业绩增速继续超预期，医保产品协同增长

主要观点： ⚫事件 报告日期：2026-5-10 2026年4月23日，公司发布2025年年度及2026年一季度业绩，2025年公司实现营业收入51.87亿元，同比+45.80%；归母净利润21.89亿元，同比+53.10%；扣非归母净利润20.21亿元，同比+48.54%。单季度来看，公司2025Q4收入为14.54亿元，同比+41.96%；归母净利润为5.73亿元，同比+56.26%；扣非归母净利润为5.70亿元，同比+62.71%。 2026年一季度，公司2026Q1收入为15.84亿元，同比+44.19%；归母净利润为6.36亿元，同比+54.94%；扣非归母净利润为6.33亿元，同比+59.86%。⚫点评 ✓财务指标：费用率优化、现金流高增 2025年，公司整体毛利率为96.83%，同比+0.86个百分点；期间费用率50.27%，同比-1.20个百分点；其中销售费用率40.02%，同比+0.30个百分点；研发费用率7.97%，同比-0.87个百分点；管理费用率3.22%，同比-1.41个百分点；财务费用率-0.94%，同比+0.78个百分点；经营性现金流净额为23.23亿元，同比+48.31%。 2026年一季度，公司整体毛利率为94.91%，同比-1.83个百分点；期间费用率47.03%，同比-6.69个百分点；其中销售费用率38.55%，同比-2.68个百分点；管理费用率2.25%，同比-2.88个百分点；研发费用率7.18%，同比-1.17个百分点；财务费用率-0.95%，同比+0.04个百分点；经营性现金流净额为5.54亿元，同比+41.06% 分析师：任婉莹执业证书号：S0010525060003邮箱：renwanying@hazq.com ✓商业化进展：伏美替尼领跑，新品医保落地矩阵成型 公司已建立超过1700人的专业化营销团队，构建覆盖全国的销售网络。核心产品伏美替尼（艾弗沙®）2025年销售51.20亿元（+46.04%），占总营收98%以上，为国内三代EGFR-TKI第二大单品。2026年2月，伏美替尼EGFR 20外显子插入突变二线适应症获批，填补难治性突变空白；一线/二线适应症医保续约，2026Q1单季销售14.98亿元，创历史新高。引进产品戈来雷塞（KRAS G12C）2025年5月获批，2025年销售额4047万元，2026Q1销售6171万元；普拉替尼（RET）推广收入2363万元，两 款 产 品2026年1月 纳 入国 家医保 ， 与 伏 美 替 尼 形 成“EGFR+KRAS+RET”肺癌精准治疗矩阵，商业化平台能力全面兑现。 1.【华安医药】艾力斯（688578.SH）首次公司覆盖：艾弗沙开花结果，走出去引进来巩固产品生态2025-02-20 2.【 华 安 医 药 】 公 司 点 评 艾 力 斯（688578.SH）：伏美替尼放量势头不减，归母净利增长超预期2025-4-27 3.【 华 安 医 药 】 公 司 点 评 艾 力 斯（688578.SH）：肺癌产品组合推广深化，扣非环比维持增长2025-10-30 ✓研发与出海：国内适应症密集推进，全球临床进入收获期 公司在研临床试验高效推进，伏美替尼多项关键临床同步开展：EGFR敏感突变辅助治疗、PACC突变一线治疗、脑转移患者治 疗、非经典突变辅助治疗等注册临床顺利进行；PACC突变一线适应症获CDE突破性治疗认定，其全球1b期研究（FURTHER）数据显示，中位无进展生存期达16个月，240mg下cORR达68.2%。伏美替尼在EGFR20外显子插入突变适应症获中美双突破性认定，差异化优势显著，其二线治疗适应症已于2026年2月获批上市，与ArriVent合作的伏美替尼20外显子插入突变一线全球III期临床（含中美英法日等国）2025年底完成入组，2026年WCLC上将公布关键数据，随后将启动NDA申报，海外研发实现里程碑突破。 ⚫投资建议 我们预计，公司2026~2028年收入分别67.3/82.6/94.7亿元，分别 同 比 增 长29.7%/22.8%/14.6%， 归 母 净 利 润 分 别 为26.4/32.3/41.2亿元，分别同比增长20.7%/22.4%/27.4%，对应PE为16X/13X/10X。我们看好公司在肺癌大适应症的领域优势，维持“买入”评级。 ⚫风险提示 新药研发的风险：创新药研发周期长、投入大，药物研发具有较高的不确定性，有失败的风险； 准入不及预期风险：公司产品参加医保谈判等环节可能面临进度不及预期的风险； 销售浮动风险：市场竞品及未来上市新药可能对产品销售造成一定影响，导致销售不及预期； 行业政策风险：随着医保控费逐渐深化，国家带量采购政策的全面实施，一系列政策趋势或将影响药品招标价格。 财务报表与盈利预测 分析师：谭国超，医药首席分析师，中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所，主导投资多个早期医疗项目以及上市公司PIPE项目，有丰富的医疗产业、一级市场投资和二级市场研究经验。 分析师：任婉莹，医药分析师，负责创新药及制剂。武汉大学药理学本科，香港大学药理硕士，6年心血管药理科研经历，曾任医药行业一级投资经理及产业BD战略经理。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。