专题研究报告：中资券商国际化布局实践与国际顶尖投行对标研究：基于业务模式与收入结构的双维度分析

中资券商国际化布局实践与国际顶尖投行对标研究——基于业务模式与收入结构的双维度分析 核心观点 发展研究·专题研究 国际顶尖投行国际化成熟，形成两大标杆模式。高盛、摩根士丹利依托全球网点与全业务链协同，打造多元收入结构，跨境收入占比高，具备全球风险对冲与收益互补能力。高盛以机构客户为核心，历经据点化、业务全球化、平台数字化、区域深度本地化四阶段，凭借交易底盘+数字化平台+多区域深耕实现全球扩张，亚太、中东为核心增长区域；摩根士丹利立足美洲基本盘，通过并购补齐财富与零售渠道，构建投行、交易、资管、财富管理闭环。头部投行国际化普遍采用全产业链布局、全球统一+本地适配、创新科技赋能三大核心模式。 证券分析师：林珊珊0755-81981576linss@guosen.com.cnS0980518070001 相关研究报告 《券商财富管理业务转型路径与收入结构重构研究》——2026-04-01《全能投行嬗变：从战略到执行》——2026-01-29《2025年证券行业政策及其影响研究-分类监管引领下的高质量发展新征程》——2025-12-26《证券行业2025年三季报综述-业绩高景气，转型蓄力时》——2025-11-13《证券行业研究报告-2024年上半年证券行业发展情况及未来展望——并购重组开启》——2024-09-27《境外公募基金发展经验借鉴分析》——2024-08-08《基金投顾业务转型分析：发展现状与转型机会》——2024-06-19《专题研究报告-联博资管发展转型经验分析》——2024-05-24《证券行业研究报告-证券行业发展情况研究——监管趋严鼓励行业“做优做强”》——2024-03-12《证券行业研究报告-证券行业发展现状及未来发展趋势—行业步入杠杆提升、并购整合新周期》——2023-12-26 中资券商国际化稳步推进，头部领跑差异化发展。中资券商加速出海，以香港为核心枢纽，辐射东南亚、欧美及中东，形成境内外联动格局。中信证券、中金公司国际化程度领先，境外收入占比分别达20.73%、29.47%；前者依靠并购扩张全球网络，聚焦跨境投行、股权衍生品、财富管理等，后者凭借合资基因深耕跨境融资与全球多区域布局。此外，华泰等券商走出科技驱动的差异化出海路径，中小券商则聚焦细分领域突破。 中外券商国际化差距显著，短板问题突出。业务层面，中资券商海外业务集中于IPO、经纪等低附加值通道业务，FICC、复杂衍生品、全球做市等高附加值业务薄弱，境内外、各业务条线协同不足；收入层面，收入高度依赖香港市场与传统轻资产业务，结构单一、抗周期能力弱，重资产运作与杠杆运用能力远不及国际投行；布局层面，全球化覆盖有限，多数券商仅扎根香港，海外网络稀疏。 中资券商国际化机遇广阔，多重风险并存。机遇方面，国内存量竞争倒逼出海，“一带一路”、人民币国际化、资本市场对外开放提供政策红利，中企出海、全球资产配置需求释放增量，东南亚、中东新兴市场潜力巨大。风险方面，面临国际投行垄断竞争、跨境资本与资金约束、多国合规监管差异、跨境复合型人才短缺及全球化管理体系不完善等多重挑战。 中资券商国际化业务将呈现三大发展趋势。一是中资券商将推动业务从通道服务向综合一体化服务升级，强化多业务协同；二是优化收入结构，提高高附加值业务占比，增强盈利稳定性；三是持续完善全球布局，在夯实香港枢纽基础上，深耕新兴市场、稳步布局成熟市场，逐步缩小与国际顶尖投行的差距。 风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑，市场环境变动，海外经济体政策不确定性，全球地缘局势的不确定性风险。 内容目录 国际顶尖投行国际化布局现状............................................................4中资券商国际化布局现状................................................................8 业务模式维度：聚焦核心赛道，协同性与全球化不足...............................13 业务布局：集中于中国香港，区域与业务覆盖不均衡.......................................13服务模式：以通道服务为主，综合服务能力薄弱...........................................14协同能力：境内外联动不足，资源整合效率低.............................................14 收入结构维度：集中度偏高，盈利稳定性与附加值不足.............................15 业务线收入占比：集中于传统业务，高附加值业务贡献偏低.................................15地域收入分布：高度集中于中国香港，全球化程度低.......................................15轻重资产收入占比：以轻资产为主，重资产运作能力薄弱...................................15 机遇与风险...................................................................16 海外跨境业务的核心机遇...............................................................16海外跨境业务的主要风险...............................................................17 结论与展望...................................................................18 结论.................................................................................18未来展望.............................................................................19 风险提示.....................................................................20 图表目录 图1：高盛三大区域的收入结构图............................................................6图2：摩根士丹利三大区域的收入结构图......................................................8图3：中信证券境外收入趋势图.............................................................11图4：中金公司境外收入趋势图.............................................................12图5：海内外标杆券商ROE对比.............................................................16 表1：高盛国际化发展的4大阶段............................................................5表2：高盛国际化布局的4个主要区域........................................................6表3：高盛国际化演进的3个阶段............................................................7表4：摩根士丹利的区域布局情况............................................................8表5：2025年我国上市券商境外业务收入情况（前四）..........................................9表6：中信证券国际化业务的四大核心领域...................................................10表7：中金公司国际化发展历程.............................................................11表8：中金公司国际化业务的五大核心领域...................................................12 引言 对外开放是中国式现代化的核心表征，也是金融行业发展的核心方向。中央金融工作会议明确部署，稳步推进金融领域制度型开放纵深落地，持续优化跨境投融资运行机制、提升资本要素跨境流通便利度，这为证券行业国际化转型筑牢制度基础，也为行业跨境业务扩容提供了关键政策窗口期。证券公司作为资本市场核心中介机构，既是金融双向开放的核心参与主体，也是串联境内外资本市场、疏通跨境资本流转的关键枢纽，在金融对外开放进程中承担着不可替代的核心职能 经过几十年的摸索和实践，中资券商的国际化布局，从最初的起步阶段“走出去做服务”，把香港当作走向国际的桥头堡，慢慢发展到探索阶段的据点化、牌照化经营，从单纯提供服务升级为持牌经营；之后借着制度红利的东风，进入快速发展阶段，跨境经纪、通道业务实现快速放量；到现在，已经迈入全牌照、多业务线、全球网络布局的全面深化阶段，真正实现了从“香港据点”到“全球能力”的跨越。目前，境内证券公司已经设立了38家境外一级子公司，境外业务收入占比在稳步提升，头部券商的国际业务收入占比甚至达到了25%左右，成为行业营收和盈利的重要支撑。但目前国内资本市场存量竞争持续加剧，传统投行、经纪业务增长动能持续弱化，行业增长瓶颈逐步凸显，中资券商国际化布局依旧面临诸多现实痛点。对标高盛、摩根士丹利等国际头部投行，国内机构在全球网络布局密度、跨境业务协同效能、营收结构多元化水平等关键维度仍存在明显差距，国际业务整体营收规模与营收占比，和成熟国际同业相比依旧存在较大落差。 当前，随着高质量共建“一带一路”和人民币国际化的持续推进，中资企业跨境投融资、全球化经营的需求持续释放，境外机构增配中国核心资产的配置诉求也不断升温，为券商国际化业务拓展创造了全新增量场景，但同时也面临着全球市场波动、各国监管政策差异、专业人才短缺等多重风险。基于行业当前发展现状，本报告以国际顶尖投行作为对标参照，围绕业务运营模式、营收结构两大核心维度开展深度研判，系统梳理中资券商国际化布局的核心优势与现实困境，分析中资券商出海的机遇与潜在风险隐患。 境内外券商国际化布局案例 国际顶尖投行国际化布局现状 全球化网络与全业务链协同构建多元化收入结构 国际顶尖投行通过全球化网络与全业务链协同，构建了高度多元化的收入结构，形成难以复制的综合竞争力。以高盛集团和摩根士丹利为代表，其收入来源高度分散于交易、资产管理、融资、做市及利息收入等多个维度，且各板块间存在显著的协同效应。高盛以机构客户为核心，通过“平台化服务（如Marquee）+国际化占比提升”，把国际业务做成“交易与平台驱动、条线协同”的全球机构服务商；摩根士丹利以美洲为基本盘，通过“并购补齐渠道（如ETRADE）+全球关键金融中心布点”，把国际业务做成“投行/交易/资管/财富”的综合闭环。全球布局的分支机构网络为这些业务提供了稳定的跨境资金流与信息流支持，使投行能够在全球主要金融中心实现风险对冲与收益互补。相较而言，中资券商收入仍高度依赖境内经纪与投行业务，跨境收入占比普遍不足10%，尚未形成多引擎驱动的成熟收入生态。 高盛——以“机构交易+平台化+重点