买入延续下滑，配置呈哑铃化特征（7-10Y长端+3Y以内短端）；二永债则大规模止盈，减持集中于7-10Y品种，仅超短端和20-30Y超长品种维持小幅净买入。 5月信用债市场展望：利差或维持低位震荡，结构性压缩机会仍存 展望5月，信用债市场或呈现"供给收缩快于需求回落"的格局，利差大概率低位震荡，系统性走阔风险不大但无差别压缩动力减弱。资金面大幅收紧概率较低，但需关注政府债发行提速的阶段性扰动。供给端，5月为年内发行低点，"资产荒"格局延续；需求端，理财正增长提供底部支撑，但短端估值偏低制约交易盘加仓空间。结构性机会主要来自5月摊余债基打开（规模超1000亿元），或对3Y、5Y品种形成增量需求。 策略方面，当前处于信用利差压缩行情的中后段，建议保持组合灵活性，在控制久期风险的前提下关注品种与期限间的轮动机会。 风险提示：数据统计口径不同产生偏误、数据或存在遗漏、超预期风险事件发生。 内容目录 一、4月信用债市场回顾与5月展望.....................................................................................41.1市场总体表现：收益率中枢下移，信用行情由中短端扩散至长端...............................41.2机构行为回顾：理财驱动委外扩张，基金主导信用配置.............................................51.3 5月信用债市场展望：利差低位震荡，结构性压缩机会仍存........................................9二、一级市场.........................................................................................................................92.1发行量..........................................................................................................................92.2发行期限....................................................................................................................102.3发行成本....................................................................................................................112.4取消发行情况.............................................................................................................11三、二级市场.......................................................................................................................133.1成交量........................................................................................................................133.2成交流动性................................................................................................................143.3利差跟踪....................................................................................................................15四、4月热债一览.................................................................................................................17五、信用评级调整回顾.........................................................................................................19六、风险提示.......................................................................................................................19 图表目录 图1：4月信用债收益率及利差走势........................................................................................4图2：2026年4月各类信用债资产收益率情况.......................................................................5图3：4月各期限AAA级中短票信用利差走势（bp）.............................................................5图4：全口径理财存量规模（亿元）.......................................................................................6图5：理财规模月度增量呈现季节性特征（亿元）..................................................................6图6：理财月度净买入信用债规模（亿元）.............................................................................6图7：其他机构月度净买入信用债规模（亿元）.....................................................................6图8：理财3月以来累计净买入情况（亿元）：普信债............................................................7图9：理财3月以来累计净买入情况（亿元）：二永债............................................................7图10：其他机构3月以来累计净买入情况（亿元）：普信债...................................................7图11：其他机构3月以来累计净买入情况（亿元）：二永债...................................................7图12：基金月度净买入信用债规模（亿元）...........................................................................7图13：基金3月以来累计净买入情况（亿元）：普信债..........................................................8图14：基金3月以来累计净买入情况（亿元）：二永债..........................................................8图15：保险年初以来累计净买入情况（亿元）：普信债..........................................................8 图16：保险年初以来累计净买入情况（亿元）：二永债..........................................................8图17：2026年摊余成本法债基到期规模：期限分布（亿元）................................................9图18：2024年以来AA+级中短票期限利差走势（bp）.........................................................9图19：信用债发行量全览（亿元）.......................................................................................10图20：城投债净融资规模（亿元）.......................................................................................10图21：产业债净融资规模（亿元）..............................................