A股日历效应还有效吗？

核心观点 策略研究·策略周报 核心结论：①日历效应历史上确实存在，本质是每个时点市场关注点有差异。②近年来A股“SellinMay”现象明显弱化，且牛市中夏季行情表现不差。③市场短期或震荡，但不改上行格局。结构上注重均衡，科技是中期主线，重视白酒地产以及资源品。 证券分析师：吴信坤证券分析师：刘颖021-61761046021-60933170wuxinkun@guosen.com.cnliuying25@guosen.com.cnS0980525120001S0980526040001 基础数据 中小板/月涨跌幅(%)9650.52/12.60创业板/月涨跌幅(%)3796.13/13.40AH股价差指数119.06A股总/流通市值(万亿元)105.76/96.40 日历效应历史上确实存在，本质是每个时点市场关注点有差异。回顾05年以来上这个指数月度涨幅，可以发现各大宽基指数在2月、11月受益较好且胜率较高。常见的日历效应包括春季躁动、四月决断和“sellinMay”等等，其背后主要与一年中每个阶段投资者的关注点不同：年初至3月投资者往往会关注开年情绪高涨带来的春季躁动行情，行业结构轮动加快。3月两会召开部署全年重要工作，市场博弈情绪往往再度升温，两会行情一般在会前及会后20天内较为明显，顺周期行业胜率较高。4月是基本面和政策面的验证期，若基本面、政策面不及预期，行情常因缺乏基本面支撑而回落。例如，12、24年。相反，若基本面、政策面变好，4月市场往往上涨，今年一季度全A上市公司业绩延续回升，也为4月反弹行情提供基本面支撑。5-10月海外市场通常有“SellinMay”效应，统计上A股这个阶段表现也相对平淡。每年10-12月是重要会议召开窗口，叠加受年底基金排名影响，博弈行情频现。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 近年来A股“SellinMay”现象明显弱化，且牛市中夏季行情表现不差。A股在涨跌幅均值上呈现一定“sellinMay”效应，但这一现象在胜率上并不明显。近年无论是海外还是A股，该效应均有所淡化。从海外市场看，近年来这一现象有所弱化，背后可能有两方面原因：一是科技股权重上升，而科技板块本身受季节性因素影响相对较小；二是被动资金占比提升明显，部分削弱了传统季节性交易行为对市场的影响。从A股视角看，近年来这一效应在涨幅层面可能也在失效，21-25年A股各大宽基指数5-6月表现不弱，这可能与逆周期政策发力节奏、年中资金面扰动传导链条减弱、产业叙事定价强化等因素相关。另外，牛市中夏季行情同样较强。结合市场环境来看，牛市中躁动行情涨幅往往较为可观，且牛市阶段夏季与冬季行情的差异往往更小，05年以来各大指数在牛市中5-10月的涨幅均值也较为可观，其中上证指数涨幅均值为16.5%，与10月至次年4月的19.6%相差不大。 相关研究报告 《策略专题-涨价向何处传导？——PPI回升的结构性影响拆解》——2026-04-29《26Q1主动偏股公募明显减配港股互联网》——2026-04-28《策略周报-上涨过后，如何客观判断AI的拥挤度？》——2026-04-25《策略周报-反弹走到哪一步了？》——2026-04-18《策略专题-地缘扰动下长短线外资的最新动向——2026Q1股市外资季度动向跟踪》——2026-04-10 短期市场可能震荡，但上行格局不变。本周市场延续回暖，市场交投情绪有所升温，不过近期整体交投情绪较此前尚有一定差距。考虑到3/23以来市场上涨已持续超一个月，前期市场已积累了较大涨幅，且AI硬件等热门板块交易拥挤度较高，短期行情在急涨后可能有阶段性反复。往后看，市场上行格局不变。当前市场仍处在牛市中，尚未看到整体过热信号出出现。在海内外积极因素推动下，市场向上趋势不改。国内来看，近期政策基调延续积极、基本面稳步修复中。海外来看，尽管目前美伊局势仍在反复拉锯，但地缘局势变化对A股市场的影响正在减弱。5月中旬中美领导人会晤在即，有望推动市场风险偏好回升。结构上，注重均衡配置，科技是中期主线，阶段性重视低估的白酒地产、以及资源品。 风险提示：地缘局势恶化超预期、国内经济修复出现波动。 内容目录 A股日历效应还有效吗？.........................................................4风险提示.....................................................................10免责声明.....................................................................11 图表目录 图1：A股一年中各阶段关注点不同...........................................................4图2：年初常有躁动行情....................................................................4图3：今年年初行情中行业轮动速度加快......................................................4图4：两会前后市场多上涨..................................................................4图5：12Q1基本面不及预期，市场下跌........................................................5图6：21Q1基本面增长强劲支持市场上行......................................................5图7：A股及全球指数夏季/秋季平均涨幅......................................................6图8：A股及全球指数夏季/秋季平均胜率......................................................6图9：前三季度领涨行业在四季度往往表现靠后................................................6图10：前三季度排名中后行业表现在四季度有概率逆袭.........................................6图11：海外“SellinMay”效应正在淡化....................................................8图12：A股该效应同样淡化..................................................................8图13：牛市中夏季行情表现并不差...........................................................8图14：部分热门板块已转向超涨区域.........................................................9图15：美国民众对特朗普的支持率降至25年以来最低水平......................................9图16：历史上双低后绝对收益显著..........................................................10图17：AI算力、能源转型等新兴需求快速增长................................................10图18：这一次有望向应用端演绎............................................................10图19：12-15年科技行情由硬件向软件内容扩散...............................................10 五一假期归来市场行情热烈，目前上证指数已接近3月初高点4197点。3月底以来市场经历了明显的反弹，万得全A最大涨幅达15.0%，站在当前时点，市场关于日历效应，尤其是“Sellin May”的讨论也再度升温。本文全面分析了A股典型日历效应，探讨该效应在近年来是否有效、对后市行情走向有何启示。 A股日历效应还有效吗？ 日历效应历史上确实存在，本质是每个时点市场关注点有差异。A股市场存在明显的日历效应，我们回顾05年以来指数月度涨幅，可以发现各大宽基指数在2月、11月收益较好且胜率较高，反映出A股在不同时间窗口中存在一定的季节性规律。常见的日历效应包括春季躁动、四月决断和“sellinMay”等等，其背后主要与一年中每个阶段投资者的关注点不同： 开年投资者情绪高涨，常有春季躁动行情。由于开年基本面数据较少，流动性环境较为宽松，投资者风险偏好往往更高，常出现春季躁动行情。历史上躁动行情启动时间有早有晚，早的在上年12月上旬，晚的在2月初，行情平均持续40日；春季行情多在两会前结束，躁动结束后市场平均回撤22.4天。从行业表现来看，躁动期间市场风格往往较为均衡，行业轮动加快，以今年为例，年初以来市场热度快速上行，A股行业轮动强度在今年1-2月明显回升，期间上游资源、内需、硬件板块均有表现。每当临近3月，全国两会召开前夕，市场博弈情绪往往再度升温。两会行情一般在会前及会后20天内较为明显，且期间顺周期行业胜率更高。 资料来源:wind，国信证券经济研究所整理 资料来源:国信证券经济研究所整理 资料来源:wind，国信证券经济研究所整理，T1为两会召开日期，T2为两会结束日期 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 4月是基本面和政策面的验证期。“四月决断”也是A股的常见现象，4月前经济基本面与宏观政策面不太明朗，4月之后，宏观和微观企业盈利数据开始披露，基本面逐步明朗，全国两会开完，宏观政策形势也更明朗，因此在4月投资者可以对行情做出更明确的判断。若基本面、政策面不及预期，行情常因缺乏基本面支撑而回落。例如，12年4月市场短暂上行后在5月开始下跌，主因上市公司业绩出现大幅下滑；24年4月后PMI、消费等基本面高频数据回落，导致股市下跌。相反，若基本面、政策面变好，4月市场往往上涨，例如21Q1全A归母净利同比增速由20Q4的8.0%大幅增长至65.2%,基本面增长强劲支持市场进一步上行。今年一季度全A上市公司业绩延续回升，26Q1全A归母净利增速由25Q4的2.0%回升至6.8%，也为4月反弹行情提供基本面支撑。 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源:wind，国信证券经济研究所整理 5-10月通常有“SellinMay”效应。“SellinMay”效应源自海外，海外专业研究认为这一效应源于夏季假期、季节等因素对情绪的干扰。我们统计从1970年至今全球主要股指的涨跌幅，可以发现无论是从涨跌幅均值还是从胜率角度看，当年11月-次年4月表现往往优于当年5月-10月。统计上A股这个阶段表现也相对平淡，05年以来万得全A在5-10月、11-次年4月的涨跌幅分别为4.4%、14.7%。但A股出现类似现象的诱因不同于海外，更多可能与政策周期有关，5-10月是政策淡季、且年中资金面相对偏紧，市场上涨需更强基本面动力。不过值得注意的是，从胜率角度看，这一效应并不显著，万得全A在5-10月、11-次年4月的胜率分别为57.1%、47.6%。 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理，注：其中海外指数同统计区间为1970年以来，A股指数区间为05年以来 资料来源:wind，国信证券经济研究所整理，注：其中海外指数同统计区间为1970年以来，A股指数区间为05年以来 年末重大会议窗口期，基金博弈行情频现。每年10-12月是重要会议召开窗口