观点：
- 宏观：地缘局势不确定性仍大，但有望震荡向好；波斯湾产油国输出缺口导致原油暴涨，影响合成橡胶成本和橡胶需求；房地产政策改善；货币贬值支撑大宗商品。
- 供应：天胶供应大周期拐点已到，原料易涨难跌，胶农库存高位出清，高价刺激产出；泰国原料价格创近年新高，胶水对杯胶价差回升；合成胶原料丁二烯回调，合成胶对天胶价差回调至中性。
- 库存：青岛库存累库至高位，最新期再度去库；全乳产量受挤压，交易所仓单十年最低；顺丁橡胶库存环比回落；下游全钢胎库存中位，半钢胎库存低于去年。
- 需求：油价高企和GDP目标下调利空橡胶宏观需求；新能源汽车和汽车保有量增长利好基础需求；地产政策放宽，大基建可期，重卡销量同比增26%；乘用车国内市场受补贴退坡影响，出口数据亮眼；海外汽车销量环比走高，但美联储降息存疑，不利于刺激需求。
- 策略：地缘局势对合成胶扰动较大，天胶预料受益；当前估值提升，库存高企，需求一般；策略上逢低多头参与，ru运行区间16000~19000元/吨，nr短中期支撑13500-14000元/吨，套利观望。
- 风险点：季节性累库高度、汽车更新政策、地产政策、天气、持仓变化、宏观资金面。
现货价格：
- 老全乳现货绝对价位回升至近年高点，生产激励动力较强。
- ru基差处于多年高位，结构一度反转。
- 全乳-泰混处于中性位置。
- 合成胶大涨提振nr的替代需求。
基差：
月差：
- ru9-1月差-750附近，强于过往多年。
- nr连一-连三月差-200附近，偏弱。
- br连一-连三月差-100附近，自3月底1000水平的高位大幅走低。
价差图：
- 合成胶br相对于天然橡胶大幅波动，V型走势，前期一度逼近2018年的高位，近期大幅收窄。
原料价格：
- 泰国原料胶水和杯胶近期均创近年新高，胶水-杯胶价差强劲回升。
- 2025泰国原料价格相对成品较强，体现原料产能趋紧。
加工利润：
- 泰国加工利润偏低，整体处于负值区域，体现加工产能过剩和原料偏紧。
库存：
- 青岛库存季节性累库至偏高位置，最新期再度去库。
- 丁二烯港口库存反弹至高位。
- ru交易所仓单处于十年低位，nr中位偏低。
- nr交易所库存中位偏低。
- 合成胶库存中性，厂内库存跳涨后回落，贸易商库存不高。
- 全钢胎库存天数高位回落幅度较大，近期边际回升；半钢胎库存天数回落至低于去年同期水平。
供给端：
- ANRPC产量：2025年减少1.6%，2026年前3月产量同比基本持平。
- ANRPC成员国产量2025年减1.4%，比高峰期减7%；全球产量2019年后高位震荡略有走高。
- 高价刺激产出，低价躺平；2021和2024价格高企令开割面积逆势上升。
- 2024年高价刺激开割面积增加，但单产下降超5%。
- 2018产量见顶，2024及以后，ANRPC产能开始收缩。
- 中国2025年产量增5%。
- 进口量：2026年1-3月中国进口同比增0.4%，3月环比大增30.9%。
- 产能：供需过剩的大周期拐点已至；2024高价刺激开割面积增加，但单产无力提升；底部支撑越趋坚实（全乳成本12000元/吨附近）。
- NINO指数未超出阈值，无明确指引；市场对今年发生厄尔尼诺现象的预期较高。
需求端：
- 轮胎厂开工率：全钢胎开工率相对较强，但近期环比走低；半钢胎开工率保持较高水平。
- 轮胎：截至2026年3月，轮胎外胎产量累计同比+0.4%，边际回暖；3月轮胎出口数量累计同比增4.2%，增速变比回落。
- 重卡：重卡销量有政策和换车周期支撑，4月份销量环比下降约10%，比上年同期上涨约43%，为历史最高点；大基建发力对重卡需求长期利好。
- 乘用车：国内零售市场受补贴退坡影响承压，但出口数据亮眼；海外汽车销量震荡横盘为主。
- 海外汽车销量：总体环比反弹；海外更依赖轮胎替换需求，美联储降息有利于刺激需求。
- 原料仓库出入库率：无具体数据描述。
- 基建：水泥产量同比-7.1%；交通投资是稳增长重要抓手，一季度同比小幅回落；雅鲁藏布江超大型水电工程开工，新一轮大基建想象空间拉开。
- 房地产：2026年数据疲软，新开工面积走低；预期改善。
- 货运量：公路货运量艰难恢复，2025年继续增长，受地产实物工作量暴跌拖累，铁路和水路运输有替代。
产业链结构：无具体数据描述。
