量化点评报告：五月配置建议：风险资产胜率回升

五月配置建议：风险资产胜率回升 资产配置：风险资产胜率回升。近一个月市场风险偏好回暖，美元流动性与中国主权CDS等指标均有所修复，使得风险资产胜率上行。 作者 分析师汪宜生执业证书编号：S0680525070003邮箱：wangyisheng@gszq.com A股：中等赔率-高胜率品种。基于Shiller ERP和DRP的标准化数值等权计算A股赔率，截至5月8日，A股赔率为-0.2倍标准差，位于中等水平；近一个月中国主权CDS持续下行，使得A股胜率回升至19%的较高水平。 分析师刘富兵执业证书编号：S0680518030007邮箱：liufubing@gszq.com 相关研究 债券：中低赔率-中低胜率品种。近期债市维持震荡格局，赔率位于-0.7倍标准差的中低水平；近期债券胜率指标由于中国主权CDS下行降至-6%的中低水平，当前配置价值中性。 1、《量化周报：有色、汽车、军工、计算机、房地产、轻工迎来日线级别上涨》2026-05-102、《量化点评报告：择时雷达六面图：本周拥挤度分数转负》2026-05-093、《量化周报：上证指数、上证50迎来日线级别上涨》2026-05-05 美股：极低赔率-中等胜率品种。美股AIAE指标当前处于56%的高点，位于2.5倍标准差水平，回撤风险仍然较高；美元流动性指数于1月29日触发-60%的“极度收紧”预警信号，近期已修复至0%的中性区间。 风格配置：小盘+价值占优。小盘风格配置价值提升：小盘风格近期拥挤度大幅消化，呈现出“强趋势-低拥挤”的特征，配置价值有所修复；价值低波微观打分较高：当前价值和低波风格三标尺综合排名均位居前列，建议重点关注；质量风格趋势较弱：当前质量因子为高赔率-中等趋势-中等拥挤，配置价值提升，但趋势仍然较弱；动量成长拥挤度较高：横截面来看动量和成长因子拥挤度仍然较高，建议保持谨慎态度。 行业配置：以“TMT+周期”为主线。趋势拥挤模型本月推荐电子、汽车、化工等行业；景气趋势模型本月推荐电新、化工、计算机等。相较于上个月，模型持仓变动较小，主要增配了电子行业。5月行业配置建议如下：电子20%、化工18%、电新13%、计算机11%、煤炭9%、交通运输8%、汽车7%、银行7%、机械7%。行业ETF配置模型2025年超额为21.4%，今年截至4月底绝对收益为7.4%，超额1.4%。 策略跟踪：赔率+胜率策略2026年绝对收益1.3%，回撤0.5%。结合各资产的赔率与胜率策略的风险预算，我们构建了赔率+胜率策略。赔率+胜率策略自2011年以来年化收益6.6%，最大回撤2.9%，今年截至4月底绝对收益为1.3%，回撤0.5%。赔率+胜率策略当前的配置建议为：泛权益类5.5%、黄金0.7%、债券93.8%。 风险提示：存在历史经验失效风险，以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。 内容目录 一、资产配置篇：风险资产胜率回升........................................................................................................3二、风格配置篇：小盘+价值占优.............................................................................................................5三、行业配置篇：以“TMT+周期”为主线................................................................................................8四、赔率+胜率策略跟踪.........................................................................................................................12风险提示..............................................................................................................................................13 图表目录 图表1：A股赔率和沪深300走势...........................................................................................................3图表2：A股胜率与沪深300走势...........................................................................................................3图表3：中国主权CDS近期显著下行......................................................................................................3图表4：债券赔率与7-10年国债走势......................................................................................................4图表5：债券胜率与7-10年国债走势......................................................................................................4图表6：美股AIAE与标普500走势........................................................................................................4图表7：美联储流动性指数.....................................................................................................................4图表8：小盘因子：中高赔率-中等趋势-低拥挤........................................................................................5图表9：价值因子：高赔率-中高趋势-中低拥挤........................................................................................5图表10：质量因子：高赔率-中等趋势-中等拥挤......................................................................................6图表11：成长因子：低赔率-中高趋势-中等拥挤......................................................................................6图表12：风格赔率-趋势-拥挤度分析图谱................................................................................................7图表13：基于赔率、趋势和拥挤度的风格因子综合排名............................................................................7图表14：行业相对强弱指数提示的2026年度主线...................................................................................8图表15：行业景气度-趋势-拥挤度图谱...................................................................................................9图表16：行业景气趋势策略表现跟踪......................................................................................................9图表17：两个模型以及并行策略超额表现...............................................................................................9图表18：最新行业ETF景气度-趋势-拥挤度图谱.....................................................................................10图表19：行业景气趋势ETF配置模型历史表现.......................................................................................10图表20：行业景气趋势ETF配置模型最新推荐.......................................................................................10图表21：行业库存景气反转策略表现.....................................................................................................11图表22：赔率增强型策略跟踪..............................................................................................................12图表23：胜率增强型策略跟踪..............................................................................................................13图表24：赔率+胜率增强型策略跟踪......................................................................................................13 一、资产配置篇：风险资产胜率回升 A股：中等赔率-高胜率品种。 基于ShillerERP和DRP的标准化数值等权计算A股赔率，截至5月8日，A股赔率为-0.2倍标准差，位于中等水平。 在专题报告《构建大类资产的宏观胜率评分卡：货币、信用、增长、通胀与海外五因子》中我们设计了宏观胜率评分卡合成得到各资产综合胜率，近一个月中国主权CDS持续下行，使得A股胜率回升至19%的较高水平。 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，Bloomberg，国盛证券研究所 资料来源：Wind，Bloomberg，国盛证券研究所 债券：中低赔率-中低胜率品种。 根据专