港股晨报

国投证券（香港）有限公司•研究部 1.国投证券国际视点：中国出口超预期+特朗普访华在即，AI产业链与贸易主题双线共振 今日重点 1.国投证券国际视点 中国出口超预期+特朗普访华在即，AI产业链与贸易主题双线共振 上周五美国劳工部公布的4月非农数据呈现"表观强劲、内核疲弱"的特征，新增非农就业11.5万人，远超预期的6.5万人，失业率持平于4.3%。然而劳动参与率超预期下行0.1个百分点至61.8%，平均时薪环比维持0.2%的温和增长，整体呈现低招聘、低裁员的平衡格局。数据公布后美债收益率短线回落，美股三大指数周五集体收高。然而中东局势再起波澜，特朗普周日就伊朗最新回应表达不满，停火协议面临考验，油价随之反弹，通胀风险预期再度升温；不过黄金回吐幅度有限（约0.5%），美股期货表现平稳，反映市场短期已将叙事重心由地缘风险切换至企业基本面。 2.行业点评 4月消费观察：3月社会零售总额同比增长1.7% 宏观数据方面，中国4月出口同比大增以美元计14.1%（以人民币计9.8%），远超市场预期的8%及3月前值2.5%；进口同比激增25.3%，贸易顺差848亿美元。前四个月，自动数据处理产品出口（以美元计）增长31.8%，集成电路出口增幅更高达83.7%，AI产业链与汽车出口需求成为核心引擎，与此前公布的PMI数据相互印证——官方制造业PMI新出口订单分项在4月时隔两年重回扩张区间。海关数据公布后，市场对港股、A股出口链及AI算力相关板块情绪明显转暖。板块配置上，AI投资热潮持续获基本面验证，建议关注算力基础设施（服务器、光通信、PCB）以及半导体产业链（先进封装、算力芯片、设备与材料），港股可关注ASMPT（0522.HK）、华虹半导体（1347.HK）、中芯国际（0981.HK）、比亚迪股份（1211.HK）。 此外，特朗普计划于本周访华并与习近平主席举行峰会，市场预期商务代表团随行，名单或涵盖英伟达（NVDA.US）、苹果（AAPL.US）、埃克森美孚（XOM.US）、波音（BA.US）、高通（QCOM.US）、黑石（BX.US）及花旗（C.US）等龙头企业，中美贸易再平衡议题将成为峰会焦点，亦将为短期主题交易提供重要参考线索。重点业绩方面，本周科技巨头如腾讯（700.HK）、阿里巴巴（9988.HK）、中芯国际（981.HK）将发布业绩。 分析师：黄焯伟（stevewong@sdicsi.com.hk） 2026年5月11日 2.行业点评 4月消费观察：3月社会零售总额同比增长1.7% 根据国家统计局发布的数据，3月社会零售总额为41616亿元，同比增长1.7%，1-3月累积增长2.4%。3月份较1-2月增速有1.1pct下滑，纵向来看，相比于25年3月5.9%的增速也有较大放缓，因此可以认为3月份的消费表现较为平淡。 商品零售增速继续回落，3月商品零售总额为37257亿元，同比增长1.5%，1-3月累积增长2.2%。春节后餐饮消费增速也有所回落，3月餐饮零售总额为4359亿元，同比增长2.9%，1-3月累积增长4.2%，其中规模以上餐饮零售3月同比增长2%，表现弱于餐饮大盘。网上消费增长持续高于大盘。1-3月网上商品零售额达到31614亿元，同比增长7.5%，增长持续高于大盘，占社零总额的比重达到历史新高的39%。 其他细分领域：必选消费增速略有回落，3月粮油食品零售总额为2058亿元，同比增长9.5%，1-3月累积增长10.0%；3月日用品零售总额为751亿元，同比增长4.6%，1-3月累积增长5.9%。服装消费维持较高增长，3月服装零售总额为1296亿元，同比增长7.0%，1-3月累积增长9.3%。尽管增速较1-2月有所回落，但较去年同期有明显抬升，行业景气度回升。补贴高基数影响下家电消费消化，3月家电零售总额为938亿元，同比增长-5.0%，1-3月累积增长0.0%。通讯器材保持高增长，3月通讯器材零售总额为952亿元，同比增长27.3%，1-3月累积增长20.8%。汽车消费下行压力大，3月汽车零售总额为3741亿元，同比增长-11.8%，1-3月累积增长-9.1%，降幅还在扩大。我们还观察到一些表现较好的细分行业：烟酒消费增长较高，3月烟酒当月零售总额为539亿元，同比增长7.7%，1-3月累积增长16.0%，春节的强劲增长有所延续。金银珠宝强劲增长，3月金银珠宝当月零售总额为356亿元，同比增长11.7%，1-3月累积增长12.6%，主要是受到金价大幅上涨的刺激。化妆品延续高增速。3月化妆品当月零售总额为464亿元，同比增长8.3%，1-3月累积增长5.9%。自25年下半年开始化妆品行业一直处于相对较高的增长态势。 价格方面，26年3月CPI同比增长1.0%，增速较1-2月略有回落，但仍保持正向增长，CPI已经走出通缩环境。4月份猪价持续回落，伴随能繁母猪存栏加速出清，生鲜乳价格保持平稳。粮食价格触底略有回升，包材价格涨跌互现，其中铝锭、PET受到国际形势影响涨幅较大。 投资策略： 老铺黄金6181：品牌势能不断扩张，26Q1业绩增长超市场预期。我们预期26/27/28年净利润为76.6/95.6/116.9亿元,同比增长57%/25%/22%。估值较低，股价仍有提升空间。 农夫山泉9633：业绩表现独树一帜，25年收入525亿元，增长25%，净利润158亿元，增长30%。市场预期26年净利润达到180亿元，同比增长13.7%。虽然估值不便宜，但是公司业绩增长强于大盘，今年渠道反馈表现仍然较好，我们认为仍然值得布局。 统一企业中国0220.HK:股息率重回7%，今年随着外卖补贴的退坡，包装饮料行业的竞争有望放缓，利好公司业绩。在消费较为平淡的大环境下，高股息率仍有投资吸引力。 风险提示：消费意愿不及预期、行业竞争加剧、发生严重的食品安全问题、金价波动。 分析师：曹莹（gloriacao@sdicsi.com.hk） 2026年5月11日 客户服务热线香港：2213 1888 国内：40086 95517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国投证券(香港)有限公司（国投证券国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国投证券国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国投证券国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国投证券国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国投证券国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国投证券国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国投证券国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国投证券国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国投证券国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国投证券国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国投证券国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国投证券国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国投证券国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫国投证券国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国投证券（香港）有限公司地址：香港中环交易广场第一座三十九楼 电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010