PVC周报：内需仍偏弱，出口和春季检修起到支撑

春季检修到来，乙烯法亏损，上游开工率下降出口回落，库存高位，供需偏弱维持底部震荡后市展望010203 上期观点回顾: 上期观点回顾(2026-04-18)：✓海外油价大幅度上涨:地缘格局反复变动，但油价整体维持高位，4月日本、韩国 PVC装置将继续降负荷。 ✓供应端：乙烯大涨，乙烯法PVC减产20%，4月国内乙烯法预计继续减产；电石法PVC增产4%，开工率84%，继续增产空间有限。乙烯法-电石法PVC价差急剧扩大。 ✓需求：短期较弱，中长期看需求改善。内需房地产持续偏弱，且处于季节性淡季。出口退税取消，情绪商有利空。中长期PVC需求有明显改善预期，提振物价和PPI的政策导向明显。出口需求，因海外能源成本高位，中期出口需求还将释放。✓库存：社会库存和上游库存均提前下降。下游加工企业PVC库存很低，对价格上涨抵触。 ✓估值：估值中性，电石法盈利乙烯法亏损。预计压力位乙烯法1050美金，折算7250；电石法850美金，折算5950.支撑位，按照电石2300，PVC成本支撑位5000. ✓策略：正套，买09空01合约 ✓风险提示：复苏不及预期、地缘摩擦反复 油价冲高回落，影响边际转弱 国际油价近期回落，美国表态不寻求主动交战、停火有效，地缘冲突降温，且阿联酋4月底宣布退出OPEC+，且宣布增产，油价开始回落。 跟随国际油价，亚洲市场VCM也开始回落，从900回落到750。 国内乙烯法PVC和日韩PVC装置开工率仍较低。国内乙烯法开工率下降到44%，日韩PVC装置开工率50-55%区间。 春季检修即将开始，预计开工率还将回落 ✓开工率下降较多，本周PVC生产企业开工率71.8%环比减少1.7%，同比减少8.4%；其中电石法83.3%环比增加0.4%，同比增加1.9%，乙烯法44.91%环比减少6.66%，同比减少32.84%。 ✓春季检修即将到来，上游开工率还将下降，预计电石法开工率下降10%左右。 春季检修到来，乙烯法亏损，上游开工率下降01 出口回落，库存高位，供需偏弱维持底部震荡02 后市展望03 内需较弱，房地产3月新开工跌幅放缓 2026年1-2月，房地产新开工和投资还在回落。新开工增速-23%，销售额同比增速-23%。2026年3月，房地产新开工和投资跌幅放缓，新开工增速-19%，销售额同比增速-19.6%。 五一假期，下游管材厂和型材厂开工率回落，降幅大于往年期货研究报告|商品研究 资料来源：WIND，招商期货 房价反弹，待售面积回落 狭义商品房待售面积，3月78,601万平米，同比持平，没有继续增加。 3月一线城市房价继续反弹，平均幅度0.8-1%。 中观指标明显好转，但传导到商品可能出现分化 ➢从企业存款增速-居民存款增速指标看，本轮PPI下行拐点已经出现，复苏信号明显。 ✓企业存款增速-居民存款增速剪刀差扩大(M1前瞻指标)，是短期季节性因素与中长期结构性变化的共同结果。2月略回落，有短期原因，也有长期原因 ✓短期因素：1、春节扰动，年终奖延后到2月发，2月企业存款减少，2、人民币升值，企业外汇结汇增多 ✓中长期结构因素：1)利率下降居民存款意愿降低、2)企业营收改善，PMI继续扩张。 综上，中观指标明显好转，商品需求改善的预期很强。但商品可能分化，偏中端需求、出口类的商品需求较好，房地产相关类需求仍较弱。 西北电石价格回落到2250，电石法PVC开工下降 资料来源：WIND，招商期货 电石价格回落到2250，利润-200，PVC采购电石需求回落 4月PVC快速回落，近期驻底震荡，期货小幅度升水 PVC开工率回落到71% 资料来源：WIND，招商期货 PVC社会库存高位 资料来源：WIND，招商期货 上游库存累积 资料来源：WIND，招商期货 化工煤需求较好，大秦铁路检修，煤价反弹 PVC跨期价差、基差均回落，好于去年 资料来源：WIND，招商期货 PVC情绪较弱，仓单3月集中注销后快速增加 资料来源：WIND，招商期货 PVC3月仓单集中注销，随后注册量快速增加 持仓量仍较低，代表分歧不大 出口退税4月取消，PVC出口中长期依然看好 资料来源：隆众，招商期货 ➢3月PVC出口金额大增，出口金额4.4亿美元，环比3月增加69%，既有海外原油上涨的原因，也有出口退税取消，出口订单前置的原因。4月出口预计环比回落10%左右。 ➢印度对PVC进口关税下降0%，维持到6月底，预计这段时间印度采购需求仍将旺盛，但长期不确定。 春季检修到来，乙烯法亏损，上游开工率下降01 出口回落，库存高位，供需偏弱维持底部震荡02 后市展望03 PVC后市展望：底部区间震荡 ➢海外油价冲高回落:地缘冲突降温，阿联酋宣布脱离OPEC且增产，油价冲高回落。边际上影响减弱，油价对PVC供需的影响已经体现在乙烯法PVC减产上。 ✓供应端：整体开工率71%，乙烯法减产较多开工率50%以下。电石法后续迎来春季检修，开工率还将下降。预计国内二季度供应量增速从3%回落到1%以下。 ✓需求：内需房地产持续偏弱，且处于季节性淡季，五一后管材厂开工率环比下降10%。出口方面，4月出口退税取消，出口订单前置、4、5月出口减弱。印度进口关税下降到0%维持到6月，整体出口预计保持高位。 ✓库存：社会库存再度累积，上游库存累积。✓估值：估值中性，电石法盈亏平衡，乙烯法亏损1100。预计4900-5000区间的有成本支撑。 ✓策略：正套，买09空01合约 ✓风险提示：复苏不及预期、地缘摩擦反复 研究员简介 吕杰: 研究员，历任某500强采购部，某大型国企期货部经理，招商期货策略研究员。对化工品品种有套期保值，对冲交易、期货点价经验，在市场历练中对产业结构、景气周期，库存周期有认识。拥有期货从业资格（证书编号：F3021174）和投资咨询资格（证书编号：Z0012822） 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼 感谢聆听Thank You 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼