研究周报

观点与策略 镍与不锈钢：2叙事性溢价消退，回归成本支撑与现实区间博弈2工业硅：区间震荡，上方空间不大11多晶硅：关注后续消息面扰动情况11碳酸锂：盘面高价后，消息面扰动明显增加20棕榈油：国际油价主导，底部抬升明确29豆油：美豆盘面震荡，等待天气进一步支撑29豆粕：等待中美峰会35豆一：关注市场情绪35玉米：关注政策拍卖41白糖：聚焦进口政策47棉花：需要新的上涨驱动2026051054生猪：政策持续超预期，远端预期差扩大61花生：关注新作面积67 2026年5月10日 镍与不锈钢： 叙事性溢价消退，回归成本支撑与现实区间博弈 张再宇投资咨询从业资格号：Z0021479zhangzaiyu@gtht.com 行情观点： 沪镍：叙事性溢价消退，回归成本支撑与现实区间博弈。镍目前两大主要在于配额和硫磺。受硫磺大幅上涨的影响，湿法经济性优势完全消退，边际成本定价或转为湿法路径，即下方支撑锚定湿法成本，那霍尔木兹海峡的动向则成为边际焦点。以1200美金硫磺测算，镍湿法现金/完全成本或接近18000/20000美金/湿吨（折钴后且未考虑镍矿计价改变的成本转嫁），且印尼湿法5月降负预期有望削弱累库压力。不过，中东局势缓和的消息导致市场下杀硫磺估值预期，后续要关注中东实际物流恢复情况。其次，WBN矿端配额不足导致停产预期的消息扰动，且补充配额还未兑现，若以2.6-2.7亿吨配额估算，整体镍元素过剩预期或将化解，转为紧缺，叠加印尼税收消息刺激市场投机情绪，不过，印尼矿端暂时企稳，且计价模式改变后的转嫁幅度不及预期。整体而言，投机情绪有所回调，在交易上来看，叙事性溢价消退，但短线成本并未实质性崩塌，仍然关注逢低备兑策略。但是，如果二季度一旦出现补充配额或者硫磺价格崩塌，则下方空间或将下移。同时，关注结构性机会，从库存结构来看，由于国内后端冶炼边际累库超过海外，海外交仓性价比需要打开，关注逢进口利润高位的内外正套机会。 不锈钢：投机性溢价消退，回归成本支撑与弱现实的博弈。从实际供需来看，盘面情绪带动了一定的投机性补库，供应端虽然存在部分检修，但高利润刺激整体排产仍然高企，5月不锈钢排产高位增至367万吨，累计同比/环比+5%/+1%，趋势性去库仍有待考验消费，现实的上行驱动不足，投机资金主要锚定WBN镍矿配额和镍铁原料去库逻辑。其一，WBN配额问题是存量信息，但从叙事照进现实停产预期，使得不锈钢受到投机资金的青睐，不过，矿端价格验证暂时温和，不锈钢沉淀资金周环比离场10%，投机情绪有所降温。从成本来看，由于镍湿法边际出现减产，镍铁转冰镍量级仍然不少，叠加不锈钢高排产，镍铁仍在去库，主要在下游原料端去库，原料成本支撑的逻辑未改，以即期镍铁1150元/镍计算，预计即期交仓盈亏线在1.45+万元/吨，下方仍有成本的支撑。从结构性来看，由于生产端或存在前期低价镍铁，实际生产利润尚可，若出现交仓压力，或对近端影响更大，前几此周报提及的跨期反套机会暂时继续持有。单边已经回到成本支撑与弱现实的博弈，考虑区间操作，未来关注印尼补充配额是否兑现。 库存跟踪： 1）精炼镍：5月8日中国精炼镍库存增加441吨至98159吨。其中，仓单库存增加729吨至70388吨；现货库存减少288吨至25001吨，保税区库存持平至2770吨。LME镍库存增加390吨至277788吨。 2）新能源：5月8日SMM硫酸镍上游、下游、一体化产线库存天数周环比+2、-1、0至8、10、7天，前驱体库存周环比持平至12.6天，三元材料库存周环比持平至7.1天。 3）镍铁-不锈钢：5月7日SMM镍铁全产业链库存周环比-0.2万吨至10.6万金属吨，月度环比-6%。3月SMM不锈钢厂库160万吨，月同/环比-3%/-3%；5月7日2026年5月7日，SMM不锈钢社会库存环比+1.0%至95.5万吨，钢联不锈钢社会库存114.53万吨，周环比上升2.15%，其中，冷轧不锈钢库存总量67.47万吨，周环比上升2.86%，热轧不锈钢库存总量47.06万吨，周环比上升1.14%。 市场消息： 1）根据金十数据，2月12日菲律宾矿商称对印尼镍矿石出口量可能翻倍。 2）根据钢联，印尼能源和矿产资源部（ESDM）预估2026年的镍矿产量约为2.09亿吨，还包括了54万吨镍铁和9.2万吨冰镍。 3）根据钢联，印尼镍矿商协会（APNI）称2026年工作计划和预算（RKAB）的修订预计或在7月获得批准，修订后的RKAB可能将镍产量配额增加至多30%。 4）3月25日印尼能矿部部长表示今年或将放宽煤炭和镍产量目标。 5）根据钢联，印尼能源和矿产资源部(ESDM)已宣布批准镍矿2.1亿吨的工作计划和预算(RKAB)。能源和矿产资源部矿产和煤炭总局局长特里·维纳诺表示，镍的RKAB审批流程仍在进行中。今年，2026年RKAB的国家镍产量配额目标约为2.6亿吨。与此同时，今年RKAB的镍矿累计生产配额此前计划为2.6亿至2.7亿吨。这一目标远低于上年RKAB的3.79亿吨。 6）根据钢联，印尼能源与矿产资源部（ESDM）于4月10日正式签署第144.K/MB.01/MEM.B/2026号部长令，对矿产基准价（HPM）的测算规则作出修订。新规将于2026年4月15日起生效。 7）印尼WBN全年配额或在5月中旬用尽，随后矿山将进入维护保养状态，同时正在申请上调配额。 8）据Mysteel调研了解，2026年5月8日印尼能矿部召开公开听证会披露，印尼政府拟对PP 19/2025中镍矿生产费（特许权使用费）税率进行调整。主要变动涉及HMA镍价区间的阶梯细化和税率变动，镍价区间由原5档调整为6档，税率在16000-26000美元/吨核心区间内，税率较现行标准普遍上调1-2个百分点。 (正文) 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 2026年05月10日 工业硅：区间震荡，上方空间不大 多晶硅：关注后续消息面扰动情况 张航投资咨询从业资格号：Z0018008zhanghang2@gtht.com 报告导读： 本周价格走势：工业硅盘面表现偏强，现货价格上涨；多晶硅盘面先涨后跌，现货报价持稳 工业硅运行情况：本周工业硅盘面震荡上行，部分投机资金交易低估值品种叙事，叠加煤价上涨带来的成本抬升预期，推升盘面。周五盘面收于9020元/吨。现货市场价格上涨，SMM统计新疆99硅报价8750元/吨（环比+300），内蒙99硅报价9050元/吨(环比+250)。 多晶硅运行情况：本周多晶硅盘面先涨后跌，短期市场交易能耗政策出台预期。盘面周五收于38540元/吨。多晶硅现货市场来看，现货报价持稳，但下游对高价的接受度亦有限。 供需基本面：工业硅本周行业库存去库；多晶硅上游库存累库 工业硅供给端，产量环比走低。据咨询商统计，本周西北地区工厂因电厂设备而有所检修，西南地区少量复产。西南地区当前即将进入丰水期，按照丰水期电价测算，西南地区硅厂套保的心理位置或在9000元/吨及(折盘面)，短期盘面上冲亦给到西南厂家较合适的套保位置，少部分工厂在盘面上涨后套保。此外，西北工厂在盘面上涨后亦有套保操作，当地工厂后续亦有继续开工复产的驱动。库存角度，SMM统计本周社会库存去库，厂库库存去库，整体行业库存去库，后续关注新疆大厂的开工情况。 工业硅需求端，下游需求持稳。多晶硅视角，短期硅料周度产量环增，虽新疆部分工厂计划全停检修，但内蒙工厂等亦有复产计划，对于工业硅需求相对持稳。有机硅端，本周有机硅周产环比增加，部分工厂前期检修后复产，后续行业仍有计划维持减产情况的情况。短期有机硅库存持续去库，表需小幅环增，但下游终端需求并未见到好转，更多是减产带来的去库，此对于有机硅价格亦有提振。铝合金端，铝合金厂近期采购工业硅略显消极，观望等待硅价下跌再采购。出口市场，本周工业硅出口市场价格维持稳定，中东战事未平，其出口量受到一定影响。出口商反馈，本月出口询单有一定的减少，外商依旧处于压价状态。 多晶硅供给端，短期周度产量环比增加。在前期盘面上涨之后，5月起部分工厂检修，但亦有硅料厂复产，短期产量仍较需求偏高。库存视角，SMM统计本周硅料厂家库存环比累库，当前厂家库存约在30万吨附近，结合下游原料库存，整体行业库存在55-60万吨左右。成本来看，按照当前原料价格测算，平均现金成本或在3.5万元/吨附近，平均完全成本或在4.5万元/吨附近。 多晶硅需求端，硅片排产周环比增加。短期来看，硅片库存由去库转为累库，硅片基本面相对偏好，硅 片报价相对持稳。终端来看，4月份出口市场需求环比回落，国内市场集中式装机有部分招标，不过短期需求起色力度并不大，预计整体光伏需求侧小幅抬升，但实际需求起色或仍需等待5-6月份国内装机带动。 后市观点：工业硅盘面区间震荡，上方空间并不大；多晶硅关注能耗等消息落地情况 工业硅本周库存去库，盘面区间震荡格局为主。供需而言，供应端产量上游工厂尤其是西北地区复产计划较多，西南地区即将进入丰水期亦有复产驱动，需求端，整体下游对工业硅采购需求相对持稳。整体来看，短期5月份供需偏紧平衡，盘面在接近9100-9200元/吨时西南地区套保单逐步增加，上方受套保盘压制。短期，部分资金交易低估值品种在后续煤价上涨预期之下的成本抬升驱动，盘面相对表现区间震荡，运行区间或在8500-9300元/吨。 多晶硅行情波动较大，关注后续消息面扰动。4月起出口需求回落，国内电站需求逐步小幅起色，硅片等下游5月排产环增。上游多晶硅环节丰水期亦有复产驱动，短期虽5月份供需去库，但后续丰水期亦有累库预期，此难以对现货价格构成实质性的抬涨。短期内，现货端的弱势会限制盘面上方空间，但资金仍有交易反内卷or能耗指标等驱动，后续关注实质性政策端消息落地。综合来看，盘面下方支撑逻辑在于低估值托底逻辑，但上方空间亦会受到上游工厂套保压力的制约，核心需要关注5月份政策端消息落地情况。 单边：工业硅区间震荡，预计下周盘面区间在8500-9300元/吨；多晶硅短期波动放大，预计下周盘面区间在36000-42000元/吨。 跨期：择机介入PS2611/PS2612跨期反套； 套保：暂无推荐。 风险点：光伏反内卷政策进度不及预期等。 （正文） 1.行情数据 2.工业硅供给端——冶炼端、原料端 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Win