计算机行业周报：Token工厂和Token运营商，AI算力时代新机遇

Token工厂和Token运营商：AI算力时代新机遇 核心观点 ⚫Token成为AI时代计费、结算基础单位。根据国家数据局的定义，词元(Token)是大模型处理信息的最小单位，具备可计量、可定价、可交易的特征，也是AI服务计费、结算的基础单位；英伟达创始人及CEO黄仁勋则在GTC2026大会上提出，“Token是AI时代的基石”、“Token已从AI底层技术单元快速上升为数字经济的核心价值载体”。业界认为，工业经济时代用“千瓦时”度量电力，数字经济时代用“GB”度量流量，智能经济时代则用“Token”度量智能，Token成为智能时代的标尺。 ⚫“Token经济”正加速形成。去年至今，由于国产模型能力的快速迭代、C端AI应用的迅速普及，以及智能体应用的异军突起，国内token消耗量大幅增加，根据国家数据局统计，2024年初国内日均Token调用量为1000亿、2025年底跃升至100万亿，而到2026年3月已经突破140万亿，两年增长超千倍。而Token消耗量的大幅增长，以及智能服务采取按Token计费的模式，使得围绕Token生产、调用、计量、核算和价值转化的“Token经济”正在加速成型。 浦俊懿执业证书编号：S0860514050004pujunyi@orientsec.com.cn021-63326320陈超执业证书编号：S0860521050002chenchao3@orientsec.com.cn021-63326320项雯倩执业证书编号：S0860517020003香港证监会牌照：BQP120xiangwenqian@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫“Token工厂”是“Token经济”的核心生产环节。“Token工厂”是Token生产的场所，黄仁勋在GTC 2026指出，“未来的数据中心不再是存储文件的仓库，而是生产Token的工厂”，简单来说，算力可类比于产能，而Token则是产成品，对Token工厂而言，Token生产的速度、质量和成本是竞争核心。在固定的电力功率下，每瓦对应高性能Token吞吐量最高的厂商竞争力最强、盈利能力最高，因此，Token工厂比拼的不完全是算力规模，而算力租赁企业也并不直接生产Token，算力租赁公司如欲转型“Token工厂”，需要强化推理与模型优化能力，近期算力服务公司Nebius以6.4亿美元代价收购AI推理与模型优化公司Eigen AI就是例证。 再议CPU：涨价持续性被低估2026-04-24算力重构：从模型训练迈向推理主导的新时代2026-04-20自主创新提速，国产算力迎来发展新机遇2026-03-30 ⚫“Token运营商”定位连接“Token工厂”和用户的中间层平台。与“Token工厂”定位“生产者”不同，Token运营商定位于“Token工厂”和用户之间的中间层，将上游多模型Token通过聚合、调度、转售等服务提供给下游用户，为用户提供“一个API接入所有主流LLM和Token生产者”的统一接口，从而帮助下游用户更低成本、更高灵活度地获得各类模型和Token服务。Token运营商往往没有或只有少量的算力资产，其聚合能力、智能调度能力、平台稳定性与性价比是核心。 投资建议与投资标的 我们认为国内Token工厂也将迎来快速发展期，具备一定算力资源和推理优化、云服务能力的公司将积极布局和落地，“Token运营商”也将逐步涌现，相关标的包括润建股份(002929，未评级)、范式智能(06682，未评级)、卓易信息(688258，买入)、汉得信息(300170，未评级)、优刻得-W(688158，未评级)、首都在线(300846，未评级)、中科曙光(603019，买入)、科华数据(002335，未评级)。 风险提示 行业竞争加剧风险；Token价格波动风险。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。