ABC组件持续领先，海内外加速放量

爱旭股份（600732.SH） ABC组件持续领先，海内外加速放量 作者 事件：2026年4月28日，公司发布2025年年报与2026年一季报，2025年公司实现营收156.14亿元，同比+39.97%，实现归母净利润为-18.22亿元，亏损幅度同比缩窄10亿元，对应25年Q4单季度实现营收40.17亿元，同比+23.27%，实现归母净利润-12.9亿元，季度毛利率/净利率-4.22%/-33.13%，收官业绩受冲击主要系年末资产减值计提约7亿元。 分析师张磊SAC：S1070525100001邮箱：zhanglei2@cgws.com 2026年一季度，公司实现营收44.37亿元，同比+7.29%，实现归母净利润-4.4亿元，26Q1单季度毛利率/净利率7.2%/-10.32%，核心组件产品经营面实现修复但汇率波动和融资贴息减少等因素导致26Q1财务费用同比增加2.62亿元。 核心ABC组件产品羽翼丰满，海外市场加速放量：2025年公司实现光伏ABC组件 销 售14.71GW，同 比+132.19%， 对 应 实 现 组 件 收 入106.55亿 元 ， 同 比+114.75%，板块毛利率5%，同比+14.2个pct。针对2025年H2国内市场需求的阶段性调整，公司加速推进海外市场布局，在欧洲、日韩、澳新、亚太及非洲等地区实现多点突破，下半年海外组件销量占比超50%。依托卓越的产品性能与价值定价策略，ABC组件海外售价较常规TOPCon产品保持10%-50%的显著溢价。成本管控方面，面对国际银价的持续高位运行，公司在珠海基地无银金属化技术成熟量产的基础上，也在义乌基地积极推进低银化工艺导入，并于2025年末实现规模化量产，单位银耗量显著下降，ABC组件综合生产成本已可低于常规TOPCon银浆方案，出货放量带来的规模效应带动组件业务成为公司后续业绩增长与盈利修复的核心支柱。 分析师吴念峻SAC：S1070524070003邮箱：wunianjun@cgws.com 相关研究 传统光伏电池片持续升级优化：公司2025年实现PERC、TOPCon电池片合计销售22.29GW，同比-12.48%，对应电池片/加工业务分别实现收入34.47/11.1亿元，同比-35.57%/+65.29%，整体盈利能力仍在底部震荡主要受硅料价格上行以及产能利用率下降所压制。为改善电池业务盈利状况并优化产能结构，公司已启动存量PERC及TOPCon电池产能的升级改造计划，淘汰落后产能，提升先进的BC产品交付能力，提升高效率产品出货占比。 2026年4月17日，公司公告对义乌基地和滁州基地光伏电池产能进行升级改造，拟将义乌基地四厂现有PERC电池产能升级改造为5GWABC电池产能，将滁州基地现有部分TOPCon电池产能升级改造为6GWABC电池产能，两项技改项目计划 投资金额分别为7.21亿元和9.44亿元，预计在2026年内启动并实现投产，助力公司持续提升BC产品市场占有率。 投资要点：公司主力产品BC组件具备转换效率高、正面无栅线等核心优势，经过多年发展迭代，在市场认可度与金属化降本等方面取得重大突破，整体出货放量、业绩拐点信号明显，预计公司2026-2028年实现营业收入204.95、294.21、355.99亿元，实现归母净利润3.23、10.21、19.94亿元，同比增长117.7%、216.7%、95.2%，对应EPS分别为0.15、0.48、0.94元，当前股价对应的PE倍数为101.0X、31.9X、16.3X，首次覆盖，予以“增持”评级。 风险提示：1）需求不及预期，2）竞争格局恶化，3）新产品推进不及预期，4）原材料价格上涨，5）产能建设进度不及预期。 财务报表和主要财务比率 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 长城证券产业金融研究院 北京地址：北京市宣武门西大街129号金隅大厦B座27层邮编：100031传真：86-10-88366686 深圳地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层邮编：518033传真：86-755-83516207 上海地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编：200126传真：021-31829681