“再通胀”梦醒时分

4月通胀数据超预期，CPI同比1.2%（预期0.95%），PPI同比2.8%（预期1.53%），环比分别为0.3%和1.7%。CPI主要受能源和出行价格上涨拉动，核心CPI同比1.2%，食品CPI同比-1.6%，非食品CPI同比1.8%。PPI整体加速增长，但上下游分化加剧，生产资料价格同比3.8%（上月1%），生活资料价格同比-1.0%（上月-0.7%）。生产资料价格主要来自原材料和采掘行业，加工行业价格落后；生活资料中仅耐用消费品价格表现较强。

市场对通胀数据反应先升后降，10年期利率一度上行0.45BP至1.7645%，后回落至1.753%。报告认为通胀结构并非典型“再通胀”，而是“输入型通胀”，上下游分化在加剧，生产资料价格高企但生活资料价格仍下降。

研究结论：当前市场主线仍是中美共振的“token通胀和传统通缩”叙事，内生经济修复线索影响力下降。交易“再通胀”叙事易跑偏，随着流动性宽松共识扩散，债券牛市仍将展开，应以牛市心态看待常态化回踩。

风险提示：经济增长超预期、央行超预期收紧货币政策、海外地缘变化超预期。