Q1营收微降，出海高增长趋势确立

Q1营收微降，出海高增长趋势确立 事件：公司发布2025年报及2026年一季报，2025年全年实现营业收入37.47亿元，同比增长27.39%；实现归母净利润1.43亿元，同比增长5.27%；扣非归母净利润1.27亿元，同比增长0.19%。2026Q1实现营业收入9.28亿元，同比下降6.97%；实现归母净利润0.47亿元，同比增长0.76%，扣非归母净利润0.47亿元，同比增长5.95%。 买入（维持） Q1营收微降，归母净利润基本持平，归母净利润持平主要受计提上市中介费用及原材料跌价准备影响。归母净利润基本持平主要原因系：（1）公司于Q1完成H股上市，Q1增加的609万管理费用主要是中介服务费；（2）Q1计提的原材料跌价准备增加391万元；（3）受汇率波动增加221万元损失。我们认为剔除中介服务费及跌价准备后公司Q1归母净利润仍有改善空间，扣非同比增长近6%，说明公司具有在外汇波动及存储涨价情况下仍能保持盈利的能力。 物联网、5G固定无线接入市场迎来快速增长期，重点关注海外市场落地进度。 ➢海外高增长趋势确立，IoT、FWA高速增长。IoT智能模组受海外定制化需求推动增长，5G无线宽带产品已向日本、北美、欧洲等客户大批量发货，2025年海外营收约14亿元，占比37%，同比大增74%。行业占比上，虽然智能网联车营收规模收缩，但IoT和FWA收入增速加快。 ➢提前卡位AI模组、智慧舱联。以“连接+计算+推理”重新定义AI模组，率先以集成端侧AI推理、Agent调度系统与高速连接定义车载模组4.0标准；推出24-700 TOPS AI BOX方案及车规级异构硬件底座。近期已推出了基于高通QCM6650平台的5G舱联AI模组SRM949。 作者 分析师宋嘉吉执业证书编号：S0680519010002邮箱：songjiaji@gszq.com ➢前瞻囤货建立成本优势。公司25年开始对存储芯片进行提前囤货，Q1毛利率环比持续回升。公司持续备货存储芯片，存货增幅较大，可支撑26年订单且具有较好成本优势。合同负债2.7亿，环比增41%，客户后续订单需求较好。 分析师黄瀚执业证书编号：S0680519050002邮箱：huanghan@gszq.com 分析师石瑜捷执业证书编号：S0680523070001邮箱：shiyujie@gszq.com 投资建议：公司主营业务是以智能模组为核心的无线通信模组和泛物联网、智能网联车、无线宽带行业解决方案业务，5G智能模组产品出货量及高算力智能模组收入处于行业领先地位。由于竞争加剧，我们下调预期，预 计公 司2026-2028年 营 业收 入 为49/61/72亿 元，归 母 净 利 润为2.1/2.9/3.3亿元，对应PE分别为58/42/36倍，维持“买入”评级。 相关研究 1、《美格智能（002881.SZ）：端侧AI起势，物联网黑马迎来重估》2026-02-272、《美格智能（002881.SZ）：端侧AI起势，物联网黑马迎来重估》2026-02-273、《美格智能（002881.SZ）：全年业绩创历史新高，持续受益AI应用落地》2025-05-01 风险提示：市场竞争加剧；AI发展不及预期；海外业务发展不及预期。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com