核心观点与关键数据
- 全球宏观主线与预期差：中东地缘冲击转向供应链重构，美联储政策框架重构，美国K形消费分化，国内政策保持定力。
- 中东地缘冲击：霍尔木兹海峡封锁持续，全球原油库存降至新低，产能替代成为中期核心逻辑。韩国制造业PMI回升但价格压力突出，亚洲经济体退出部分高耗能领域。
- 美联储政策：沃什主张“降息+缩表”，美债收益率曲线或将陡峭化。年内降息预期基本破灭，高利率环境持续时间将超预期。4月非农就业超预期，但就业市场结构裂痕加深，实际购买力下滑。
- 美国消费分化：中低收入群体必需品消费下滑，零售支出增长由高收入家庭贡献。低收入家庭通胀压力持续，大众商品需求疲软。
- 国内宏观政策：4月政治局会议保持定力，未提降准降息。输入型通胀、投资增速回落、出口形势变化是后续政策转向的关键。
- 人民币汇率：短期升值是情绪与基本面共振，尚未进入趋势性大升值周期。外需成为经济核心支撑，央行边际收紧中长期流动性。
研究结论
- 产能替代与出口替代：国内工业品市场“内外强分化、供需硬定价”特征深化。油气密集型基础化工、高能耗钢铁、新能源产业链受益出口替代红利。
- 全球总需求放缓：美国K形经济加剧总需求收缩，全球总需求放缓的中期预期或强化。
- 政策转向触发条件：输入型通胀超预期升温、投资增速回落、出口形势恶化将触发稳增长政策。
- 汇率走势关键拐点：9月可能是出口和汇率走势的关键拐点，需监测外需下行风险。
重点关注事件及数据
- 美伊冲突、美联储政策会议、美国经济数据（非农就业、薪资、通胀）、国内经济数据（PMI、投资、进出口）、人民币汇率走势。
