原油月报

广发期货有限公司研究所投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明2026年5月9日罗鸣从业资格：F03153527投资咨询资格：Z0023753 周度观点核心指标与策略 ◼观点：油市主线仍是地缘冲突主导下的供需再平衡，价格大概率延续“政策抑制+地缘强支撑”的格局，整体高位宽幅震荡。中东供应中断仍是核心变量，海峡通航恢复进度、产油国复产节奏、保险与护航安排将决定缺口大小与持续时间。供应端海湾减产大概率延续，中东供应难以快速回归；沙特、阿联酋绕行管线每日约能补充400-500万桶损失，IEA 4亿桶释储逐步落地，日均补给约200万桶，但整体仍不足以覆盖中东减量；此外非OPEC +增产有限，美国页岩短期提产空间不大，全球供应仍偏紧。需求端预计逐步修复，但增速仍受压制。此外需关注高油价对消费的抑制，全球需求预计小幅回升但难回前期趋势，全球油品需求增速维持偏弱修复。库存端全球库存延续快速去化，OECD与亚洲商业库存、浮仓库存料同步下降，供需紧平衡预计持续。伊朗外长访华或是双方和谈进展中的重要一步，但地缘不确定性大，是否已到右侧观点仍需观察。 ◼总结：原油市场仍处于“政策抑制+地缘强支撑”的格局，基本面上表现为“中东供应缺失+需求弱修复+库存去化”的紧平衡，地缘溢价将持续存在，波动或逐步降低，右侧关键拐点取决于霍尔木兹海峡通航恢复与海湾产油国复产进度，当前是否已临观点需进一步观察。 ◼策略： ➢单边：地缘出现明确缓和信号之前，原油单边在高位宽幅震荡的前提下维持偏多思路，核心变量仍为中东地缘与供应恢复节奏。核心逻辑在于霍尔木兹海峡通航恢复缓慢，海湾国家被动减产延续，现货与库存及未来的补库需求支撑油价。整体思路以波段操作为主，警惕地缘情绪回落及全球主要经济体的油价调控政策，同时考虑配置虚值看跌期权做尾部风险对冲，以平滑波动与规避地缘缓和风险。 ➢跨期：原油跨期套利建议以观望为主、暂不主动布局。当前市场受中东地缘冲突、海峡通航进度等多重不确定因素主导，近远月价差波动剧烈且缺乏稳定趋势，结构修复节奏难以预判。在供需格局未明朗、价差未进入稳定区间前，保持观望，待地缘风险明确、市场回归理性后，再结合市场形态与现货节奏寻求机会。 原油周度核心变化与策略 ◼市场概述：消息称美伊双方即将达成谅解备忘录用于正式结束冲突，地缘紧张气氛缓和，油价回调，然海峡通行情况未有改善，油价触及支撑位后小幅反弹。 ◼供应：3月中东供应受到巨大打击，2026年3月OPEC组织原油产量为220.5万桶/日，环比2026年2月锐减756万桶/日。其中，沙特环比下降231.4万桶/日至779.9万桶/日，伊拉克环比下降256.3万桶/日至162.5万桶/日，阿联酋环比下降152.7万桶/日至189.2万桶/日，科威特产量环比下降136.9万桶/日至121.3万桶/日。由于霍尔木兹海峡运输再次中断，海湾国家因库容爆满+设施受袭，预计4月减产或接近1000万桶/日。 ◼需求：受中东冲突持续、霍尔木兹海峡航运受阻影响，4月全球原油需求整体呈现结构性走弱态势，亚洲及中东地区原油消费明显承压，石脑油、LPG及乙烷需求大幅回落。成品油表现分化，燃料油表现相对抗跌，航煤降幅显著小于化工用油及汽柴油。OECD国家需求同比延续下滑趋势，油价高企向下游消费传导，压制终端需求复苏；非OECD国家整体仍保持韧性，中国、印度需求稳步增长，但难以对冲中东及亚太化工需求的大幅走弱。全球炼厂受原料供应短缺拖累，开工率被动下滑，油品整体需求受拖累严重。 ◼库存：全球原油及油品库存整体延续加速去库格局，库存结构持续偏紧，全球现货及可流转库存快速消耗。截止5月1日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.49882亿桶，比前一周下降753.8万桶；美国商业原油库存量4.57182亿桶，比前一周下降231.4万桶，美国商业原油及战略储备库存均开启大幅去库，供需紧平衡进一步固化，低库存格局为油价形成坚实基本面支撑。。亚洲炼厂原料库存可用天数维持低位，依赖即期到港维系开工；中东区域浮仓虽有累积，但受航运封锁制约难以流入主流消费市场，无法形成有效供给对冲。全球二季度日均缺口或在400-500万桶之间，5月全球库存势必延续大幅去库格局。 ◼基差和月差： 基差：本周受美伊谈判释放缓和信号影响，市场避险情绪快速降温，现货溢价大幅回落，原油现货升水幅度明显收敛。。但全球库存仍处低位、中东物流扰动未完全消退，现货端仍维持韧性，支撑基差未转向贴水。内盘SC现货相对期货升水温和回落，内外盘价差同步收窄，反映地缘溢价快速消退、基本面紧平衡仍在，基差整体维持近强远弱格局，但强势程度较前期显著降温，短期跟随地缘消息波动为主。 月差：本周近月合约相对远月溢价收窄，Brent、WTI、SC月差均阶段性下行。国内SC月差因近月升水本就温和、库存偏低，回落幅度更克制，曲线仍保持近月升水结构。中期看，全球运力偏紧、库存去化未逆转，月差深度Back结构未破，仅为阶段性修正。短期月差将继续围绕美伊谈判、海峡通航节奏波动，维持高位震荡、难持续单边走阔或大幅收窄。 1、行情回顾 本周油价整体回落原油走势 •周初有消息称美伊双方即将达成谅解备忘录用于正式结束冲突，地缘紧张气氛缓和，美国方面表示前期对伊朗的军事行动已经告一段落，油价整体偏弱震荡。 月差 持仓 2、供应分析 ⚫据彭博，2026年3月OPEC组织原油产量为220.5万桶/日，环比2026年2月锐减756万桶/日. 原油产量（kbd）数据来源：彭博、钢联、万得、广发期货 截至5月1日当周，美国商业原油库存4.57亿桶，周去库231.3万桶截至5月1日当周，美国战略石油储备库存为3.93亿桶，周去库522.4万桶。 3、需求分析 欧元区服务业PMI持续走弱，投资信心指数低位宏观 数据来源：彭博、钢联、万得、广发期货 炼厂开工小幅下滑，利润大幅走弱内需 4、供需展望 仓单 4月IEA、EIA月报平衡表平衡表 ⚫EIA大 幅 下 调 二 季 度 的 产 量，产 量 在9918万桶/日，需求较一季度小幅回升至10427万桶/日，二季度日均去库量在509万桶 ⚫IEA大 幅 下 调 二 季 度 的 产 量，产 量 在9840万桶/日，需求在10210万桶/日，二季度日均库存在370万桶 结尾部分免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 数据来源：Wind、iFinD、Mysteel、SMM、Bloomberg、隆众资讯、卓创资讯、广发期货发展研究中心 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 地址：广州市天河区天河北路183-187号大都会广场38楼，41楼，42楼、43楼电话：020-88800000网址：www.gfqh.com.cn