本月研究洞察：2025&1Q26业绩总结
业绩大幅回暖，排产景气上行。 2025年，国内/欧洲十国/美国新能源车销量预计分别为1421/315/151万辆，YoY+16%/35%/-2%；1Q26，国内/欧洲十国/美国新能源车销量分别为250/90/28万辆，YoY-5%/+30%/-27%。储能方面，2025年国内/欧洲/美国储能装机预计分别为146/33/39GWh，YoY+33%/46%/39%；1Q26，国内/美国储能装机分别为34/5GWh，YoY+205%/-15%。电池方面，2025年国内动力电池销量预计为1202GWh，YoY+52%；国内储能及其他电池销量预计为500GWh，YoY+101%；1Q26，国内动力电池销量预计为292GWh，YoY+34%；国内储能及其他电池销量预计为145GWh，YoY+112%。出口方面，2025/1Q26，动力电池出口分别为190/57GWh，YoY+42%/50%，储能电池出口分别为115/27GWh，YoY+68%/15%。锂电板块步入上行阶段，量价齐升，进入“繁荣”阶段。3Q25/4Q25/1Q26，锂电板块收入累计同比16%/20%/50%，产成品存货同比为38%/40%/53%。各环节盈利明显改善，多环节回报周期缩短至10年内，仍具涨价空间。2026年行业总量预计增长近30%，全年有望呈现近倍增预期。
锂电1Q26业绩超预期，关注超低估值细分环节标的。 根据Wind一致预期，锂电板块对应年均PE分别30/22/17倍，整体仍处于估值低位。若考虑1Q26业绩，电池、铁锂正极、三元正极及前驱体、电解液，及结构件环节公司估值呈现低估。
行业景气度跟踪及复盘
需求：全球新能源车、储能终端跟踪复盘
- 新能源车： 3月中国/欧洲十国/美国新能源车销量分别达到104.7/43.4/10.5万辆，同比增速分别+1%/+43%/-31%。中国市场单月同比转正，主要受补贴及税收政策调整及消费者观望影响；欧洲增长超预期，主要由多国补贴窗口期推动；美国市场下滑幅度进一步扩大。
- 储能： 3月国内装机为10GWh，同比+185%，环比+1%；1～3月累计装机34GWh，累计同比+205%。欧洲天然气涨价加速户用光储；美国2026年3月储能并网3GWh，同比-25%，主要受前期IRA税收抵免规则收紧带来的合规不确定性影响。
量&价：5月排产景气进一步抬升，4月价格呈现"锂盐正极拉涨、电解液承压"走势
- 5月排产景气： 5月锂电排产景气进一步抬升，环比增长2%～15%，同比增长50%～70%。1～5月，电池/正极/负极/隔膜/电解液预排产累计同比分别增长44%～58%，其中电解液、电池累计同比超60%。
- 4月价格： 上游锂盐及铁系正极大幅上涨，电解液整体承压下跌。碳酸锂月涨约15%至17万元/吨，氢氧化锂跟涨约6%至16万元/吨，硫酸镍价格持平。磷酸铁受中东地缘冲突推高硫磺价格支撑，成本抬升月涨约8%至13000元/吨，带动动力、储能铁锂正极分别涨12%、15%。电解液因DMC月跌12%拖累成本下行，三元/铁锂动力电解液均价跌7%，储能电解液跌8%。六氟磷酸锂现货10万元/吨、月跌9%。
周期：行业库存水平提升，板块步入补库阶段
- 2025年三季度动力、储能电池库存水平分别回落、抬升。3Q25动力电池库存系数测算为4.3，较2Q25继续回落；储能电池库存自2Q25小幅下滑后呈现回升态势，3Q25储能库存系数测算为8.1。
- 锂电板块当前处于周期上行，量价齐升进入“繁荣”阶段。3Q25/4Q25/1Q26，锂电板块收入累计同比16%/20%/50%，产成品存货同比为38%/40%/53%。
新技术：钠电本征安全破壁、固态安全机理与工程并进、1300°C隔热材料上新——安全定义竞争力的产业新范式
- 钠电： 中科院物理所研发出新型可聚合不燃电解质，从物理层面阻断钠电池热失控，充分释放钠电本征安全、高低温及成本优势。
- 固态电池： 上海交大完成锂枝晶生长机理解构，国内高校研发出高性能固态电解质；国轩高科、巨湾技研、宁德时代、比亚迪加速固态电池中试、电芯测试及量产布局。
- 系统级隔热： 南京工业大学研究团队推出1300°C耐高温气凝胶隔热新材料，显著强化电池包系统级极端热防护。
复盘：指数及个股走势
板块行情回顾： 2026年年初至今，锂电板块基本面表现较为活跃，多数环节跑赢沪深300和上证50指数。4月以来，锂电板块强势反弹，核心在于4月排产数据创历史新高验证了需求端的高景气，工信部等推动的行业“反内卷”政策显著改善了盈利预期。
重点个股行情回顾： 2026年年初至今，赣锋锂业、恩捷股份、璞泰来、湖南裕能、科达利、宁德时代、比亚迪等股价上涨并跑赢沪深300和上证50指数；天赐材料、亿纬锂能、尚太科技、容百科技等股价出现下跌。
投资建议
周期： 2025～2026年锂电中游步入“复苏-繁荣”阶段，对应板块补库。核心推荐具备赛道级别机会品种（6F、碳酸锂、隔膜、铜箔、VC等环节）、加工费稳健修复品种（铁锂正极、负极、铜铝箔等）、环节龙头（电池、结构件，及铝箔环节龙头）。
成长： 新技术（固态电池、复合铜箔）与新场景（数据中心、低空经济、人形机器人及出海）共振，锂电开启第二增长极。
格局： 差异化细分赛道龙头仍是优选配置策略。推荐6F、储能电池、铁锂，及干法隔膜等预期涨价高景气赛道。
推荐： 宁德时代、亿纬锂能、科达利、厦钨新能，建议关注：豪鹏科技、珠海冠宇、欣旺达、星源材质、东方电热、信德新材、湖南裕能、富临精工、中科电气、尚太科技、容百科技、璞泰来、万润新能、龙蟠科技、天赐材料、恩捷股份等。
风险提示
- 新能源汽车需求不及预期
- 储能市场需求不及预期
- 产业链排产提升、稼动率提升不及预期
- 欧美政策制裁风险
- 原材料价格上涨风险
- 新技术进展不及预期风险
