Q1营收微降，出海高增长趋势确立

核心观点与关键数据

美格智能2025年全年实现营业收入37.47亿元，同比增长27.39%；归母净利润1.43亿元，同比增长5.27%。2026年Q1实现营业收入9.28亿元，同比下降6.97%；归母净利润0.47亿元，同比增长0.76%。Q1营收微降主要受计提上市中介费用及原材料跌价准备影响，但剔除后扣非归母净利润同比增长近6%，显示公司盈利能力。

市场与业务分析

物联网、5G固定无线接入市场迎来快速增长期，海外市场表现突出。2025年海外营收约14亿元，占比37%，同比大增74%。智能网联车营收规模收缩，但IoT和FWA收入增速加快。

公司积极布局AI模组和智慧舱联，率先定义车载模组4.0标准，推出基于高通QCM6650平台的5G舱联AI模组SRM949。通过提前囤货存储芯片，公司建立成本优势，Q1毛利率环比持续回升，存货增幅较大，支撑2026年订单并具备成本优势。合同负债2.7亿，环比增41%，显示客户后续订单需求良好。

投资建议与风险提示

公司主营业务涵盖无线通信模组、泛物联网、智能网联车、无线宽带行业解决方案，5G智能模组产品出货量及高算力智能模组收入处于行业领先地位。由于竞争加剧，预计公司2026-2028年营业收入为49/61/72亿元，归母净利润为2.1/2.9/3.3亿元，对应PE分别为58/42/36倍，维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧、AI发展不及预期、海外业务发展不及预期。