白糖月报：厄尔尼诺炒之过急

2026年5月7日 农产品研究团队 研究员：王海峰021-60635728wanghaifeng@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F0230741 研究员：林贞磊021-60635740linzhenlei@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3055047 研究员：余兰兰021-60635732yulanlan@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F0301101 研究员：洪辰亮021-60635732hongchenliang@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3076808研究员：刘悠然 021-60635570liuyouran@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03094925 厄尔尼诺炒之过急 观点摘要 近期研究报告 《战争冲击下糖价大反弹》2026-4-3《底漫漫其修远兮》2025-12-2《修补基差，郑糖反弹》2025-11-2《台风“麦德姆”利多糖价》2025-10-8《巴西产量提升，郑糖空头发力》2025-9-18《加工糖放量压制国内糖价》2025-8-2 ＃summary＃美伊和谈短时间难以达成，霍尔木兹海峡依旧封闭，原油价格仍有走强的可能。北半球进入收榨期，全球重心切换至巴西，目前巴西糖醇都存在过剩压力，乙醇估值仍然关键。 巴西政府计划提高乙醇掺混率至32%，有利于乙醇消费提高。但整体来看，由于玉米乙醇和甘蔗乙醇的增量预期，巴西乙醇年度平衡仍存较大的过剩压力。 估值上，乙醇现货折糖价回落使得巴西今年食糖减产的预期弱化。值得注意的是，巴西石油公司的汽油生产正承受着巨大的亏损，其后期或有上调汽油价格的可能，这对乙醇价格是潜在利多。 本季广西增产预期较高，短期内国内现货仍存过剩压力。市场一直有传进口许可政策或将收紧以缓解国内压力，加上近期国内炒作厄尔尼诺题材，郑糖仍存反弹力量。综合看短期内盘不确定性高，建议震荡思路看待。 目录 一、期货行情回顾......................................................................................................-4-二、现货市场状况......................................................................................................-5-三、期市结构分析......................................................................................................-6-四、产销状况..............................................................................................................-7-五、进出口情况..........................................................................................................-8-六、海外主产国生产情况..........................................................................................-9-八、后市预判............................................................................................................-11- 一、期货行情回顾 数据来源：文华财经，建信期货研究发展部 参照文华财经，4月原糖指数先是从3月反弹高位回落，重新回探14美分下方后止跌回升。从技术上看，价格再度下破14美分关口后回升，技术上已经构成三重底形态，基本可以确认这里就是糖价底部。 参照文华财经，郑糖指数4月走势类同原糖，但幅度要小很多。从技术上看，价格跌破60日均线后企稳反弹。 二、现货市场状况 数据来源：泛糖科技，建信期货研究发展部 4月食糖现货价格总体回落明显。月初广西南华集团南宁糖现货报价5425元/吨，月末报价5340元/吨，下跌85元/吨；云南昆明糖月初报价5280元/吨，月末报价5200元/吨，下跌80元/吨；山东日照地区加工糖月初报价5600元/吨，月末报价5510元/吨，下跌90元/吨。 4月份郑糖仓单加有效预报持续增加。月初仓单加有效预报有16862张，月末增加至22152张，其中注册仓单从16862张增加至20453张，有效预报从0张减至1699张。 三、期市结构分析 数据来源：泛糖科技，建信期货研究发展部 4月期货呈现强势而现货表现疲软，基差总体走弱。对照南宁现货2609合约基差月初在35元/吨，月末在-56元/吨。同期2701合约基差月初在-126元/吨，月末为-214元/吨。 4月郑糖主力9月合约与次主力1月合约月间价差先走强后走弱。二者价差月初在-161元/吨，月末在-158元/吨。 数据来源：NOAA，建信期货研究发展部 4月伦敦白糖期货与纽约原糖期货主力合约价差变化不大，价差月末为115美元/吨。当前的价差对于原糖加工企业来说处于盈利状态。 美国商品期货交易委员会(CFTC)最新报告显示,截至4月28日对冲基金及大型投机客的原糖净空头寸达到143951张，较月初大幅增加。同期，原糖期货总持仓量显著增加，达到972678张。 四、产销状况 数据来源：泛糖科技，建信期货研究发展部 中糖协的数据显示，截至2026年3月底，2025/26年制糖期全国共生产食糖1183万吨，同比增加108.29万吨。3月单月产糖257万吨，在近5年同期中处于最高水平。 数据来源：泛糖科技，建信期货研究发展部 中糖协数据显示，截至2026年3月底，本制糖期全国累计销售食糖513万吨，同比减少86.85万吨;累计销糖率43.4%，同比下降个12.39百分点。其中3月单月销糖168万吨，同比增加43.58万吨。3月的销售量在近5年同期中处于最高水平，但销售率却相对偏低。 中糖协的报告数据显示，2026年3月底，全国食糖工业库存670万吨，同比增加194.79万吨，在近五年中处于最高水平。 五、进出口情况 数据来源：泛糖科技，建信期货研究发展部 海关总署公布的数据显示，2025年3月份进口食糖10万吨，同比增加3万吨，在近五年中处于中等水平。截止3月底，本制糖期全国累计进口食糖620万吨，同比增加78吨。 海关总署公布的数据显示，2026年3月份我国进口糖浆10.17万吨，进口预混粉2.12万吨。2026年3月份我国进口糖浆、预混粉合计12.29万吨，同比增加3.8万吨。25/26榨季截至3月底我国进口糖浆、预混粉合计56.46万吨，同比减少26.87万吨。 4月，外盘原糖价格冲高，国内糖价走势同步，内外价差扩大。数据显示，4月初巴西配额内原糖加工利润在1363元/吨附近，配额外原糖加工利润在211元/ 吨附近。月末巴西配额内原糖加工利润在1501元/吨，配额外原糖加工利润在418元/吨左右。 六、海外主产国生产情况 数据来源：Unica，建信期货研究发展部 数据来源：Unica，建信期货研究发展部 数据来源：Unica，建信期货研究发展部 2026年4月上半月，巴西中南部2026/27榨季开局甘蔗压榨量为1995.6万吨，同比增长19.67%;甘蔗ATR为103.36公斤/吨，同比微降0.10%，原料质量保持稳定。本榨季工厂产能大幅向乙醇倾斜，仅32.93%的甘蔗用于制糖，食糖产量64.721万吨，同比下降11.94%;乙醇产量为12.3亿升，同比大增33.32%，其中含水乙醇8.8亿升、无水乙醇3.5亿升，玉米乙醇贡献4.1194亿升，占总产量的33.49%。 得益于单产水平提升及收割面积预期扩大，巴西国家供应公司(Conab)预测，2026/27榨季巴西甘蔗产量将达到7.091亿吨。若该预估落地，产量将较上一榨 季增长5.3%，同时创下该机构历史统计数据中的第二高产量，仅次于2023/24榨季的收割量。 4月底巴西中南部的乙醇折糖价为14.65美分/磅美元,略高于同期ICE原糖主力合约期价14.6美分/磅美元，乙醇与食糖价差大幅收缩几乎持平，这使得乙醇对甘蔗厂的吸引力大幅下降。近期国际油价大涨，而巴西国内汽油价格受政府管控并未调升，这使得乙醇相对汽油的性价比不明显。但巴西国家石油公司的汽油生产已经严重亏损，这种情况持续下去的可能性不大，未来可能会有汽油价格上调。 据印度糖厂协会(ISMA)发布的数据，本榨季截至2026年4月30日印度累计产糖2752.8万吨，较去年同期的2564.9万吨增长约7%。目前仅有5家糖厂仍在运营，而去年同期运营的糖厂数量为19家。北万邦本榨季共产糖896.5万吨，去年同期为924万吨。该邦所有糖厂本榨季已全部停机，而去年同期仍有10家糖厂在运营。马哈拉施特拉邦和卡纳塔克邦产量分别为992万吨和480.1万吨，去年同期分别为809.3万吨和404万吨。两邦糖厂本榨季主产季已全部结束，但卡纳塔克邦部分糖厂将于2026年6月/7月开启特殊季节生产。此外，泰米尔纳德邦部分糖厂也将在特殊季节重新运营。历史数据显示，卡纳塔克邦与泰米尔纳德邦特殊季节合计贡献约50万吨食糖产量。 据泰国蔗糖产业办公室最新数据显示，2025/26榨季截至5月3日，泰国累计甘蔗入榨量已达10586万吨，甘蔗含糖分为12.94%，产糖率达11.33%，累计产糖量为1199.7万吨。从糖种结构来看，白糖产量为235.9万吨，原糖产量为916.5万吨，精制糖产量为47.4万吨。与此同时，泰国贸易政策与战略办公室（TPSO）近日发出警示，受全球食糖供应扩张及主要出口市场需求萎缩影响，泰国下半年可能面临国内食糖过剩风险，呼吁本国糖业加快向高附加值加工和生物经济模式转型。 七、汇率因素 4月份，美元指数震荡走弱。巴西雷亚尔兑美元汇率升值明显，泰国泰铢兑美元汇率小幅贬值。月末美元兑雷亚尔在4.9880，月初在5.1600；月末美元兑泰铢在32.5253，月初在32.4012。 北京时间4月30日凌晨，美联储公布4月FOMC会议结果，将联邦基金利率目标区间维持在3.50%-3.75%不变，这是2026年以来的第三次暂停（前两次在1月、3月）。美联储在声明中明确指出“通胀处于高位，部分反映了近期全球能源价格上涨”，并将中东局势对经济前景的不确定性描述升级为“正在造成高度不确定性”。此次会议出现了自1992年10月以来最多的反对票（共4张）。理事米兰主张降息25个基点；而哈马克、卡什卡利和洛根虽支持按兵不动，但反对在声明中保留“未来可能放松政策”的宽松倾向措辞。这种分歧凸显了官员们在面对中东油价冲击和经济数据时的立场极化。 八、后市预判 国际糖市方面，美伊和谈短时间难以达成，霍尔木兹海峡依旧封闭，原油价格仍有走强的可能。北半球进入收榨期，全球重心切换至巴西，目前巴西糖醇都存在过剩压力，乙醇估值仍然关键。巴西政府计划提高乙醇掺混率至32%，有利于乙醇消费提高。但整体来看，由于玉米乙醇和甘蔗乙醇的增量预期，巴西乙醇年度平衡仍存较大的过剩压力。估值上，乙醇现货折糖价回落使得巴西今年食糖减产的预期弱化。值得注意的是，巴西石油公司的汽油生产正承受着巨大的亏损，其后期或有上调汽油价格的可能，这对乙醇价格是潜在利多。 对于国内糖市，本季广西增产预期较高，短期内国内现货仍存过剩压力。市场一直有传进口许可政策或将收紧以缓解国内压力，加上近期国内炒作厄尔尼诺题材，郑糖仍存