保险资管行业年报点评：规模扩容驱动业绩高增，头部机构优势继续强化

规模扩容驱动业绩高增，头部机构优势继续强化 保险资管行业年报点评 核心观点 ⚫保险资管机构2025年业绩表现亮眼，轻资本模式下盈利弹性继续释放。截至5月9日，除中英益利资管以及2025年12月新设的友邦保险资管、荷全保险资管外，其余35家保险资管机构已披露2025年年报，合计实现营业收入484.5亿元，同比增长14.9%；合计实现净利润218.6亿元，同比增长18.3%；平均ROE达到18.5%。保险资管公司营收和净利润主要反映资管平台自身管理费收入、经营效率及自有资金收益，与保险资金投资收益率区别较大，但管理规模、ROE等指标能够反映集团投资规模、投资平台经营能力和对保险集团利润贡献的边际变化。 张凯烽执业证书编号：S0860526020002zhangkaifeng@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫万亿级机构增至11家，头部规模优势进一步强化。2025年末，保险资管行业已有11家机构管理规模超过1万亿元，较上年增加3家，新增华夏久盈、华泰资产、大家资产。国寿资产/平安资管/泰康资产仍处第一梯队，管理规模分别超过7.0万亿元/ 6.2万亿元/ 4.8万亿元。我们测算，11家万亿级机构2025年合计实现营收344.6亿元，同比增长19.7%，高于行业整体增速4.8 pct；合计实现净利润173.7亿元，同比增长25.9%，高于行业整体增速7.6 pct。与此同时，营业收入增速和净利润增速的CR3> CR5> CR11（11家万亿级保险资管机构）>保险资管行业，头部机构在集团保险资金、第三方资金、养老金/年金、机构客户和资管产品布局方面具备更强资源禀赋，规模效应和客户基础仍是行业竞争的核心壁垒。 权益配置比重持续提升，高股息与成长策略并重：险企A股重仓流通股研究2026-05-07预定利率研究值首度回升，寿险负债成本有望继续降低2026-04-29负债端韧性仍强，静待资负共振修复：保险行业保费收入点评2026-04-27 ⚫保险资管平台价值提升，有助于增强保险集团多元利润来源。国寿资产/平安资管/太保资产/人保资产/新华资产等均为上市险企体系内重要资管平台，资管子公司盈利改善有助于增厚集团利润，并体现头部险企在长期资金配置、第三方资金管理、养老金/年金和机构客户服务方面的综合能力。保险资管业务改善对集团经营质量提升有着重要的意义。 投资建议与投资标的 ⚫主要上市险企2025年全年负债端和投资端整体向好，1Q26业绩继续体现一定韧性。当前股价持续调整更多反映1Q26权益市场扰动下投资端预期的阶段性压制。负债端看，人身险保费延续较快增长，产品结构和渠道质量继续优化，新单负债成本下行对存量负债成本的传导仍在推进，潜在利差损压力有望逐步缓释。资产端看，2026年上半年10年期国债到期收益率较年初小幅下行，且权益市场已收复3M26回调跌幅并创阶段性新高，TPL账户公允价值修复和高股息资产稳健表现有望共同支撑上半年利润弹性。保险资管行业2025年营收和净利润延续较快增长，万亿级机构扩容至11家，头部险企旗下资管平台在管理规模、管理费收入等方面表现优异，有助于增厚集团利润并提升长期资金配置能力。当前保险板块估值仍处于相对低位，板块同时具备负债端改善、资产端修复和分红回报支撑，建议重视回调后的中长期配置机会。 ⚫建议关注：负债端改善弹性较强、权益配置结构更稳健、OCI占比较高、高股息资产布局领先且资管平台规模优势突出的头部险企。相关标的：中国平安(601318，买入)、 中 国 太 保(601601， 未 评 级)、 中 国 人 保(601319， 未 评 级)、 新 华 保 险(601336，未评级)、中国人寿(601628，未评级)。 风险提示 长端利率下行超预期；权益市场大幅波动；寿险渠道改革成效不及预期；居民收入不及预期；监管政策变化风险；产品结构转型不及预期。 图表目录 图1：万亿级保险资管机构增至11家...........................................................................................4图2：头部机构营收及净利润较快增长，规模优势突出................................................................4 表1：保险资管机构2025年经营业绩及管理规模........................................................................3 数据来源：各公司公告，东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。