伊朗局势缓和，贵金属企稳反弹
2026年5月8日 宏观金融研究团队 研究员：何卓乔(宏观贵金属)020-38909340hezhuoqiao@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3008762 研究员：黄雯昕(国债集运)021-60635739huangwenxin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3051589 研究员：聂嘉怡(股指)021-60635735niejiayi@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03124070 伊朗局势缓和，贵金属企稳反弹 观点摘要 近期研究报告 ＃summary＃2025年11月至2026年1月金价展开新一轮趋势上涨行情，驱动力为美联储宽松货币政策、地缘政治风险以及市场投资热情，2026年1月29日伦敦黄金最高上涨至5599美元/盎司而伦敦白银也创下121.6美元/盎司的新历史记录。美国就业市场偏弱企稳同时通胀仍然偏高使得1月28日美联储宣布再次暂停降息，1月30日特朗普提名偏鹰派美联储主席人选一方面缓和市场对美国财金纪律失控的担忧另一方面引发市场对美联储紧缩货币的担忧，1月底伦敦黄金最低跌至4402美元/盎司而伦敦白银跌幅更是高达47.4%。美国就业市场羸弱以及通胀压力缓解使得2月份美联储降息预期再次升温，结合美以联合袭击伊朗的地缘政治风险将伦敦黄金再次推高至5400美元/盎司上方。但伊朗以封锁霍尔木兹海峡为杠杆倒逼美国退缩，国际油气运输关键通道中断推高国际油价并诱发央行紧缩预期，流动性折价使得3月份贵金属价格再次大幅调整，3月23日伦敦黄金最低下探至4098美元/盎司。随后特朗普在宏观市场和中期选举压力下持续TACO，而4月8日美以伊同意临时停火协议，原油价格回落缓解央行紧缩预期助推贵金属企稳回升；4月中旬以来美伊谈判一波三折而贵金属也陷于区间震荡，伦敦黄金短期在4500-4900美元/盎司区间内运行。 《宏观专题-20260503-伊朗战争系列专题之一：战争过程回顾与美伊谈判展望》 《宏观专题-20250918-特朗普政府贸易关税政策梳理及宏观市场影响分析（三）》 《宏观专题-20250821-特朗普政府贸易关税政策梳理及宏观市场影响分析(二)》 《宏观专题-20250815-特朗普政府贸易关税政策梳理及宏观市场影响分析(一)》 《宏观专题-20250724-从CIP指数观察中国制造业的国际竞争力》 《宏观专题-20250306-特朗普2.0新政阶段性回顾：回归保守价值观、回归丛林法则》 我们判断金价继续处于2015年12月以来的第三轮大周期牛市和2024年3月份以来的第二轮中周期牛市当中，短期内金价主要受到伊朗局势、国际油价、美元汇率和美联储货币政策的影响，伊朗局势已经边际缓和但美伊分歧难以调和，国际油价冲高回落但缓冲库存持续消耗，美联储短期按兵不动但其耐心也有限度，总体上看短期金价或在4500-4900美元/盎司区间内运行。对银铂钯等工业贵金属而言，供需基本面角度白银最好铂金次之钯金最弱，伊朗局势缓和促使油价高位回落并缓解央行紧缩担忧，但若美伊无法及时达成协议从而开放霍尔木兹海峡，那么原油缓冲库存持续消耗仍有可能继续推高油价和通胀中枢，从而再次诱发央行紧缩预期并打压工业贵金属的工业需求预期。我们预计银铂钯等工业贵金属短期也处于区间震荡走势，建议投资者密切关注伊朗局势演化和霍尔木兹海峡通航情况。鉴于金价中长期牛市不改但伊朗局势具有高度不确定性，建议配置型投资者以定投方式继续加大黄金配置力度，交易型投资者宜持震荡思路参与交易，并适当降低仓位且提高持仓灵活性以应对伊朗局势的不确定性。 目录 一、2026年1-4月份贵金属走势回顾...................................................................-4-二、影响因素分析....................................................................................................-5-2.1油价大涨推高欧美通胀压力........................................................................-5-2.2欧美央行紧缩预期有所减退........................................................................-8-2.3美伊停火脆弱谈判艰难..............................................................................-11-2.4美元汇率和美债利率区间震荡..................................................................-15-2.5金银现货市场供需情况..............................................................................-16-三、贵金属价格展望..............................................................................................-18- 一、2026年1-4月份贵金属走势回顾 2025年11月至2026年1月金价展开新一轮趋势上涨行情，驱动力为美联储宽松货币政策、地缘政治风险以及市场投资热情，2026年1月29日伦敦黄金最高上涨至5599美元/盎司而伦敦白银也创下121.6美元/盎司的新历史记录。美国就业市场偏弱企稳同时通胀仍然偏高使得1月28日美联储宣布再次暂停降息，1月30日特朗普提名偏鹰派美联储主席人选一方面缓和市场对美国财金纪律失控的担忧另一方面引发市场对美联储紧缩货币的担忧，1月底伦敦黄金最低跌至4402美元/盎司而伦敦白银跌幅更是高达47.4%。美国就业市场羸弱以及通胀压力缓解使得2月份美联储降息预期再次升温，结合美以联合袭击伊朗的地缘政治风险将伦敦黄金再次推高至5400美元/盎司上方。但伊朗以封锁霍尔木兹海峡为杠杆倒逼美国退缩，国际油气运输关键通道中断推高国际油价并诱发央行紧缩预期，流动性折价使得3月份贵金属价格再次大幅调整，3月23日伦敦黄金最低下探至4098美元/盎司。随后特朗普在宏观市场和中期选举压力下持续TACO，而4月8日美以伊同意临时停火协议，原油价格回落缓解央行紧缩预期助推贵金属企稳回升；4月中旬以来美伊谈判一波三折而贵金属也陷于区间震荡，伦敦黄金短期在4500-4900美元/盎司区间内运行。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 2026年1-4月份伦敦黄金和白银分别上涨8.1%和4.9%而铂金和钯金分别下跌5.5%和7.7%，由于同期人民币兑美元汇率升值2.4%、期货价格升贴水变化以及交易时间差等原因，2026年1-4月份国内金银期指分别上涨4.2%和6.1%而铂钯期指分别下跌6.7%和15.2%。从相关性看，黄金与美元指数之间的负相关性有所减弱，因伊朗战争同时提振黄金和美元的避险需求；黄金与美债实际利率之间的负相关性有所加强，因通胀中枢上升引发央行货币政策转向担忧同时打压美债和黄金；黄金与原油之间的负相关性显著增强，因伊朗战争推高油价和通胀中枢 进而削弱黄金的流动性属性；黄金与白银的正相关性有所增强，因为伊朗局势缓和后白银的工业需求预期得到修复。 二、影响因素分析 2.1油价大涨推高欧美通胀压力 由于大美丽法案确保2026年至2028年美国财政刺激力度显著增强，2025年美联储降息75BP使得美国货币金融立场更趋中性，国际贸易形势缓和以及人工智能投资热潮对冲中东局势的负面冲击，2026年初美国经济通胀显示出较强韧性。2026年一季度美国实际GDP环比年率增长2%，增速较2025年四季度加快1.5个百分点，且接近2025年的平均增长2.1%；其中个人消费拉动1.1个百分点，拉动力度低于2025年的平均值1.44%，显示中东局势推高通胀压力对居民消费意愿的抑制作用；固定资产投资拉动1.1个百分点，拉动力度显著高于2025年的平均值(0.6个百分点)，主要由于美联储降息以及人工智能投资热潮带动；库存投资拉动0.4个百分点而净出口拖累1.3个百分点，反映国际贸易形势缓和和中东局势恶化推动的抢进口行为；政府支出拉动0.7个百分点，显著好于2025年的平均值(拖累0.2个百分点)，显示出联邦机构重组结束以及财政重新扩张对于整体经济的刺激作用。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 由于中东局势推高油价抵消了就业市场疲软、房地产市场趋弱以及贸易形势缓和对通胀的下拉作用，2026年一季度美国GDP平减指数环比年率增长3.6%，增速仅略低于2025年四季度的3.7%。从同比增长角度看，2026年一季度美国实际GDP同比增长2.7%，增速较前一季加快0.7个百分点且为2024年四季度以来最高值；GDP平减指数同比增长3.3%，增速持平于前值且为2023年三季度以来最高值；名义GDP同比增长6%，增速为2023年四季度以来最高值。5月5日亚特兰大联储 GDPNow模型最新预估二季度美国实际GDP环比年率增长3.74%，其中个人消费和私人固定资产投资分别拉动1.82和0.9个百分点，库存投资和净出口分别拉动0.68和0.08个百分点，而政府支持拉动0.26个百分点，我们认为GDPNow模型或高估个人消费的恢复程度。 2026年4月份美国ISM制造业PMI持平于前一月的52.7%，为2022年9月份以来的最高值；其中新订单指数环比上升0.6个百分点至54.1%，产出指数环比回落1.7个百分点至53.4%，就业指数环比回落2.3个百分点至46.4%且为近四个月低点，意味着中东局势导致的能化供给链冲击已经对美国实体经济产生冲击；物价指数环比大涨6.3个百分点至84.6%且为2022年4月份以来最高值，说明油价大涨正从成本端全面推高制成品价格。4月份ISM非制造业PMI环比回落0.4个百分点至53.6%，其中新订单指数环比大幅回落7.1个百分点至53.5%且为近三个月低点，就业指数环比回升2.8个百分点至48%，物价指数持稳于前一月的70.7%且为2022年9月份以来最高值。综合PMI连续两个月回落而物价指数连续两个月回升，这意味着二季度美国经济滞涨风险上升。 2026年3月份美国非农就业增长17.8万人，前两个月新增非农就业合计下修0.7万，新增非农就业近三个月移动平均6.8万为2025年5月份以来最高值；特朗普2.0政府执政以来美国月均新增非农就业2.6万，其中制造业部门和联邦政府部门就业月均分别萎缩0.6和2.5万人，除医疗保健、休闲酒店和建筑业外大部分行业就业萎缩。3月份美国雇员薪资增速同比增速回落至3.5%，为2021年6月份以来最低值，人工智能对劳动力的取代使得新增就业的弱企稳并未转化为劳动者薪资增速的回升。3月份美国就业参与率回落至2021年11月份以来的最低值61.88%，就业率59.25%为2015年10月份以来最低值(疫情期除外)；失业率从前一月的4.44%%回落至4.44%，衡量美国就业市场盛衰的Sahm指标回落至 0.241。初请失业金和续请失业金人数自2025年下半年以来震荡回落，但2018年至2024年美国就业市场供不应求状况正向供需平衡转变。综合来看，美国就业市场整体上呈现出短期趋于稳定与创造就业能力羸弱并存的局面，这使得美联储短期内可以更为关注通胀上升风险而暂停降息，但美联储也会考虑到就业疲软风险而不会贸然加息。 2026年3月份美国整体CPI同比增速较前一月加快0.9个百分点至3.3%，为2024年5月份以来的最高值，但主要由于能源价格带动；而核心CPI同比增速仅小幅加快0.1个百分点
