外汇周报：停火再起波折，强非农未撑美元

市场分析 美元兑人民币 美国方面，本周出现了数据强、美元弱的错位。5月8日公布的4月非农就业新增11.5万，远超预期的6.5万，3月数据上修至18.5万，失业率持平4.3%，整体显示劳动力市场在能源冲击下仍具韧性；但美元指数当日跌破98关口、收报97.9附近，刷新10周新低。背后原因在于市场对美联储按兵不动、温和宽松路径的定价未变，叠加美伊由打转谈的预期主导下避险溢价快速回吐，强数据反而强化了温和宽松的定价。但5月7—8日美伊在霍尔木兹海峡再次交火，3艘美军驱逐舰过峡时遭伊朗导弹和无人机袭击，美军随即对伊朗境内军事目标实施回击，使布伦特原油周五一度反弹至103美元上方、收于101.3美元/桶，全周累计仍下跌约6%。这意味着当前停火更接近一种低强度对峙下的脆弱框架，能源风险溢价的反复，正在限制利率端对美元的拉动效率。 人民币方面，本周延续相对强势，核心来自基本面与政策面的双重确认。5月7日外汇局公布4月末外汇储备34105亿美元，环比上升684亿美元、升幅2.05%，为近28个月最大单月增幅；同期央行黄金储备增至7464万盎司，连续第18个月增持，单月增持26万盎司、规模较3月进一步扩大。储备跳升固然有4月美元指数走弱（月内-1.8%）带来的估值贡献，但持续黄金增持本身已传递出明确的储备多元化与稳慎推进人民币国际化的政策信号。5月9日海关公布的4月外贸数据进一步强化基本面：1—4月进出口累计同比+14.9%，出口+11.3%、进口+20%；4月单月出口同比+9.8%、进口+20.6%。对美累计下滑12.9%，但东盟（+15.7%）、欧盟（+13.2%）及一带一路沿线（+13.5%）的同步走强，使出口总量并未出现明显回踩。价格端，5月8日中间价报6.8502，即期已运行至6.80附近，CNY对中间价的偏离方向、收敛的离岸在岸价差以及未升温的远期掉期点，共同显示市场目前并不存在贬值预期累积，反而偏向升值释放。 从基本面来看，1）经济预期差(chā)利好人民币：美国4月非农虽强，但更多反映劳动力市场缓慢冷却而非重新过热，叠加能源冲击下增长侧承压，市场对美联储按兵不动、温和宽松路径的定价未变；中国出口在3月低基数效应消退后维持单月+9.8%的稳健增速，进口高增反映内需边际修复，外汇供需基础平稳；2）中美利差(chā)中性：美联储短期难因强就业加码紧缩，美债短端支撑未失但上行空间有限；国内货币政策维持适度宽松；3）贸易政策不确定性中性：1—4月对美贸易下降12.9%但多元化已基本对冲，关税扰动逐步从主线风险退化为背景因素。 其他货币 欧元：美元被动走弱推升欧元，强非农公布后欧元未跌破日内低点，反映其主要受益于美元转弱而非自身基本面改善。欧元区仍处于能源冲击、高输入通胀、增长承压三重组合中，欧央行4月底议息维持利率不变、上修2026年通胀预期至2.6%，整体表态偏审慎。这一格局意味着欧元当前仍是美元转弱时被动反弹、油价反复时易承压的脆弱多头，趋势性走强仍需等待能源风险明确缓和与欧元区增长企稳的双重确认。 日元：美元兑日元在156—158区间反复未有效突破，且周五卖盘明显，投机性净空头较两周前从两年高位回落，反映市场已开始为美元走弱与日银潜在政策回应做提前布局。日方财务省此前将160视为干预阈值，油价高位反复持续恶化日本贸易条件，日银渐进加息预期未失。这意味着日元短期升值空间被边际打开，但趋势性升值仍受美日利差与套息平仓节奏共同制约，若霍尔木兹冲突再度升级使风险偏好快速反转，套息头寸的拥挤平仓有可能引发日元的非线性反弹，本周已现初步迹象。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 策略 美元兑人民币：本周即期破位6.80由三条件共振推动——外部风险溢价回落、美元端边际走软、以及逆周期因子维持中性。但持续性存疑：一方面美伊事件钝化特征已现，过去一月升级—缓和反复多轮，市场反应边际递减，破位后能否延续越来越要靠美国基本面接力证伪；另一方面政策端中性是阶段性而非常态。操作上，预计美元兑人民币短期下沿在6.78—6.75一带，上沿关注6.85。 欧元：短期受益于美元被动走弱，关注1.16-1.18区间，避免高位线性外推，等待油价中枢明确下行后再确认方向。日元：短期重心下移至155—158，160为强阻力位、干预威慑仍在；若美伊冲突再度升级触发避险性美元买盘并令套息头寸堆积，不排除快速反弹至159—160，建议区间高抛思路为主。 风险 地缘政治风险；全球经济超预期下行；美联储政策风险；海外流动性冲击。 图表 图1：银行结售汇情况................................................................................................................................................................4图2：银行结售汇情况................................................................................................................................................................4图3：澳元兑美元........................................................................................................................................................................4图4：中国货币网：即期外汇：美元兑人民币：卖方报价（日度）.....................................................................................4图5：美元兑日元........................................................................................................................................................................4图6：欧元兑美元........................................................................................................................................................................4图7：美元兑加拿大元................................................................................................................................................................5图8：100日元兑人民币..............................................................................................................................................................5图11：美元兑巴西雷亚尔（美国）..........................................................................................................................................5图12：卢布兑人民币..................................................................................................................................................................5图13：美元指数收盘价（创业板）..........................................................................................................................................5图14：美元指数..........................................................................................................................................................................5图15：美元兑人民币中间价......................................................................................................................................................6图16：欧元兑人民币中间价......................................................................................................................................................6图17：英镑兑人民币中间价......................................................................................................................................................6图18：100日元兑人民币中间价................................................................................................................................................6图19：美元兑人民币远期报价..................................................................................................................................................6图20：美元兑人民币一个月远期报价......................................................................................................................................6图21：欧元兑人民币远期报价............................................................................................................................................