正极材料年销破百万吨，Q1单季利润明显提升

投资评级：买入（维持） 主要观点： 报告日期：2026-05-11 事件：年报业绩高增，Q1盈利弹性超预期释放 2025年实现营业收入346.25亿元，同比增长53.22%；实现归母净利润12.77亿元，同比增长115.18%；扣非后归母净利润12.41亿元，同比增长117.54%。经营性现金流净额为-15.46亿元，主要系公司使用票据背书支付长期资产购置款增加，该部分未计入现金流所致。 收盘价（元）97.25近12个月最高/最低（元）110.00/27.18总股本（百万股）843流通股本（百万股）760流通股比例（%）90.11总市值（亿元）820流通市值（亿元）739 2025年第四季度，公司实现营业收入113.99亿元，同比增长69.64%；实现归母净利润6.32亿元，同比增长513.87%，单季盈利接近前三季总和。2026年第一季度，公司实现营业收入149.65亿元，同比增长121.31%；实现归母净利润13.56亿元，同比增长1337.77%。Q1毛利率16.16%，环比提升4.48个百分点，盈利能力大幅改善。 磷酸铁锂出货高增，高端产品占比过半 受益于下游动力及储能市场需求两旺，2025年公司磷酸盐正极材料销量113.71万吨，同比增长60.03%，产能利用率113.76%，市占率连续六年排名第一。产品结构持续优化，公司CN-5系列、YN-9系列及更高端系列产品凭借高压实密度、高倍率充放电等优异性能获得客户广泛认可，2025年高端产品销量达58.85万吨，出货占比提升至51%，成为公司业绩增长的核心驱动力。受益于储能领域需求爆发，公司应用于储能端的产品占比提升至45%，动力与储能双赛道布局更趋均衡。此外，公司积极布局下一代电池技术，第二代高压实磷酸锰铁锂正极材料研发已结题，低界面阻抗磷酸锰铁锂进入试生产阶段，固态电池用富锂锰基、高电压镍锰酸锂正极材料技术攻关顺利推进。 分析师：张志邦执业证书号：S0010523120004电话：15652947918邮箱：zhangzhibang@hazq.com联系人：蔡金洋 执业证书号：S0010125040047邮箱：caijinyang@hazq.com 一体化布局迈入收获期，全球化产能进入落地窗口 公司持续推进垂直一体化战略，贵州黄家坡磷矿2025年第四季度已实现陆续出矿并逐步释放产能，磷酸铁实现全部自供，电池级碳酸锂加工能力达7万吨/年，将有效保障原材料供应并巩固成本优势。同时，公司加速全球化产能部署，西班牙正极材料项目已取得环评批复并完成土地平整；马来西亚成立有关公司的项目也已启动前期准备工作。公司客户覆盖宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、海辰储能等国内主流电池企业，已实现对国内电池企业海外基地批量供货，并与多家大型海外电池企业开展产品送样及验证工作。2026年Q1完成向特定对象发行股票，资本公积较期初增长89.49%，货币资金增至67.33亿元，为全球化产能建设及上游资源纵深布局提供充足资金保障。公司对全年经营保持信心。 相关报告 1.下游动力及储能需求旺盛，磷酸铁锂出货高增2025-11-192.出 货 量 稳 步 增 长 ， 强 化 产 能 布 局2025-05-213.Q4业绩筑底，涨价落地驱动盈利拐点显现2025-05-12 投资建议 公司技术研发领先且规模效应显著，2026-2027年储能及动力需求旺盛。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为38.58/51.48/67.95亿元，对应PE为21x/16x/12x，维持"买入"评级。 风险提示：产业政策变化风险；原材料波动及存货风险；技术迭代和新兴技术路线替代风险；汇率变动风险。 财务报表与盈利预测 分析师与研究助理简介 分析师：张志邦，华安证券电新&汽车行业首席分析师，所长助理，香港中文大学金融学硕士，8年卖方行业研究经验，专注于储能/新能源车/电力设备工控行业研究。 联系人：蔡金洋，华安证券储能和锂电研究助理，中山大学金融硕士，专注储能/锂电行业研究。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。