核心观点及策略
- 需求端：受环保限产、集中检修及需求淡季影响，12月国内钢厂生产明显收缩，高炉日均铁水产量环比下降至约228万吨。钢厂盈利面小幅改善，但终端需求疲软，节前原料补库对价格形成短期支撑，但难以改变供应宽松格局。
- 供应端：12月全球铁矿石供应强劲，发运量达年内新高，澳洲、巴西贡献显著，中国到港量维持高位。需关注一季度南半球雨季可能引发的供应扰动。港口铁矿石累库至历史同期高位，钢厂库存维持低位运行，补库力度温和。
- 未来一个月：铁矿石期货价格压力仍存，预计整体重心或震荡下移。需求端受环保、季节性淡季及钢厂集中检修等因素制约，铁水产量难有显著提升。供应端保持宽松，1月到港压力持续，港口库存预计延续累库。春节前钢厂补库强度或较为有限，预计波动区间参考740-860元/吨。
- 风险因素：政策不确定，钢厂限产超预期。
行情回顾
12月铁矿石行情先抑后扬，整体走势震荡偏强。月初受政策预期落空、铁水维持减产影响，主力合约价格在接近800元/吨压力位后迅速回落；随后因铁水产量降至历史同期偏低水平、钢材出口韧性、钢厂低库存下的补库预期支撑，价格重新走高并一度突破800元/吨。基本面来看，供应端处于发运旺季，全球发运量环比增至3677万吨，其中澳巴发运增244万吨，到港量为2601万吨，处历史高位；需求端日均铁水产量228万吨，环比持平但处历史低位，月内钢厂盈利率略改善，但淡季叠加大修限制复产空间；库存端港口库存累至15858.66万吨，环比+346万吨，钢厂权益矿库存虽处低位但短期补库有限。整体而言，12月行情由需求疲软、高库存压制主导初期回调，后因低库存补库预期与宏观预期支撑反弹，但淡季弱需求构成上方压力，呈现震荡偏强的特征。
基本面分析
- 钢厂开工收缩，节前关注补库节奏：12月国内钢厂生产整体呈现收缩态势，主要受环保限产、年底集中检修及需求淡季等因素共同影响。247家钢厂高炉日均铁水产量均值约228万吨，环比下降近7万吨，处于历史同期偏低水平。五大钢材品种周均产量环比减少42万吨，其中建筑用材如螺纹钢减产尤为明显。生产下降主要源于秋冬季环保政策约束下限产持续；钢厂在全年高产之后进入集中检修期；终端需求步入传统淡季，建筑、汽车等行业订单转弱，叠加社会库存压力，钢厂主动调控生产以缓解供需矛盾。12月钢厂生产规模收缩，产量有所回落，有利于缓解前期积累的库存压力，为后续市场的平稳调整创造了条件。春节前，钢厂生产预计仍将维持“弱稳”态势，铁水产量难以出现大规模回升，或继续围绕日均225万吨左右的水平运行。钢厂原料补库行为将对铁矿石形成阶段性支撑，但受制于终端需求整体疲软，钢厂补库强度或较为有限，难以改变当前铁矿石市场供应相对宽松的基本格局。
- 外矿发运年末冲量：12月全球铁矿石供应表现强劲，主要矿山在年末集中发运冲量，推动全球铁矿石发运量创下年内新高。全球铁矿石发运总量环比大幅增长212.6万吨，至3677.1万吨，处于历史同期高位。其中，澳大利亚和巴西两国合计发运3059.6万吨，环比增加244.8万吨。四大矿山中，力拓、FMG、淡水河谷累计对华发运同比分别增加387万吨、1065万吨和461万吨，仅必和必拓同比减少145万吨。此外，非主流矿山发运量环比亦增加152万吨。从累计数据看，今年以来全球铁矿石发运总量同比增长5163万吨，整体供应扩张幅度超出预期。发运高位也推升了后续到港预期，上月中国45港铁矿石到港量环比虽小幅下降45.3万吨至2601.4万吨，但仍处于历史同期高位。根据发运节奏推算，预计未来两周到港量仍将保持在较高水平。一季度南半球将进入雨季，铁矿石发运将转入传统淡季，届时需密切关注飓风、强降水等天气因素对供应端可能带来的扰动。
- 铁矿石港口库存：12月铁矿石港口库存延续累库态势，45港库存环比增加346.03万吨至15858.66万吨，处于历史同期高位，累库主因发运旺季下到港量维持偏高水平，叠加年末淡季疏港量偏低，日均疏港量小幅抬升但难抵到港压力。结构上，贸易矿库存增至10367.61万吨，澳洲矿库存环比累库411万吨至6941.26万吨，巴西矿库存则去库165万吨至5669.56万吨，块矿、球团、粉矿分别累库108万吨、61万吨、299万吨，港口库存高位反映供需阶段性宽松。
- 钢厂库存情况：12月，钢厂铁矿石库存维持低位运行。截至月末，247家钢厂进口矿库存为8860.19万吨，环比微增136.24万吨，整体仍处于历史同期偏低水平。在淡季需求疲弱、盈利持续承压的背景下，钢厂普遍采取低库存策略以控制资金占用和采购风险。从库存结构看，钢厂厂内库存占比不高，铁矿石平均可用天数维持在31天左右，处于常规偏低区间，反映出钢厂对后续需求复苏预期偏谨慎，采购行为以按需为主，缺乏大规模备货动力。尽管年末传统冬储窗口开启，钢厂存在刚性补库需求，但受终端订单偏弱、成材销售不畅以及利润修复空间有限的制约，实际补库力度整体较为温和。同时，港口库存持续高企也抑制了钢厂采购积极性，多数企业更倾向于等待价格回调时择机补库。总体而言，当前钢厂铁矿石库存处于低位，限制了矿价深跌的空间，补库预期为市场提供底部支撑。
- 国内矿山生产情况：12月国内矿山生产年末季节性走弱。186家矿企铁精粉产量43.4万吨，环比降1.4万吨，同比降3.0万吨；126家矿企产量37.1万吨，环比降0.6万吨，同比降1.3万吨。年末部分矿山完成年度产销目标，减停产增多。分地区看，华北、东北、华东等主产区产量均有不同程度下滑。库存方面，186家矿企库存环比变化不大，126家矿企库存亦保持平稳。春节前矿山生产或维持低位，对铁矿供应影响有限。2025年1-11月份我国铁矿石产量累计92362万吨，同比下降2.8%。主产区河北和辽宁累计产量分别为40772万吨和16050万吨，降幅分别为11%和4%，是铁矿石减量的主要来源，四川的产量同比增12%至9632万吨。二季度河北地区矿山受到环保限产和安全生产检查影响，9月华北地区因秋冬季大气污染防治要求限产力度加大，生产受限。
- 海运费情况：12月海运费整体回落，截至12月31日，澳大利亚丹皮尔至青岛航线运价报8.59美元/吨，月环比下跌3.42美元/吨，较去年同期上涨2.17美元/吨，涨幅为34%；巴西图巴朗至青岛航线运价报22.66美元/吨，月环比下跌2.37美元/吨，较去年同期上涨5.47美元/吨，涨幅为32%。全球铁矿石发运旺季下，运力需求阶段性走弱，叠加年末运输节奏调整，航线运费显著回调。12月海运费受发运冲量后的需求回落主导，西澳线降幅更明显，巴西线短期企稳，后续需关注南半球雨季对发运及运力的扰动。2025年铁矿石海运费大幅上行，年初，受全球海运贸易量收缩及中国港口库存高企影响，市场情绪低迷，运价处于低位。随着季节性需求回升，运价开启震荡反弹。下半年，在巴西铁矿石出口保持强劲、同时中国进口需求显著增长的共同推动下，海运费持续走强。
行情展望
未来一个月，铁矿石期货价格压力仍存，预计整体重心或震荡下移。需求端受环保、季节性淡季及钢厂集中检修等因素制约，铁水产量难有显著提升。供应端保持宽松，在去年末冲量基础上，1月到港压力持续，港口库存预计延续累库。需关注南半球雨季对一季度发运的潜在扰动。受制于终端需求整体疲软，春节前钢厂补库强度或较为有限，预计补库对价格的影响更多是短期的。预计波动区间参考740-860元/吨。
