正极材料年销破百万吨，Q1单季利润明显提升

核心观点

• 业绩高增：2025年年报显示营业收入同比增长53.22%，归母净利润同比增长115.18%；Q1盈利弹性超预期释放，单季净利润接近前三季总和，毛利率大幅改善。
• 磷酸铁锂出货高增：2025年磷酸盐正极材料销量同比增长60.03%，高端产品占比提升至51%，成为业绩增长核心驱动力；储能领域产品占比达45%。
• 一体化布局与全球化产能：贵州黄家坡磷矿出矿并逐步释放产能，保障原材料供应；西班牙正极材料项目环评获批，马来西亚项目启动前期工作；资本公积增长，为全球化产能建设提供资金保障。

关键数据

• 财务数据：2025年营业收入346.25亿元（同比增长53.22%），归母净利润12.77亿元（同比增长115.18%）；Q1营业收入149.65亿元（同比增长121.31%），归母净利润13.56亿元（同比增长1337.77%）。
• 产品结构：2025年高端产品销量58.85万吨，出货占比51%；储能端产品占比45%。
• 产能与布局：磷酸盐正极材料产能利用率113.76%，市占率连续六年第一；西班牙项目环评获批，马来西亚项目启动；资本公积增长89.49%，货币资金增至67.33亿元。

研究结论

• 投资建议：预计2026-2028年归母净利润分别为38.58/51.48/67.95亿元，对应PE为21x/16x/12x，维持"买入"评级。
• 风险提示：产业政策变化、原材料波动、技术迭代替代、汇率变动等风险。

财务预测

• 盈利预测：2026-2028年归母净利润分别为38.58/51.48/67.95亿元。
• 估值：对应PE为21x/16x/12x。