晨会观点

信达期货研究所2026年5月11日09:02浙江原创信达期货研究所 【宏观】 国内：何立峰将于5月12日至13日率团赴韩国与美方举行经贸磋商。特朗普即将访华前期，新一轮经贸磋商开启，关注关税和科技领域。4月以美元计价出口同比增14.1%，进口同比增25.3%，均超预期增长，预计出口韧性将维持。经济仍在稳步回升中。受美伊局势变化影响，近期美指走势偏震荡，人民币汇率下破6.8，缓慢升值。资金面再度极端宽松，央行“放短收 长”，债市整体仍在震荡区间内。 国外：美伊谈判再度破裂，市场预期霍尔木兹海峡或较长时间难以正常化。美国4月非农新增就业11.5万人远超预期，创2024年末以来最大两月增幅，失业率维持4.3%，促使美联储按兵不动，政策焦点转向通胀。美国经济数据整体稳健，市场预期年内不降息，但我们从沃什听证会表态来看，其具备降息倾向，只是刚开始可能还属于观望状态，进入下半年乃至四季度降息窗口依然有可能打开。 【股指】 本周关注：1）IC、IM是资金活跃的方向，短期预计偏强震荡。五一节后市场风险偏好回升，尽管周尾有分歧迹象，且期权隐含波动率并未出现明显放大，但成交量周内已回升至3万亿级别上方，整体资金入场意愿重回历史高位，短期预计市场维持高位震荡的概率较大，不排除出现惯性上攻的可能。2）注意多头情绪仍偏脆弱，继续建议追涨者轻仓滚动为主。其一，当前与外盘联动性较强，若后续美股情绪摇摆，预计对A股影响较大。其二。从历史规律上看，震荡趋势的突破往往伴随着新产业主线催化，当前市场仍处于政策等待期。本轮行业结构分化问题突出，特别是2025年初AI+主题爆发后，电子、通信等行业板块大幅上涨，估值普遍升至过去五年的80%分位以上，高位追涨需注意风控。3）大小盘比价重回极值区，可做左侧关注，等待右侧入场信号。 【原油】 过去两个交易日原油盘面的剧烈波动，本质上是市场定价预期的快速切换，而非基本面或地缘局势的实质性改善。5月7日至8日，受Axios等媒体报道美伊接近达成包含14项条款的停火备忘录影响，市场一度将美伊和平解决作为主流预期大量定价，Brent盘中跌幅约5%、WTI最低触及89.85美元/桶，市场预期结构迅速切换至和谈定价。然而，随着后续信息逐步明朗，Axios公开澄清从未报道过协议即将达成，伊朗权宜委员会成员Mohsen Rezaei通过国家通讯社Press TV明确拒绝美方14点方案，并强硬要求美方为对伊战损支付赔偿且绝不同意重新开放海峡，特朗普同日称伊朗接受提案是“大的假设”，盘面随即触底反弹。隔夜长下影线及随后多头情绪边际回暖的走势说明，市场对和平预期能否兑现始终存有疑虑，多空双方在关键价位附近形成持续博弈。5月10日晚，伊朗新闻电视台正式报道伊朗已拒绝美国提案，认为同意该方案将意味着伊朗屈从于特朗普的过分要求，伊朗要求美国支付战争赔偿、确认伊朗对霍尔木兹海峡的主权、结束对伊制裁并解冻被冻结资产。特朗普随即在Truth Social发文称该回应“完全不可接受”，并透露已与以色列总理内塔尼亚胡通话磋商下一步应对措施。双方在谈判框架上的根本分歧并未缩小，伊朗寻求分阶段解决问题并以制裁解除为前提，美方则要求尽快解除安全关切且不愿在核心诉求上做出实质性让步，预期与现实之间存在较大鸿沟，和谈预期随时可能被证伪。 【铜】 短期震荡，中期支撑稳定。从供给看，铜矿当前偏紧的态势没有改变，Kamoa-Kakula、Grasberg等铜矿复产不及预期，港口库存低于同期，TC持续刷新低值。废铜端方面，日本开始对废金属进行出口限制，同时国内“反向开票”政策与违规开票整治并行，流入到市场的带票废铜供应变得更加紧张，废铜票点持续推高，出现了精废倒挂的情况。冶炼环节，中国开始禁止出口硫酸，叠加中东硫磺供应短缺，海外湿法铜面临缺酸减产风险。从需求看，电力建设（重点为电网及储能）、新能源汽车、AI数据中心带动电解铜杆、铜板带、铜箔等以导电属性为核心的产品需求整体保持较强韧性，并且价格接受程度很高。 值得关注的点是，市场预期到7月前后会看到美国是否对精炼铜征收关税的决定，以及巴拿马CobrePanama铜矿复产情况。因此，6月前逢低做多是较为安全的策略。 【铝】 此前走强的核心逻辑中东供应大幅中断已被大幅定价，产能后续或逐渐恢复，中东供给溢价阶段性消退，上周明显弱化。同时五一库存逆势累库，去库拐点再度延后，需求端未达预期。且随着短期地缘扰动持续，冲突反复未落地，金融属性上造成压制。因此铝价在短期内，上方遇到一定压力。而从中长期看铝价中枢上移方向是确定的，短期关注重要支撑点位，逢低布局为主要策略思路。 【氧化铝】 几内亚出口政策仍未落地，政策处于空窗期。基本面来看，社会库存维持历史同期高位，前期因焙烧设备故障停产的产能正逐步恢复运行，国内运行产能再度攀升，新投产能也同步释放产量，产量重新回归上升通道。海运与成本端虽构成部分支撑，但中长期看，供应增量明确，整体累库速度放缓但仍未见拐点。短线建议观望，长线利空存在，建议逢高布空为主。 【锌】 TC继续下跌，但目前TC已经降至接近去年最低位水平，下方空间有限，矿端未来可能出现复产，且规模可能较大；矿端的港口库存基本与去年同期持平，为历史同期中等偏上水平，与当前TC价格反应的情况不符，其实不缺；冶炼端产量居与高位，并未随着前期TC价格下跌出现明显的下降，一体化厂家的利润近期有较强修复，当前原材料不缺且有利润的情况下，产量预 计还能继续维持高位；下游主要是镀锌出现了拖后腿的情况，镀锌周度开工处于历史同期最低位，复工进度相较往年大幅延后，其中镀锌板卷产量仅高于2020年同期，亦为历史同期偏低位置，同时周度库存快速累增，反映终端需求不足。镀锌利润虽有修复，但仍在负值，短期内提高开工率的意愿可能不足，可能会延后镀锌的复产，导致短期内对锌需求不足。供需两端皆在向利空方向偏移。月度以上以偏空对待为主。 【镍及不锈钢】 印尼调整镍内贸基准价计算方式，按第二种算法推升成本约9000元/吨，当前镍的理论成本在14万-14.2万/吨之间，但市场对成本上升不会全盘接受，因此我们预计成本是上升约至13.8-14万之间；印尼政策调整幅度存在不确定性，当前盘面涨已提前反映预期，此轮基本涨超，不会创出新高，当前位置不适合追多。长期仍看涨，菲律宾镍矿离港量维持同比上升，矿端紧俏程度弱于前期预期，原有看多逻辑不变。 【锡】 供给方面，4月周度开工出现下滑，但是原料相对不短缺，因此后续生产较为稳定。印尼周内两大交易所的精炼锡成交继续为0，换证影响持续到月底，因此月内印尼出口量几乎完全损失，对于盘面价格支撑性偏强。下游以刚需补货为主，采购缺乏积极性，表明需求相对较为平淡。 【碳酸锂】 昨日盘面创下20.1万元的阶段性新高后出现回落，日内减仓超4000手。以此我们可以看出，在新高位置存在一定的博弈成分，但是并未达到多头集中兑现的程度，从节前的一周至今，品种仍是大幅增仓的。另外，短期基本面仍未发生太大变化，且根据4月份乘联会统计的数据来看，动力端的表现有显著好转，需求终端的反馈加强，对于价格具有较好的支撑性。 【多晶硅】 盘面昨日大跌回到3.9万元附近。多晶硅反内卷会议再次被证伪。基本面上，本周现货价格（n型致密料）维持在33-35元/千克的区间内，表明此次盘面的上涨明显缺乏实体端的支撑，下游对于高价货没有接受度。另外，从产量角度看，5月预计与4月保持持平，上游出现控产效果较好，且虽然库存仍在历史高位，但是基本面出现触底迹象。 【工业硅】 昨日盘面回落，收盘有所反弹至9000元上方。节后四川和云南地区预计开始逐步进入复产节奏，但是整体进度可能较同比偏慢。新疆开工维持在77%的高位。但是昨日传闻云南将淘汰12500kva型号的炉子，且2026年底将实施的能耗新规也收紧了工业硅的标准。 【焦炭】 国内多地政治局会议后推出楼市新政，小阳春成交活跃有望延续。焦企挺价意愿较强，第三轮提涨开启，近期有望落地。下游钢材出口尚可，钢价近期持续走强，铁水产量维持相对高位，焦炭刚需维持相对高位。产业链库存处极低水平，钢厂小幅补库，后续若供需缺口进一步扩大，向上弹性可期。焦炭供需强于焦煤，炼焦利润上行驱动仍在。建议J09多单轻仓持有，多09炼焦利润继续持有。 【焦煤】 原油逼近前高后回落，在100美元附近宽幅震荡。美伊虽整体维持停火状态，但偶有摩擦，原油供给问题短期仍难以解决。国内方面，四月底多地出台楼市新政，成交有望回暖，宏观内生动力趋强。矿山开工同比强于去年，口岸蒙煤通关维持高位，供给压力较大。焦企开工有所回升，但绝对水平仍处低位，供需偏弱。焦企补库斜率变大，库存重新向下游转移。宏观氛围有所回暖，下游钢材利润修复，产业链整体估值有望重估。供需仍弱，预期转好，建议JM09多单轻仓持有。 【热卷】 中美将在韩国举行经贸磋商，为特朗普访华做准备，市场情绪偏乐观。近期热卷供应持平微降，消费连续小幅回调，库存拐点出现小幅累库，高库存压力显著。钢厂盈利率升至60%较好水平，铁水产量高位稳定，供应展望偏宽松。铁矿石、双焦震荡偏强，有回调风险，成本支撑一般。受国补效果减弱和地区冲突影响，一季度耐用品消费较为疲软，随着消费季临近和局势缓和，需求有望改善。截至4月底，今年设备更新资金已接近去年全年规模，有望持续拉动需求增长。宏观经济出现积极信号以及钢材库存持续去化增加市场信心，热卷价格表现偏强突破盘整区间，但需求成色不足和高库存压力或限制上行空间。建议热卷显著回调后建仓多单。 【纯碱】 供给端纯碱周度产量上行，历史新高，轻重比自2024年9月中旬开始持续增加；重碱需求走弱，浮法玻璃+光伏玻璃产量持续走弱但幅度较小，轻碱需求走弱，碳酸锂开工率下行至70.28%。综合来看供需过剩格局压制纯碱价格，而纯碱价格下跌致使企业行业亏损加剧，开工随之回落，反而支撑纯碱价格下行态势；纯碱整体震荡，1150-1350区间思路。操作上区间思路为主。风险提示：多头风险，玻璃检修超预期；空头风险，落后产能提前出清。 【聚丙烯】 周末美伊局势再度紧张，隔夜油价开盘大涨，布伦特原油运行在103-105美元/桶区间，成本端对聚丙烯的支撑再起。国内PP装置检修与复产同步推进，供应整体中性偏稳，暂时无明显过剩压力，叠加市场库存持续处于同期低位，对价格形成坚实底部支撑。下游淡季预期，需求难有大幅增量，刚需整体平稳，下游观望情绪降温，按需采购节奏稳定。当前市场多空力量博弈，成本波动为主要扰动因素，供需暂无明确单边驱动。聚丙烯短期整体以原油波动主导，区间高位震荡为主，操作上以观望为主，多看少动。 【纸浆】 本轮上涨行情在绝对价格估值偏低情况下，由再生纸浆规范提议为引，低价阔叶率先启动，带动针叶价格上涨。过程中空单集中离场，引发交割仓单不足问题，市场又传某针叶厂关停，连续的利多兑现，价格直冲5500。目前现货低价货源5400，市场底或已出现，逢低布局远月多单。 【豆粕】 南美主产国处于收获期，丰产压力仍存。交易上，宏观与成本驱动主导；重点关注USDA供需报告及南美大豆到港卸船节奏。主要风险点在于：中美贸易关系紧张；南美天气异常 【生猪】 官方此前公布最新数据，2026年3月末全国能繁母猪存栏数据为3904万头，虽然开始大幅度下降，但相较国家设定的3650万头的调控目标依然还有相当大的差距。仔猪数据来看，五六月份对应到的6个月前仔猪出生量的数据有所下降，预计五六月现货或将暂时企稳,但下半年生猪供应压力又会回升，中长期来看猪价何时寻底尚未可知。持仓量方面，生猪加权指数的持仓量回升至50万手附近，暂时观望。 【棉花】 近期棉花行情持续走高引起市场关注，我们认为棉花价格的主要驱动在于中东地缘因素的外溢超过了棉花自身基本面，美元疲软拉抬了国际大宗价格，影响了棉花价格，因而具有一定的滞后性，我们认为这是市场对于前期利多的一种兑现，不建议趋势策略追入。 【白糖】 在国际市场方面，预计2025/26年度巴西、印度、泰国等主要生产国将普遍增产，国际食糖供需状