美债双周报：美债的“结”未解，短期关注美债持有国的变动

策略摘要 研究院 研究员 近期美债市场短期与长期收益率严重分化：2年期收益率升至3.90%，反映加息预期；30年期触及5.0%之后回落至4.95%，财政不稳定因素未解。3月以来的地缘风险在隐而未发的情况下，美债问题悬而未决。关注日本债市的压力情况。 徐闻宇xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 核心观点 ■市场分析 联系人 美债利率回顾。截止5月8日，十年期美债收益率两周上涨了3.0bps，10年期美债收益率回升至4.35%。收益率曲线层面，和两周前相比，两年期美债收益率走高了12bps，30年期美债收益率走高了4bps，收益率曲线的陡峭化短期有所缓解。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 美债市场变动。实际债券发行来看，4月下旬美债发行久期继续回落，2年期683.3亿，5年期698.8亿，7年期439.1亿，20年期129.4亿。美国3月财政赤字回落至1641亿美元，但12个月累计赤字小幅回升至1.64万亿美元。 衍生品市场结构。美债期货净空头持仓小幅回落，截止5月5日投机者、杠杆基金、资产管理公司、一级交易商的净空头持仓回落至457.0万手，显示出利率市场对于利率的回升情绪短期有所缓和。同时我们注意到，近期联邦基金利率期货市场从净空转为小幅净多，达到1.78万手，与国债期货持仓结构变动相吻合。 美元流动性和美国经济。1）货币：美联储4月利率继续维持在3.50%-3.75%不变，米兰继续投反对票支持“降息”，同时有3位地方联储主席虽然支持维持利率不变但不支持在本次声明中加入宽松倾向措辞。美联储金融稳定报告显示，2026年一季度私募信贷基金出现净赎回，但规模仍属"可控"范围。地缘政治风险和石油冲击是市场关注的风险点，而人工智能相关的风险也受到关注。2）财政：美国财政TGA存款余额截止5月6日规模两周环比降低1282亿美元，同时美联储逆回购工具两周增加5.24亿美元，这说明一方面超额流动性仍保持相对低位，另一方面在美国联邦政府再融资维持偏短债结构的情况下，增量支出短期也谨慎。 ■风险 油价快速上涨风险，流动性快速收紧风险 目录 核心观点............................................................................................................................................................................................1重点解读............................................................................................................................................................................................3美债利率............................................................................................................................................................................................4美债市场............................................................................................................................................................................................5衍生品市场........................................................................................................................................................................................6流动性................................................................................................................................................................................................7 图表 图1：单月来看，3-4月非农就业增量改善丨单位：万人............................................................................................................3图2：美国经济呈现出无就业的复苏丨单位：%YOY....................................................................................................................3图3：美债收益率走熊丨单位：%..................................................................................................................................................4图4：2年期利率和FFR利差收敛丨单位：%...............................................................................................................................4图5：增长因子之周度经济指标丨单位：%WOW..........................................................................................................................4图6：增长因子之景气指数强劲丨单位：%MOM..........................................................................................................................4图7：通胀因子之库存回升丨单位：%YOY...................................................................................................................................4图8：通胀因子之油价飙升丨单位：%YOY...................................................................................................................................4图9：交易商美债持有情况丨单位：百亿美元..............................................................................................................................5图10：交易商通胀债券持有情况丨单位：百亿美元....................................................................................................................5图11：美国财政赤字情况丨单位：千亿美元................................................................................................................................5图12：美债发行情况丨单位：十亿美元........................................................................................................................................5图13：美债发行情况丨单位：十亿美元........................................................................................................................................5图14：美债发行情况丨单位：十亿美元........................................................................................................................................5图15：美债期货期权投资者类型净持仓丨单位：万手................................................................................................................6图16：投机者美债期货净持仓丨单位：万手................................................................................................................................6图17：杠杆基金美债期货净持仓丨单位：万手............................................................................................................................6图18：资产管理公司美债期货净持仓丨单位：万手....................................................................................................................6图19：交易商美债期货净持仓丨单位：万手................................................................................................................................6图20：其他申报者美债期货净持仓丨单位：万手....................................................................................