中国经济观察：2026年二季度

二是给予地方政府更大投资权限。受限于严格的隐性债务监管，近年地方政府项目投资动能不足，2025年新增专项债中，用于化解隐性债务、清偿欠款的专项债规模占比超过30%，挤占建设项目投资空间。今年一季度，为配合重大项目开工，化债用专项债发行占比降至14%。4月17日，发改委提出要进一步提高地方政府专项债券中用于项目建设的比重，在这一政策指引下，地方政府短期将优先发行项目建设用专项债，稳定地方投资支出规模。除此之外，4月24日，财政部与发改委扩大地方政府专项债券项目“自审自发”试点范围，在2024年底首批10个试点省份的基础上，将河北省、江西省、湖北省、重庆市纳入试点范围。由于“自审自发”试点地区的专项债项目报经省级政府审核批准后不再报国家发改委、财政部审核，本轮试点扩围后，未来专项债发行使用节奏有望加快，助力稳定短期投资。 三是持续激活民间投资动能。由于今年财政预算资金总体偏紧，政策将进一步完善民营企业参与重大项目建设长效机制，支持民营企业参与交通、能源、水利等重点领域项目，保证下半年基建投资延续平稳。 具体来看，国内供需关系的改善以及国际原油价格动荡对生产领域价格逐步回升起到关键作用。 从国内基本面来看，行业“反内卷”治理成效持续释放，多个细分领域供需错配局面得到缓解，产品价格底部企稳、回升态势凸显。3月光伏设备与锂离子电池制造相关产品价格同比分别上涨5.2%、2.5%。而煤炭开采洗选行业价格3月同比虽仍下行2.2%，但相较2025年全年，降幅大幅收窄9.3个百分点。年初以来财政靠前发力拉动基建投资大幅回升，黑色金属冶炼及压延加工价格连续三个月环比走升，3月当月环比涨幅达0.3%。部分重点产业在产能优化调整的同时，更迎来了需求端的强劲复苏。“人工智能+”产业生态的高速扩张成为价格回升的新引擎，算力产业链需求迎来爆发式增长，直接拉动3月计算机、通信和其他电子设备制造业价格同比增长0.4%，结束了此前连续35个月的同比负增长；光纤、外存储设备及部件、电子专用材料等高科技制造价格同步显著上涨，3月同比分别达76.1%、21.1%、18.7%。此外，双碳与绿色转型进程不断深化，生物质燃料加工、废弃资源综合利用业价格同比分别上涨6.1%、0.9%。 从国际传导视角来看，3月国际原油价格快速拉升，带动国内石油开采行业价格当月同比告别此前连续19个月的跌势、转正至5.2%；并随着产业链向下传导至石油煤炭及其他燃料加工业、化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业、橡胶和塑料制品业，同比降幅分别收窄7.5、3.4、3.7、0.8个百分点。其次，国际有色金属价格整体维持高位运行，带动国内有色金属矿采选、有色金属冶炼及压延加工价格同步走强，3月同比涨幅分别达到36.4%、22.4%的历史高位。 当前全球物价运行最关键的外部变量依旧集中于中东冲突走向。虽然相关地区现阶段冲突态势有所缓和，但各方核心分歧尚未得到根本解决，地区整体局势仍不稳定，外部风险因素没有完全消除。中东地区在全球能源供应和国际航运通道体系中占据重要位置，区域局势持续波动，对国际能源供给形成持续影响，国际原油价格整体保持较高运行水平，价格上行压力始终存在。同时，地缘环境变化带来的能源价格变动也将持续通过外贸渠道传导至国内工业生产领域，对工业出厂价格稳步回升形成外部支撑。现阶段国内市场需求恢复总体保持平稳，企业生产经营竞争格局相对稳定，上游原材料价格变动能够快速反映到工业生产环节，但向下游消费市场传导速度相对较慢，行业经营表现呈现明显结构性差异。根据我们测算，若扣除输入性因素对国内石油相关产业价格的影响，3月PPI同比实际仅为-0.1%，仍处于负增长区间，低于公布值0.6个百分点；而扣除能源输入性影响后的CPI同比实际为0.6%，低于公布值0.4个百分点。上游能源及原材料相关行业受益于价格回升，经营状况持续改善；中下游加工制造企业受原材料成本上升、终端需求恢复偏弱双重影响，经营压力仍然较大。以服装产业链为例，3月上游化学纤维制造业营业利润累计同比增长42.6%，较1-2月显著提升42.1个百分点；但下游纺织服装业营业利润累计同比下降13.5%，降幅较1-2月扩大12.8个百分点。总体来看，当前工业品价格回升主要受外部环境和成本因素带动，内需拉动作用相对有限，物价后续走势仍需结合外部环境变化与国内经济恢复情况持续跟踪观察。 从行业分布上看，一季度我国服务业实际使用外资1,746亿元人民币，占比约70%；高技术产业实际使用外资1,027.3亿元人民币，占比达41.2%，较去年同期占比提升12个百分点。整体来看，我国吸收外资的结构正在发生深刻的优化与升级，呈现出鲜明的“高精尖”特征。这一数据有力地证明了外资流向正加速从传统的劳动密集型产业向高技术、高附加值领域集聚。这既得益于中国在创新驱动发展战略下，新质生产力的蓬勃发展为外资提供了广阔的合作空间；也反映出中国完备的产业体系、丰富的人才储备以及日益开放的服务业市场正在形成强大的“磁场效应”。中国德国商会发布的《中国德国商会创新调查报告2026——汽车行业篇》显示，过去两年，在中国开展既面向本土又面向全球市场研发的德国汽车企业比例从12%升至33%，几乎增长了三倍。在中国开展研发与创新业务的德国汽车企业总体比例提高了4个百分点，达到73%。可以看到，中国市场正随着竞争压力与创新需求的不断提高而成为国际企业重要的试验场。外资企业在中国的发展战略正一步步从“世界工厂”调整为全球产业链中的“创新策源地”和核心消费市场。 2026年一季度，我国全行业对外直接投资3,094.5亿元人民币，同比增长5.4%，较去年同期提高近160亿元。我国对全球140个国家和地区的4111家境外企业进行了非金融类直接投资，累计投资2,328.6亿元人民币，下降9.1%。同时，一季度我国对外承包工程业务完成营业额2,593.5亿元人民币，增长5.7%；新签合同额3,853亿元人民币，下降8.5%，反映了我国对外投资合作同样从规模扩张转向结构优化与质量提升的关键阶段。全行业投资与工程营业额的稳步增长，反映出中国企业全球化布局的韧性与持续深化国际产能合作的坚定步伐；新签合同额的短期回调，一方面源于全球地缘政治紧张、贸易壁垒上升等外部挑战；另一方面也表明企业在复杂环境下对大型项目决策更趋审慎，更加注重风险管控与长期效益，体现了从“走出去”到“走进去”和“走上去”的战略成熟转变。 一季度中国企业在共建“一带一路”国家非金融类直接投资612.7亿元人民币，同比下降3.7%；承包工程完成营业额2,186.9亿元人民币，增长10.7%；新签合同额3,485.1亿元人民币，同比增长2.4%。虽然一季度直接投资出现短期波动，但更多是与部分项目周期调整及前期高基数有关。而承包工程营业额的两位数高增长和新签合同额的稳中有升，则凸显了基础设施“硬联通”依然是共建“一带一路”的压舱石。当前，中外合作正从资本驱动更多地向工程技术服务和产业链协同驱动转型，中国企业在工程组织、技术标准输出和综合配套能力上的比较优势持续释放，推动共建“一带一路”迈向以项目落地和效益产出为导向的高质量发展新阶段。 资本市场方面，香港交易所2026年一季度实现强势开局，共有40宗IPO，较去年同期增长135%。一季度募资总额达1,099亿港元，同比增长488%，位列全球IPO市场榜首4。这一强劲表现主要由数宗超大型新经济IPO及A+H股双重上市所驱动。首先，市场流动性及估值修复，新经济公司成为市场主力。包括特专科技公司（18C章节）及未盈利生物科技公司（18A章节）在内的新经济公司共完成27宗IPO，上市募资额达738亿港元，推动了市场行业结构向新经济转型。其次，A+H上市机制是重要驱动力。一季度共有15宗A+H上市，募资总额约669亿港元，占香港市场总募资额比重约61%，反映出互联互通机制持续为香港市场注入强大活力。与此同时，中国香港作为国际资本“安全港”的吸引力在2026年一季度显著增强。受地缘局势等因素驱动，中东资金呈现加速流入趋势。香港地区首季吸引的外来投资项目中，中东资金成为主力5，相关家族办公室设立咨询量也大幅增加。这不仅是短期避险，更是全球资本基于中国香港的稳定性和联通优势，进行长期战略性再配置的体现。 展望下季度，香港地区资本市场的活跃度有望延续。这一预期主要依托三重因素：首先，A+H上市机制日趋成熟，为内地龙头企业提供了高效的跨境融资通道；其次，特专科技公司上市规则的深化落实，将持续吸引硬科技企业聚集；最后，尽管面临地缘政治等外部不确定性，但在科技投资浪潮及避险需求的推动下，全球资金对亚洲资产的配置需求仍将为香港市场提供流动性支撑。整体来看，香港地区资本市场正从传统的金融中心向全球新经济融资枢纽加速转型，朝着更活跃、更多元、更高质量的方向发展。 2026年一季度，粤港澳大湾区的合作在“十五五”规划开局之年全面提速，呈现出经贸深度融合、制度型开放迈出关键步伐的特点。在贸易融合层面，大湾区内部经济联系空前紧密，根据海关总署广东分署统计，一季度大湾区内地九市进出口总值达2.5万亿元人民币，同比增长19.7%，创历史同期新高。其中，中国香港超越东盟，首次成为大湾区内地九市的第一大贸易伙伴，双边进出口额达3,772.2亿元，同比大幅增长44.4%，占比提升至15.4%，标志着中国香港作为内地与国际市场“超级联系人”的地位更加稳固。在产业协同方面，中国香港公布了新一批22家重点引进企业名单，涵盖低空经济、新能源材料及跨境金融基建等前沿领域，旨在推动国际创新资源与大湾区完备产业链深度结合，共同培育新质生产力6。 金融互联互通方面，一季度实现了从“管道式”连通到“制度型”开放的升级。跨境金融创新试点取得实质性落地，其中依托“南沙金融30条”成功完成了首笔外币资产跨境转让业务。未来金融市场互联互通将持续扩容深化，中国香港财政司司长陈茂波在发表新年度财政预算案时明确，将研究并落实在港推出国债期货，推动房地产投资信托基金（REITs）及人民币交易柜台纳入互联互通，并优化“债券通”7。此外，支持离岸人民币业务发展的措施持续加码，人民币业务资金安排的总额度倍增至2,000亿元人民币8。一季度广东省跨境人民币结算量同比增长12%9，为人民币国际化和更高水平开放提供了坚实基础。 在基建与民生领域，“硬联通”效能持续释放，港珠澳大桥客流车流创大桥开通以来新高10，广深港高铁实现“公交化”运营，有效提升要素流动效率。同时“软联通”不断深化，“大湾区跨境直通救护车试行计划”正式实施双向转运，中国香港长者享受“广东院舍照顾服务计划”的范围进一步扩大，民生领域的规则衔接与福祉融合取得切实进展。 展望未来，中国香港与大湾区的合作预计将沿三条路径深化：一是产业链深度融合。在现有贸易往来的坚实基础上，合作将向构建现代化产业体系聚焦，推动中国香港引进的重点企业与大湾区内地强大的产业链体系对接，在低空经济、人工智能等新质生产力领域实现研发、制造与市场的深度协同。二是已明确的金融开放措施将迎来集中兑现，包括国债期货、跨境资金池以及“债券通”南向通的启动。三是“软联通”将进入深水区，在跨境基建高效运营的同时，合作重心将转向破解深层次制度壁垒。尽管外部环境存在不确定性，但一季度展现的深度融合态势表明，中国香港正通过更紧密地嵌入国家发展大局，巩固和提升其国际金融、贸易与创新枢纽地位。 货币政策方面，当前美联储面临通胀粘性仍存与劳动力市场边际降温并存的复杂环境。一方面，受能源价格冲击影响，通胀回落进程出现反复，且持续高于美联储2%的长期目标。另一方面，一季度劳动力市场虽然有所走弱，但尚未出现明显恶化。在此背景下，美联储内部对政策路径的分歧有所加大。一类观点认为，通胀尚未稳定回归目标，且预期通胀上行可能强化价格粘性，应继续维持当前利率水平以巩固通胀回落趋势；另一类观点则关注就业与增长放缓风险，认为若劳动力市场持续降温、需求进一步走弱，应逐步开启降息以防止经济下行压力累积。从政策操作来看，美联储在4月的FOMC会议上决定将当前联邦