中国经济观察2019年二季度毕马威中国2019年5月kpmg.com/cn 行政摘要经济走势经济开局平稳，工业增速大幅反弹创新高房地产投资延续强势，基建投资企稳回升消费普遍回升，汽车仍是拖累社融回暖，企业融资环境改善出口好于预期，但下阶段增长仍承压政策分析上海证券交易所科创板正式落地电力体制改革再翻新篇国资委明确10家央企为创建世界一流示范企业《粤港澳大湾区发展规划纲要》正式发布专题研究：中国外商投资趋势与展望中国外商直接投资回顾《外商投资法》出台进一步改善中国营商环境的建议目录1232 45812141719202427303334384142附表：主要经济指标 qRsPmRuMmQmOqMpNtPoOqP8ObP9PmOmMpNnNkPqQsRjMmNzR7NtRsQvPsRoMxNqMxO2© 2019 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙) — 中国合伙制会计师事务所，是与瑞士实体— 毕马威国际合作组织(“毕马威国际”)相关联的独立成员所网络中的成员。版权所有，不得转载。在中国印刷。一季度经济开局平稳，GDP实际同比增速6.4%，与2018年四季度持平，结束了去年GDP持续下滑的局面。3月份多项指标增速提升，市场预期改善。从产业结构来看，服务业继续领先其他产业部门，一季度，服务业同比增长7.0%，较去年四季度增速小幅回落0.4个百分点，对GDP的增长贡献率继续提升至61.3%。•消费继续承担了稳定经济增长的重要作用，一季度最终消费支出贡献了65.1%的经济增长。3月，社会消费品零售总额（简称“社消零售”）名义增速8.7%，创下近5个月以来的最快增速。汽车销售延续了从去年下半年开始的同比下降趋势，但3月份降幅有所收窄。受下调增值税利好带动，部分厂商下调汽车售价，有关部门也在陆续推出政策支持汽车消费，有望带动汽车销售在下半年出现企稳；•投资延续了小幅回升的势头，一季度固定资产投资同比增速6.3%，较2018年全年加快0.4个百分点。其中，制造业投资下滑、基建投资小幅反弹、房地产投资仍处高位。投资结构有所优化，高技术制造、医药等行业投资增长较快；•一季度出口同比增长1.4%，3月份的表现尤为亮眼，实现14.2%的同比增长。同时，一季度进口下降4.8%，中国一季度贸易顺差达到763亿美元，比去年一季度多增316亿美元，也帮助了经济增速企稳；•生产方面，工业生产数据强劲，一季度规模以上工业增加值同比增长6.5%，较去年四季度回升0.8个百分点。其中，3月工业增加值同比增长8.5%，创下2014年8月以来新高。其中，高技术产业、战略性新兴产业增加值在一季度同比增速分别为7.8%、6.7%，均高于规模以上工业的同期增速，新旧动能的转换持续推进。一季度经济指标的改善显示出中国稳增长的政策已经开始发挥作用。但是，我们认为一季度经济数据的改善一定程度上受益于一些短期因素的影响，复苏的基础并不牢固。例如：•2018年年底，全国人大授权国务院提前下达部分2019年度新增地方政府债务限额。受此推动，一季度地方政府债净融资额达1.2万亿元，远高于去年同期的2195亿元。地方政府资金的提前下放为基建项目建设提供了资金来源，带动了基础设施投资企稳；•2019年1月开始全面实施个人所得税改革，引入新的个税计算方法和子女教育等6项专项附加扣除，并从4月1日开始实行新的增值税，进一步降低了制造业等行业的增值税税率，对消费和生产起到了一定前置作用，使得一季度经济表现好于以往同期；•2018年12月，中美双方领导人在阿根廷G20峰会上进行会晤后，美方推迟提高对2000亿美元中国进口商品加征关税的决定。中美贸易摩擦在一季度出现一定缓和，外贸表现好于预期。综上所述，我们认为中国经济的复苏仍处于早期阶段，未来经济增长依然面临很大压力。同时，中美贸易摩擦重新升温也加大了来自外部环境的风险和不确定性。美国政府突然决定于5月10日起，对2000亿美元价值的中国进口商品加征关税，税率由原10%提高到25%。进而，美国贸易代表办公室（USTR）于5月13日公布了新一轮征税计划，列出了额外约3000亿美元可能面临25%关税的进口产品清单，并征求公众意见。这份清单几乎囊括了所有中国对美国出口的商品。另一方面，中国财政部也随即采取了反制措施，宣布从6月1日起对之前已实施加征关税的600亿美元清单中的部分美国商品提高关税税率，分别加征25%、20%或10%的关税。中美贸易摩擦再度面临巨大的不确定性。行政摘要 3© 2019 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙) — 中国合伙制会计师事务所，是与瑞士实体— 毕马威国际合作组织(“毕马威国际”)相关联的独立成员所网络中的成员。版权所有，不得转载。在中国印刷。从国际宏观看，全球经济增长速度将放慢。据最新IMF预测，代表了全球经济70%的国家，其2019年的经济增速低于2018年。美联储3月议息会议下调了美国经济预测，预期今年将不会再加息。欧元区制造业采购经理指数（PMI）已经连续9个月下降，并从19年2月份开始跌破荣枯线。德国制造业PMI已连续四个月低于荣枯线，德国经济部已将19年德国GDP增速预期由1%下调至0.5%。世界经济增速放慢也将对中国经济的持续增长造成影响。面对来自多方面的下行压力，中国需要进一步采取积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加强逆周期调节。财政政策主要从减税降费、加大政府投资支出等方面多点发力。2019年两会政府工作报告上提出，在去年减税降费1.3万亿元的基础上，今年进一步削减2万亿元。今年一季度，全国已经实现累计新增减税3411亿元，未来仍有很大空间进一步减税降费，加大对企业的支持。此外，今年新增地方政府专项债务限额2.15万亿元，比去年增加了8000亿元，也将有利于推动投资，特别是基建投资增长。货币政策方面，央行在2019年1月下调存款准备金率1个百分点，从2018年至今已实施了5次降准，银行间市场的流动性相对充裕。今年1季度的社会融资总额增速回升至10.7%，M2增速达到8.6%，均高于1季度7.8%的GDP名义增速。我们认为，未来的货币政策仍需保持适度宽松，降准仍有空间。此次政府工作报告中也特别提到了“深化利率市场化改革，降低实际利率水平”。同时，货币政策的安排和执行也需要注意防止“大水漫灌”，加大对民营企业、中小微企业、实体经济、高科技企业等的融资支持。中美贸易摩擦给中国经济未来发展带来一定挑战，也必将给美国及世界经济的增长带来负面影响。但是，中国经济一个显著的特点在于其巨大的国内市场，可以帮助缓冲和化解外部冲击。消费已经连续5年超过投资，成为中国经济增长的第一大引擎。2018年，消费更是贡献了76.2%的GDP增长，为2001年以来的最高值。中国进一步深入推进改革开放、稳定市场预期，是应对中美贸易冲突最好的办法。在采取财政政策、货币政策、就业政策等手段稳定经济的基础上，也需要重视解决“结构性”和“体制性”等方面存在的问题，释放长期增长活力。专题研究：中国外商投资趋势与展望2019年3月15日，第十三届人民代表大会表决通过了《中华人民共和国外商投资法》（下称“外商投资法”），以法律的形式明确了外商投资的准入前国民待遇加负面清单管理制度，并着力从市场准入、投资促进、投资保护和投资管理等方面优化中国的整体投资环境。该法将于2020年1月1日起正式实施，取代实施多年的“外资三法”，成为我国利用外资的基础性法律。回顾历史，过去40年，外商直接投资已成为推动中国经济和社会发展的重要力量。特别是在过去十年中（2008-2017年），外商投资结构不断优化，流向服务业的资金规模明显多于制造业，体现了我国产业结构的变迁。从资金来源地来看，由于08年金融危机影响，最近10年来自拉美的投资资金比例大幅下降，由23%降至5%，来自亚洲的资金比例明显增加，由62%升至83%，其中香港的贡献不容忽视。近年来，中国FDI的增长速度有所放慢，而既有的“外资三法”已较难适应改革和发展的要求，在此背景下，《外商投资法》出台。《外商投资法》的颁布体现了中国推动新一轮高水平对外开放和营造国际一流营商环境的决心，也是推动中国从“商品和要素流动型开放”，迈向“制度型开放”的重要一步。但也应该看到，目前《外商投资法》的内容更多是一种框架性、原则性的规定，未来还需出台相关配套的法规和实施条例继续完善，此外，法律实务中也存在不少问题亟待解决。针对《外商投资法》的下一步实施和进一步改善营商环境，毕马威建议政府从以下两个方面予以关注：第一，希望继续根据外商投资法的相关内容进行细化；第二，思维转变和举措细化两手抓完善外商投资管理体系。 经济走势1 5© 2019 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙) — 中国合伙制会计师事务所，是与瑞士实体— 毕马威国际合作组织(“毕马威国际”)相关联的独立成员所网络中的成员。版权所有，不得转载。在中国印刷。图1 GDP增速，当季同比，%图2三次产业增速，累计同比，%数据来源：W ind，毕马威分析数据来源：W ind，毕马威分析2019年一季度中国实际GDP同比增速6.4%，与2018年四季度持平，略低于2018年全年增速（6.6%），结束了去年GDP增速持续下滑的局面。按现价计算，一季度名义GDP同比增速7.8%，较去年四季度回落1.3个百分点。分产业来看，服务业增速继续领先其他产业部门，但增速有所回落。一季度，服务业同比增长7.0%，较去年四季度回落0.4个百分点，对GDP的增长贡献率继续提升至61.3%；第二产业同比增速6.1%，较去年四季度回升0.3个百分点，对GDP的增长贡献率由2018年的36.1%提升至36.9%；第一产业同比增速2.7%，较去年四季度回落0.8个百分点，对GDP的增长贡献率由2018年的4.2%下滑至1.8%。其中，信息传输、软件和信息技术服务业保持了较快增长，同比增速21.2%。经济开局平稳，工业增速大幅反弹创新高051015202530200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019GDP:不变价GDP:现价0510152025199219972002200720122017第一产业第二产业第三产业 6© 2019 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙) — 中国合伙制会计师事务所，是与瑞士实体— 毕马威国际合作组织(“毕马威国际”)相关联的独立成员所网络中的成员。版权所有，不得转载。在中国印刷。数据来源：W ind，毕马威分析分产业看，服务业全年增速领先其他产业部门，对GDP增长的贡献率再上台阶。2018年服务业同比增长7.6%， 增幅较2017年小幅下降0.1个百分点，对GDP增长贡献率由58.8%提升至60.1%。第二产业全年增速同比增长6%，增幅较2017年下降0.25个百分点，对GDP增长贡献率由36.3%下降35.8%，成为2018全年GDP增速放缓的主要拖累之一。第一产业全年增速为3.3%，较上年下降0.3个百分点，对GDP增长贡献率由4.9%下降到4.0%。产出方面，3月工业产出增速大幅反弹创新高。一季度规模以上工业增加值同比增速6.5%，较去年四季度回升0.8个百分点。从月度数据来看，3月工业增加值同比增长8.5%，较1-2月上升3.2个百分点，创下2014年8月以来新高。3月工业增速超预期反弹主要有三点原因：一是，3月份，需求端三驾马车增速均回升，带动工业生产大幅增加；二是，2019年春节较去年偏早，因此复工较早，春节错位导致去年同期基数较低，使得3月份工业同比增速大幅反弹；三是，自4月1日起，制造业增值税税率下调，部分企业为了扩大税收抵扣量，主动增加备货，客观上要求上游企业增加生产。图3各部门对GDP的增长拉动，累计值，%-202468101214最终消费资本形成净出口从需求端来看，消费继续成为“三驾马车”中稳定经济增长的中流砥柱。一季度，最终消费支出对GDP的贡献率高达65.1%，拉动经济增长4.2个百分点；资本形成总额对GDP的贡献率大幅下滑至12