小步伐，大改变

公司点评 未评级 北京燃气蓝天（6828 HK）小步伐，大改变 新能源业务贡献虽小但增长迅速 现价0.036港元总市值818.50百万港元流通股比例33.63%已发行总股本22,736.11百万52周价格区间0.03-0.059港元3个月日均成交额0.62百万港元主要股东北京控股(392 HK) (占66.37%) 2024年之前，北京燃气蓝天被定位为一家专注于城市燃气运营及天然气贸易和分销的天然气企业，隶属于北京控股(392 HK)全资拥有的北京市燃气集团。此后，公司调整了发展重点，转向拓展综合新能源业务，包括：(1)位于北京的能源工程咨询企业；(2)为北七家商务园提供制冷及供暖服务；(3)储能；(4)与新奥能源(2688 HK)成立综合能源服务JV。FY25新能源业务收入同比增长82.5%至1,700万元(人民币，下同)，分部利润表现亮眼，达到1,040万元，利润率超过60%(见图表1-4)。 预期与新奥能源的JV运营成功 2025年5月，公司与新奥能源成立总注册资本8,000万元的JV，持股比例分别为51:49，从事以下业务：(1)综合能源服务业务（包括项目设计、投资、建设、运营及节能服务）；(2)综合能源设施投资、建设及运营；(3)一体化能源智能管理平台的建设及运营。我们预计JV将会投运，正待双方公布更多落地细节。 LNG接收站项目带来利润保障 公司通过持股29%位于河北省唐山市的中石油京唐LNG接收站(注：其余两位股东中国石油(857 HK)和河北省天然气分别持股51%和20%)，获得持续流入的应占利润(见图4)。2025年，该接收站处理气量约60亿立方米，供应京津冀地区，满足了北京高峰时段约40%的日均天然气消费量。 估值不高 来源：彭博、中泰国际研究部 尽管净负债率(净现金/权益)从FY24的145.6%轻微上升至FY25的147.7%，但是公司FY25市盈率为8.3倍，低于新奥能源的10.1倍、华润燃气(1193 HK)的12.1倍以及昆仑能源(135 HK)的10.7倍市盈率。随着综合新能源业务持续扩张，公司有望受益于全新成长周期。 相关报告 风险提示：(一)执行风险、(二)成本波动、(三)应收账风险、(四)汇兑损失。 分析师周健锋（Patrick Chow）+852 2359 1849kf.chow@ztsc.com.hk 公司及行业评级定义 公司评级定义： 以报告发布时引用的股票价格，与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准； 买入：基于股价的潜在投资收益在20%以上增持：基于股价的潜在投资收益介于10%以上至20%之间中性：基于股价的潜在投资收益介于-10%至10%之间卖出：基于股价的潜在投资损失大于10% 行业投资评级：以报告发布后12个月内的行业基本面展望为基准；推荐：行业基本面向好中性：行业基本面稳定谨慎：行业基本面向淡 重要声明 本报告由中泰国际证券有限公司（以下简称“中泰国际”或“我们”）分发。本研究报告仅供我们的客户使用，发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接受到本报告而视为中泰国际客户。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中泰国际都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分担投资损失，中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何直接或间接责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。中泰国际所提供的报告或资料未必适合所有投资者，任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的、财务状况、风险偏好及独特需要做出各种证券、金融工具或策略之推荐。投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见。 中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表中泰国际或附属机构的观点。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。 权益披露： （1）在过去12个月，中泰国际与本研究报告所述公司并无企业融资业务关系。 （2）分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员，亦无拥有任何所述公司财务权益或持有股份。（3）中泰国际或其集团公司可能持有本报告所评论之公司的任何类别的普通股证券1%或以上的财务权益。 版权所有中泰国际证券有限公司 未经中泰国际证券有限公司事先书面同意，本材料的任何部分均不得(i)以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或(ii)再次分发。 中泰国际研究部香港中环德辅道中189-195号李宝椿大厦19楼电话：(852) 3979 2886传真：(852) 3979 2805