镍月报：供应扰动频繁，镍价偏强对待

行业镍月报 2026年5月7日 有色金属研究团队 研究员：余菲菲021-60635729yufeifei@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3025190 研究员：张平021-60635734Zhangpin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3015713 研究员：彭婧霖021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681 供应扰动频繁，镍价偏强对待 观点摘要 近期研究报告 《长期过剩持续，围绕成本端宽幅震荡》2025-01 ＃summary＃四月份镍价单边上涨，供应端扰动是其核心支撑。矿端来看，印尼镍矿RKAB配额收紧的效应持续发酵，截至月末根据机构统计目前获批额度仅2.3-2.4亿湿吨，远低于2025年的3.79亿吨，矿端紧张导致WBN矿山至5月中旬配额彻底用尽后将正式进入停产维护阶段，华飞镍钴部分产线自5月1日起检修50%产能，同时因硫磺供应趋紧导致MHP冶炼厂开工率普遍下调，供应端收缩格局不改。成本方面，印尼HPM镍矿基准价新规落地，后续还需关注出口税与暴利税的潜在加征，预计会持续抬升镍产业链的整体成本支撑。但需求端表现依旧缺乏亮点，国内不锈钢进入传统淡季，订单乏力，社库转向累库，仅对镍铁维持刚性采购；新能源板块表现亦欠佳，乘联会数据显示4月新能源车零售同环比均有一定程度下降，或表明当前中下游整体需求扩张力度尚不强劲。综合来看，美伊冲突进入谈判阶段且已有明显缓和迹象，对镍产业影响预计较4月有所钝化，市场焦点将更多转向印尼政策走向和矿端供应的实际兑现程度，需要关注印尼政府计划对煤炭和镍征收出口税及暴利税政策落地情况。预计5月镍价将在多空博弈中维持高位震荡，沪镍主力参考区间13.8-15.5万元/吨。 《矿端扰动与过剩博弈，成本支撑逻辑渐显》2025-04 《结构性矛盾逐步缓解，高溢价将进一步压缩》2025-06 目录 一、行情回顾..............................................................................................................-4-二、供需分析..............................................................................................................-4-（一）、镍矿市场：印尼政策连续冲击支撑矿价上涨.........................................-4-（二）、电解镍/电积镍市场分析...........................................................................-6-（三）、镍铁市场分析..............................................................................................-7-（四）、硫酸镍市场分析..........................................................................................-8-三、基本面之需求端..................................................................................................-9-（一）、地产依旧寻底，宽松政策持续.............................................................-9-（三）、新能源汽车产销有所回暖，出口强劲...............................................-10-（三）、合金以及电镀行业耗镍需求平稳.......................................................-11-四、行情展望：供应扰动频繁，镍价偏强对待...................................................-11- 一、行情回顾 四月份镍价迎来单边上涨行情。月初沪镍尚在13.5万/吨附近偏弱运行，然而进入中旬开始，在印尼政策端多重利好因素共振驱动下，两市镍价迎来爆发性走势。4月13日，印尼宣布大幅上调镍矿基准价HPM，并于4月15日起正式实施新版计价公式，首次将钴、铁和铬等伴生金属纳入计价并提高1.6%品位镍矿的基准系数从17%至30%，根据测算此次调整将直接抬升印尼矿企的税负成本3.3—3.7美元/吨镍矿，从矿端源头推高了全球镍产业的成本中枢；与此同时，2026年印尼RKAB镍矿配额目标大幅收紧至2.6—2.7亿湿吨，到四月末印尼能矿部称已批准90%，镍矿供应紧张程度不断加剧，并逐步切换至现实层面：印尼埃赫曼旗下WedaBay镍矿宣布将于5月中旬配额用尽后转入停产维护状态；霍尔木兹海峡持续封锁导致印尼MHP核心辅料硫磺供应链严重受阻，华友钴业宣布自5月1日起对旗下MHP项目部分产线临时停产检修预计影响50%的产量，刺激镍价持续上涨，截至撰稿日刷新近两年高点至155620元/吨。全月来看，四月份沪镍指数开盘于134920元/吨，最高至152540元/吨，最低132290元/吨，报收于149250元/吨，较上月末上涨10.37%，指数总持仓35万手，较上月末减少9355手，成交量减少204.5万手至994.2万手。伦镍月初开盘于17200美元/吨，最高至19620美元/吨，最低16835美元/吨，报收于19390美元/吨，较上月末上涨12.77%，伦镍总持仓减少1.3万手至25.1万手，成交量减少1098手至17.7万手。 二、供需分析 （一）、镍矿市场：印尼政策连续冲击支撑矿价上涨 4月13日，印尼宣布大幅上调镍矿基准价HPM，并于4月15日起正式实施新版计价公式，首次将钴、铁和铬等伴生金属纳入计价并提高1.6%品位镍矿的基准 系数从17%至30%。不过截至目前，市场反馈当地多数冶炼厂拒绝接受新溢价，坚持沿用“旧版HPM+升水”的定价机制。市场尚处于观望的过渡期。 5月份印尼第一期不同品位的镍矿内贸HPM价格分别为：1.7%品位72.93美元/吨、1.8%品位78.6美元/吨、1.9%品位89.02美元/吨以及2.0%品位95.16美元/吨。 据海关数据显示，2026年3月，中国镍矿进口量为163.19万吨，环比增加40.81万吨，增幅33.34%；同比增加9.67万吨，增幅6.3%。其中，自菲律宾进口红土镍矿为139.32万吨，环比增加41.58万吨，增幅42.55%；同比增加18.76万吨，增幅15.56%。2026年1-3月，中国镍矿进口总量为424万吨，同比增加64.67万吨，增幅18%。其中，自菲律宾进口总量为345.31万吨，同比增加85.92万吨，增幅33.13%。 （二）、电解镍/电积镍市场分析 电积镍产能仍在快速释放。根据上海有色数据显示，2026年4月中国精炼镍产量37100吨，环比减少3.38%，同比增加2.2%。产量环比下滑原因主要有两方面，一方面是上游原料供应收紧的传导效应逐步显现，因印尼将2026年镍矿RKAB开采配额从3.79亿吨缩减至约2.6—2.7亿吨，降幅超30%；另一方面，中东冲突导致硫磺供应受阻，而中东约占印尼硫磺进口总量的约75%，导致中间品减产，均对国内电积镍生产形成了原料端的实际制约，致使产量增长受阻。 （三）、镍铁市场分析 根据钢联数据显示，4月份印尼镍铁产量13.03万镍吨，同比减少9%，国内镍铁产量2.759万吨，同比增长8.37%，环比减少1.39%。 图12：我国镍铁进口 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 进口方面，根据海关总署统计数据显示，2026年3月，中国镍铁进口量为82.34万吨，环比减少0.82万吨，降幅0.99%；同比减少18.98万吨，降幅18.73%。其中，自印尼进口量为79.18万吨，环比减少0.42万吨，降幅0.53%；同比减少19.73万吨，降幅19.95%。2026年1-3月，中国镍铁进口总量为256.5万吨，同比减少28.58万吨，降幅10.03%。其中，自印尼进口镍铁量为247.29万吨，同比减少30.98万吨，降幅11.13%。 （四）、硫酸镍市场分析 根据上海有色数据显示，2026年4月，硫酸镍的产量约3.56万金属吨，环比增长1.41%，同比增加约37.43%。进入4月份，原料端压力逐渐显现，一方面地缘冲突导致印尼MHP原料端硫磺供应偏紧，另一方面国内冶炼企业检修及成本承压，生产开工意愿保守，行业整体维持低增产节奏，无明显新增产能释放，因此硫酸镍产量环比增量有限。需求方面，当前处于新能源行业传统淡季，三元前驱体企业订单偏弱，仅维持刚需采购；电镀级硫酸镍终端需求平稳，无明显增量拉动。整体呈现供应小幅收缩、需求淡季疲软格局，社会库存保持低位，原料成本对价格形成支撑，后续需关注印尼原料到港及下游动力电池排产回暖情况。 三、基本面之需求端 从终端消费结构来看，镍下游需求主要集中在不锈钢领域和新能源领域，此外合金电镀领域是纯镍下游需求主要领域，边际增量值得关注。 （一）、地产依旧寻底，宽松政策持续 国家统计局表示，今年1—3月份，全国房地产开发投资17720亿元，同比下降11.2%，降幅比1—2月份扩大0.1个百分点；房地产开发企业房屋施工面积541737万平方米，同比下降11.7%；房屋新开工面积10373万平方米，下降20.3%；房屋竣工面积9789万平方米，下降25.0%。 1—3月份，新建商品房销售面积19525万平方米，同比下降10.4%，降幅比1—2月份收窄3.1个百分点。 当前房地产行业呈现为销售端回暖但投资端承压的分化格局。一线城市房价率先回暖，反映出前期政策效应持续释放。但在房企资金链依然偏紧的制约下，房地产开发投资累计降幅仍然在继续扩大，销售暖意远未传导到投资端。整体来看，楼市仍处于企稳调整周期，企稳基础并不牢固。 图15：我国房屋新开工面积、竣工面积以及商品房销售面积累计同比增速% （三）、新能源汽车产销有所回暖，出口强劲 2026年，汽车购置税免征政策退出，改为减半征收且设置税额上限，这标志着持续十年的普惠式补贴基本结束，政策导向从输血式扶持转向结构性规范，推动汽车行业彻底从政策导向转为市场驱动。那么，伴随购置税优惠退坡、安全新规实施以及技术加速迭代，行业将告别粗放增长，进入以技术创新和质量竞争为核心的新阶段。 中国汽车工业协会数据显示，春节后，企业生产经营活动加快，市场活跃度提升。3月，汽车产销环比大幅回升，同比略有下降，相较前两个月有所好转。其中，国内市场受政策切换调整、需求前置释放、同期高基数等因素影响，表现相对低迷，同比呈现两位数下滑；汽车出口高速增长，尽管面临外部不确定性挑战，依然表现出较强韧性，中国品牌竞争力持续提升。2026年3月，新能源汽车产销分别完成123.1万辆和125.2万辆，产量同比下降3.6%，销量同比增长1.2%。2026年1-3月，新能源汽车产销分别完成296.5万辆和296万辆，同比分别下降6.8%和3.7%。2026年3月，新能源汽车出口37.1万辆，环比增长31.6%，同比增长1.3倍。2026年1-3月，新能源汽车出口95.4万辆，同比增长1.2倍。 图16：我国新能源汽车月度总销量（含出口）（万辆） 图17：我国新能源汽车出口量及增速（万辆，%） （三）、合金以及电镀行业耗镍需求平稳 从原生镍供需来看，合金电镀行业近几年需求较为平稳，金属量占比不大。