核心观点：日历效应历史上确实存在，本质是每个时点市场关注点有差异。近年来A股“SellinMay”现象明显弱化，且牛市中夏季行情表现不差。市场短期或震荡，但不改上行格局。结构上注重均衡，科技是中期主线，重视白酒地产以及资源品。
A股日历效应历史上确实存在，本质是每个时点市场关注点有差异。A股市场存在明显的日历效应，05年以来各大宽基指数在2月、11月收益较好且胜率较高。常见的日历效应包括春季躁动、四月决断和“SellinMay”等等，其背后主要与一年中每个阶段投资者的关注点不同：年初至3月投资者往往会关注开年情绪高涨带来的春季躁动行情，行业结构轮动加快。3月两会召开部署全年重要工作，市场博弈情绪往往再度升温，两会行情一般在会前及会后20天内较为明显，顺周期行业胜率较高。4月是基本面和政策面的验证期，若基本面、政策面不及预期，行情常因缺乏基本面支撑而回落。例如，12、24年。相反，若基本面、政策面变好，4月市场往往上涨，今年一季度全A上市公司业绩延续回升，也为4月反弹行情提供基本面支撑。5-10月海外市场通常有“SellinMay”效应，统计上A股这个阶段表现也相对平淡。每年10-12月是重要会议召开窗口，叠加受年底基金排名影响，博弈行情频现。历史上看四季度A股胜率也往往较高，05年以来万得全A在11、12月得涨跌幅均值分别为1.9%、2.7%，胜率为67%、57%。结构上，年底市场博弈氛围浓厚，行业往往出现再平衡。
近年来A股“SellinMay”现象明显弱化，且牛市中夏季行情表现不差。A股在涨跌幅均值上呈现一定“SellinMay”效应，但这一现象在胜率上并不明显。近年无论是海外还是A股，该效应均有所淡化。从海外市场看，近年来这一现象有所弱化，背后可能有两方面原因：一是科技股权重上升，而科技板块本身受季节性因素影响相对较小；二是被动资金占比提升明显，部分削弱了传统季节性交易行为对市场的影响。从A股视角看，近年来这一效应在涨幅层面可能也在失效，21-25年A股各大宽基指数5-6月表现不弱，这可能与逆周期政策发力节奏、年中资金面扰动传导链条减弱、产业叙事定价强化等因素相关。另外，牛市中夏季行情同样较强。结合市场环境来看，牛市中躁动行情涨幅往往较为可观，且牛市阶段夏季与冬季行情的差异往往更小，05年以来各大指数在牛市中5-10月的涨幅均值也较为可观，其中上证指数涨幅均值为16.5%，与10月至次年4月的19.6%相差不大。
短期市场可能震荡，但上行格局不变。市场延续回暖，自3/23低点以来万得全A最大涨幅为15.0%、沪深300为11.6%、上证综指为10.2%，上证指数已接近3月高点。虽然本周市场交投情绪有所升温，全A日均成交额本周放量至3万亿元以上，不过近期整体交投情绪较此前尚有一定差距。考虑到3/23以来市场上涨已持续超一个月，前期市场已积累了较大涨幅，且AI硬件等热门板块交易拥挤度较高，短期行情在急涨后可能有阶段性反复。往后看，市场上行格局不变。当前市场仍处在牛市中，尚未看到整体过热信号出出现。在海内外积极因素推动下，市场向上趋势不改。国内来看，近期政策基调延续积极、基本面稳步修复中，26Q1全A归母净利增速由25Q4的2.0%回升至6.8%。海外来看，尽管目前美伊局势仍在反复拉锯，但地缘局势变化对A股市场的影响正在减弱。5月中旬中美领导人会晤在即，或就相关核心领域深化共识，有望推动市场风险偏好回升。
结构上，应注重均衡配置。中期科技主线不变，但不必急于一时。我们在《上涨过后，如何客观判断AI的拥挤度？-20260425》中提出，短期看目前通信等成长行业拥挤度可能阶段性较高，同时消费等传统价值板块热度降至低位，后续行情或向低位板块扩散。当前仍处在AI浪潮驱动的向上周期中，4月24日DeepSeekV4发布，其在Agentic能力Coding评测中已处于开源模型领先水平，并支持100万token的原生长上下文。随后，华为计算宣布昇腾超节点已完成对DeepSeekV4的适配，国产先进模型与国产算力底座正在形成协同。除了前期涨幅较大的硬件端外，上游能源电力、AI应用也值得重视。另外，阶段性重视低估的白酒地产、以及资源品。白酒地产方面，当前估值和交易热度处在历史低位，且扩内需政策支持下板块基本面已出现改善。4月政治局会议要求“努力稳定房地产市场，扎实推进城市更新”，近期地方层面积极响应，深圳、广州、长沙、天津等城市密集推出限购优化、公积金提额、存量盘活等组合新政。在扩内需、稳地产政策发力下，地产、消费基本面已出现改善迹象，低估的地产白酒或有阶段性修复机会。资源品方面，AI、新能源产业正带动上游资源品新兴需求爆发，叠加国内反内卷政策落地推动供需格局改善，资源品板块有望持续受益。
风险提示：地缘局势恶化超预期、国内经济修复出现波动。
