开源晨会

开源晨会0511 ——晨会纪要 吴梦迪（分析师）wumengdi@kysec.cn证书编号：S0790521070001 观点精粹 总量视角 【宏观经济】油价高企下我国出口相对韧性开始体现——宏观经济点评-20260510 【宏观经济】强非农或进一步抬高美联储降息门槛——美国4月非农就业数据点评-20260509 数据来源：聚源 【策略】修复后还有“二次点火”——投资策略周报-20260510 【金融工程】基金投顾产品2026年4月调仓一览——金融工程定期-20260509 行业公司 【地产建筑】成交数据出现分化，公积金政策成为重要政策抓手——行业周报-20260510 【计算机】周观点：AI算力景气度高企，GPU和CPU步入通胀阶段——行业周报-20260510 【电子】全球CSP资本开支上修，关注算力/存储/CPU等紧缺方向——行业周报-20260510 【海外科技】云计算持续高景气，份额向谷歌及Neocloud外溢——行业周报-20260510 【商社】医美化妆品4月月报：2025年及2026Q1化妆品整体业绩较医美表现更优，部分国货美妆品牌增长亮眼——行业点评报告-20260510 【农林牧渔】供给边际缓和但前端压力未尽，5月猪价或维持区间震荡——行业周报-20260510 【非银金融】交易量和两融高增，继续重点推荐龙头券商——行业周报-20260510 【通信】康宁和NV携手助力“光入柜内”产业提速——行业周报-20260510 【食品饮料】行业筑底，龙头先行——行业周报-20260510 【医药】体外诊断板块经营状况边际改善，行业拐点在即——行业周报-20260510 【化工】两办印发《美丽中国建设成效考核办法》，地缘冲突缓和后化工或迎来补库行情——化工行业周报-20260510 【化工】2025年化工板块营收延续增长，2026Q1板块盈利能力改善明显——行业点评报告-20260509 【汽车：中国重汽(000951.SZ)】出口、新能源、天然气共振，Q1业绩提升显著——公司信息更新报告-20260509 【医药：澳华内镜(688212.SH)】国内高端市场持续突破，创新产品持续贡献增量——公司信息更新报告-20260508 【农林牧渔：隆平高科(000998.SZ)】生物育种打开成长空间，资本运作夯实种业主业——公司信息更新报告-20260508 【中小盘：三夫户外(002780.SZ)】业绩高增，X-BIONIC品牌势能持续释放——中小盘信息更新-20260508 研报摘要 总量研究 【宏观经济】油价高企下我国出口相对韧性开始体现——宏观经济点评-20260510 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002 |郭晓彬（分析师）证书编号：S0790525070004 事件：以美元计，中国4月出口同比+14.1%，前值+2.5%；4月进口同比+25.3%，前值+27.8%。 价格上涨但需求尚有韧性 1.价格上涨但需求尚有韧性，4月出口同比增速再度大幅上行。4月出口同比+14.1%，较前值(+2.5%)大幅回升，绝对额处于历史同期高位，如果说1-2月出口同比跳升可以部分用企业开复工周期以及3月出口同比读数的回落解释，4月出口则更多的是价格上涨以及需求韧性带来的真实总量扩张。 2.我国出口环比表现好于韩国、越南，可能受益于能源结构与产业链优势。4月越南出口同比+21.6%，较前值(+20.6%)略升，韩国出口同比+48.0%，较前值(+49.2%)略降。从季节性图表上看，越南、韩国4月出口绝对额均明显好于2022年以来同期，但环比上月均出现季节性下行，而我国则为逆季节性上行，我们推测：首先，我国春节效应影响更明显导致3月企业开工较为缓慢，部分产品订单可能后移至4月；其次，我国能源结构更加健康，且新能源等产品在能源价格高企的背景下或实现出口回暖，使我国出口走势好于越南、韩国。 3.地区结构看，欧洲、东南亚等地区需求下挫，美国需求链需求保持高增 2026年一季度出口同比+14.7%，与2026年4月的14.1%接近，且一季度单月波动较大，因此我们将4月出口与一季度进行比较，从绝对贡献来看，我国出口同比为正主要由美国、欧盟、韩国、东盟、非洲、拉美支撑；从边际变化来看，发达地区中，对美国、韩国出口边际转好；发展中地区中，对俄罗斯、印度、拉美边际转好，其中对于韩国、印度、拉美等出口更多在于美国终端需求的拉动，所以或可理解为：相较于一季度，欧洲、东南亚等地区受原油价格影响需求出现下挫，而美国需求链则由于其AI投资与能源供给优势需求保持高增。 4.相较于一季度，4月AI产业链需求延续高增，汽车、零部件产品需求有韧性，劳密和其他周期性产品需求回落。4月韩国、越南以及我国台湾地区半导体与电气相关产品出口同比增速均出现回落，表明价格的上行已开始抑制需求。而我国大陆出口重点产品中，除集成电路与手机外，大部分原材料产品出口价格贡献亦出现明显上行，较韩国、越南、我国台湾地区存在相对韧性。 能源与半导体价格对于出口的支撑或仍将持续 原油价格尚未对贸易需求产生严重负面冲击，总需求不大幅下行条件下，我国出口或具有相对韧性。美国4月ISM制造业PMI仍在高位，新订单分项均继续上行，我们认为短期内在能源价格与半导体价格助推下，外需总量仍将保持韧性，高油价对于需求的削弱作用暂未完全体现。在整体需求平稳背景下，国际油价上行将带动我国煤炭及其下游煤电产业链以及新能源产品出口扩大份额，为出口增添额外支撑，我国出口韧性或将好于东南亚等地区。 风险提示：外需回落超预期，政策变化超预期。 【宏观经济】强非农或进一步抬高美联储降息门槛——美国4月非农就业数据点评-20260509 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002 |潘纬桢（分析师）证书编号：S0790524040006 事件：美国公布4月非农就业数据。新增非农就业增加11.5万，超市场预期；失业率为4.3%，符合市场预期；平均时薪同比增长3.6%，不及市场预期。 新增非农就业继续高增，失业率维持低位 1.新增非农就业再度超过10万，3月数据录得一定上修 4月美国新增非农就业增加11.5万人，较3月份初值（17.8万）有一定幅度下行，但超市场预期的增加6.5万。2月新增非农就业下修2.3万。趋势上看，近3个月平均新增就业增加4.8万人，有一定幅度下跌。结构上看，私人部门方面，商品制造增加了1.0万就业，服务业中教育和保健服务增加了4.6万就业，政府就业在4月继续负增长。总体看，4月美国新增就业持续高增，且再度超过10万，虽然后续有可能面临下修，且趋势上来看美国就业市场处于一个相对低位的状态，但毫无疑问的是，美国劳动力市场目前韧性较足。 2.劳动参与率下行、失业率维持低位，永久性失业占比继续下降 4月美国劳动参与率录得约61.8%；失业率约为4.3%，劳动参与率不及市场预期。具体来看，4月份调查城市人口增加9.7万，劳动力人口减少9.2万。总就业人口减少22.6万，失业人口增加13.4万，劳动参与率持续低于62%。失业率上升0.08个百分点至4.337%。劳动参与率边际下降的同时失业率边际上行，考虑到部分老年人退出了劳动力市场，可能造成了一定的摩擦性失业，但亦说明当前美国劳动力市场并不如新增非农就业所显示的强劲。再来看失业率成因，4月完成临时工作者、离职者、永久性失业者占比下降，而首次就业者、暂时性失业者占比上升，可能显示企业目前倾向于招聘有经验的员工，叠加人口老龄化，导致部分人口退出劳动力市场，永久性失业者占比下降。 3.薪资同比增速有所回升，工作时长基本稳定 4月美国非农就业时薪录得37.41美元，同比上升3.6%，环比上升0.2%，同比增速较3月回升0.2个百分点，环比增速维持不变。此外，4月美国周工作时长维持在34.3的相对低位，基本稳定。结合劳动力退出市场且失业率上行来看，后续薪资同比增速或也难提升，结合后续通胀绝对水平或出现持续上行来看，居民的实际购买力将受到侵蚀，对经济增长的支撑作用或下降。 美联储2026年可能不降息，但加息的门槛也很高 第一，美国劳动力市场目前处于相对均衡状态，即使每月新增就业为0，失业率亦能维持稳定，这意味着劳动力市场对美国经济的影响在减弱。从美联储最新的研究来看，即使2026年美国新净增加就业数量为0，美国的失业率也不会出现比较明显的上行。此外，劳动力增长的放缓意味着其对美国经济的影响在减弱，后续美国经济增长或更加依赖于生产率的提升。往后看，美国科技公司仍在进行大规模基建，即使劳动力市场走弱，对美国经济的影响可能也不大。 第二，中东局势的变化、对美国通胀和经济的冲击仍是关键变量，美联储内部或仍偏向于保持观望，降息与加息的门槛都在变得更高。目前霍尔木兹海峡并未完全放开，油气价格仍在高位，对美国通胀以及经济增长的冲击效应仍待观察，这使得美联储行动的门槛（加息/降息）变得更高。从4月FOMC后联储官员的表态来看，官员们大多认为目前保持观望是一个合适的选择，但是对后续政策的选择则分歧较大，核心还是霍尔木兹海峡的通行恢复情况。 我们认为，2026年美联储降息并非完全不可能，油价冲击对经济增长具有滞后性，即使短期通胀上行，美联储或也将更多选择观望，而非马上加息。不过考虑到6月FOMC会议上沃什大概率已经接任美联储主席职位，我们还需要关注沃什届时的表述与沟通风格。 风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期，美国关税政策超预期反复。 【策略】修复后还有“二次点火”——投资策略周报-20260510 韦冀星（分析师）证书编号：S0790524030002 |曹晋（联系人）证书编号：S0790124080011 本周A股表现：科技领衔，市场重归主线格局 本周市场指数整体收涨，上证指数、深证成指、创业板指、科创综指分别上涨1.65%、3.02%、3.24%、4.50%，日均成交额3.16万亿元，环比上周放量约5300亿元。 我们在3.22报告《历次海外冲击复盘，A股修复行情大有可为》中提到的：其一，2020年后，A股面对海外冲击的韧性在加强；其二，多数情况冲击见底后1个月内完成指数修复。因此，当前面对中东局势的不确定性，即使出现超预期的冲击升级，可视作仓位管理中持有现金获取的超额收益，可逐步增加权益仓位。随后，在4.6报告《冲突“二阶导”出现，左侧布局机会已现曙光》当中明确提出，左侧布局时机已到，科技成长仍是最值得重视的方向。 总量视角：从修复行情，到芯片算力的“二次点火” 因为A股自2018年起开始点状遭受外部冲击，且这些外部影响对A股影响较为明显。我们结合2018年以来海外冲击中A股表现来看：重回前高后，指数延续上行是大概率事件，持续时长和空间取决于以下几点：一则是否有公共事件的二次冲击，二则是否存在全新、或更强的增长叙事。 行业结构：“二次突破”将近，聚焦一季报高景气指引 指数修复后的上行期内，行业层面的结构性分化更加明显。路径主要有两类：其一，前期领涨方向通常继续占优；其二，前期弱势板块在情绪企稳后补涨，对应低位、低拥挤度、且基本面改善的方向。 当前视角下，观察景气度和量价两条线索：其一，景气度视角下，当前A股已逐步由普涨切换景气与业绩验证的强弱分化行情，一季报再度指引AI产业链的高景气，有望向其他科技制造链条扩散，主题投资机会亦有机会； 其二，量价视角下，量价齐升行业有望持续占优，量升价低品种代表了资金情绪相对较高、但价格弹性未充分释放，后续可关注事件催化带来的潜在溢价机会。 投资思路——拥抱高增长，坚守景气主线，关注量价背离机会 短期行业配置建议：（1）景气扩张、量价齐升行业：通信设备、半导体、电池、电子化学品、环保设备Ⅱ；（2）量升价低的行业：化学纤维、造纸、医药商业、纺织制造等行业资金的预期有所提高。 中期配置思路：（1）成长仍然是本轮最强主线，但投资思路要发生变化：ΔG+利润再分配。重点关注：电力资本（电力设备