核心观点及策略
- 需求端：钢厂盈利率持续好转，日均铁水产量维持在239万吨附近高位，高炉产能利用率近90%，对铁矿石需求形成刚性支撑。但终端地产复苏乏力，淡季临近，钢厂进一步提产空间有限，铁水产量已接近见顶，需求驱动将逐步减弱。
- 供应端：二季度外矿发运步入旺季，澳巴主流矿恢复叠加非主流持续放量，全球铁矿石供应宽松格局明确。国内矿山生产稳中有升，港口库存虽有阶段性去化，但同比仍处高位。整体看，供应压力将随发运冲量进一步加大。
行情回顾
4月铁矿石期货先跌后涨。宏观方面，美伊冲突降温，BHP与中矿谈判逐步落地，铁矿价格企稳反弹。供需层面，供应稳中有增，全球发运量环比显著回升，澳巴主流矿发运恢复，非主流矿持续放量，供应宽松格局延续；需求端铁水产量高位运行，247家钢厂日均铁水维持在239万吨附近，高炉产能利用率接近90%，五一节前钢厂补库推动疏港量升至333万吨/天。现货市场品种价差分化，块粉价差走扩42元/吨，中低品价差扩大，中品PB粉表现坚挺。整体呈现供需宽松下，需求支撑与库存压制的博弈格局。
基本面分析
- 铁水高位持稳：4月钢厂盈利率持续好转，铁水产量维持高位但增幅有限。5月初，247家钢厂盈利率升至60%以上，高炉开工率83.26%，产能利用率89.56%，日均铁水产量在239万吨附近波动。吨钢利润修复提振生产积极性。区域上，华北、华东前期检修高炉集中复产，仅唐山等地受环保限产阶段性扰动，整体供应释放顺畅。钢材社会库存延续去化，低库存支撑高炉高负荷运行。不过，旺季需求温和兑现，淡季逐步来临，高炉进一步提产空间收窄。在良好利润驱动下，5月钢厂高炉生产预计高位持稳，对原料需求形成刚性支撑。但受限于终端地产需求复苏乏力及淡季检修预期，钢厂缺乏进一步提产动力。
- 外矿发运保持高位：4月全球铁矿石发运先抑后扬，总量高位运行。月初受超强台风影响，澳洲发运短暂下滑后迅速回升，全月周均发运1701万吨，同比增1.8%；力拓、BHP、FMG发运同比分别增长3.5%、0.4%和0.4%，澳矿发往中国比例升至88.6%，累计同比增374万吨。巴西发运周均663万吨，同比增2.5%，VALE同比增3.7%。非主流国家发运成为重要增量，周均649万吨，同比大增25%，印度、秘鲁、加拿大等增长显著。四大矿山一季度总产量同比增5.2%，发运增2.7%；2026年合计发运预计增1500万吨，叠加西芒杜项目爬坡，供应宽松格局明确。5月进入发运旺季，澳巴雨季结束，叠加财年冲量，以及非主流延续高增，供应宽松将深化。
- 铁矿石港口库存：上月港口铁矿石高位去库。截至2026年5月初，45港总库存约16542万吨，较4月初去库超500万吨，同比仍高出2200万吨以上，库存压力犹存。去库主要受需求拉动：247家钢厂铁水产量维持238–239万吨/天高位，高炉产能利用率近90%，叠加节前补库，45港日均疏港量升至333万吨，带动库存阶段性消化。但去库难以持续，5月全球铁矿发运进入旺季，而铁水产量已接近见顶，需求边际增量有限，港口库存或将转为平库甚至小幅累库。
- 钢厂库存情况：4月钢厂铁矿石阶段性累库，5月转为快速去库。截至5月8日，247家钢厂进口矿总库存8767万吨，较4月初下降166万吨；库销比降至29.8天，下降0.68个百分点。4月铁水产量维持238-239万吨/天的高位，叠加节前补库需求释放，钢厂采购积极，推动库存累积。五一期间补库减少，钢厂自身库存快速消耗。当前钢厂盈利率60%，增产意愿尚可，铁水产量保持韧性。但港口库存高位，资源供给充裕，叠加5月全球铁矿发运进入旺季，到港量预计抬升，钢厂无需过度囤货，后续补库动力或边际减弱。
- 国内矿山生产情况：4月国内铁精粉生产持续恢复。月初受前期环保检查及矿山安全事故影响，产量环比小幅下滑；后续随着环保管控与检修结束，产量逐步回升，同比降幅明显收窄。截至5月8日，186座矿山产能利用率升至60.5%，环比提高1.46个百分点；铁精粉日均产量达47.27万吨，环比增加1.13万吨。分地区看，1-3月辽宁累计产量4521万吨（同比+4%）、河北10990万吨（同比持平）、四川2462万吨（同比-2%），三省合计产量占全国比重升至74.3%。库存方面，矿山铁精粉库存小幅增加至98.6万吨，环比上升0.65万吨。整体供应稳中有升。
- 海运费情况：地缘政治风险持续扰动全球航运市场。中东地缘冲突推升能源价格，从成本端支撑铁矿石运费，4月海运费偏强运行。截至5月7日，澳大利亚丹皮尔至青岛航线运价报15.76美元/吨，月环比上涨33%；巴西图巴朗至青岛航线报36.84美元/吨，上涨22%。
行情展望
未来一个月，铁矿石市场延续供强需弱格局。钢厂盈利率改善支撑铁水产量高位运行，刚性需求仍在，但淡季临近叠加终端复苏乏力，需求边际增量有限；而澳巴发运进入旺季，非主流矿持续放量，供应压力将进一步加大。港口库存同比高位，去库难以持续，矿价承压运行，预计震荡偏弱，参考区间740-860元/吨。
风险点
政策不确定，钢厂限产超预期。
