豆粕2022年半年报

产业服务总部 饲料养殖团队 核心观点 饲料养殖团队 供应端，21/22年度南美大豆减产抵消美豆丰产，而全球大豆需求仍相对强劲，导致大豆库销比降至近八年最低的16.55%，供需十分紧张。虽然在南北美新作大豆增产的预期下，USDA6月预估22/23年度全球大豆库销比将小幅上升1.78%至18.33%，但该数值仍处于历史中低位置，供需紧张格局仅小幅改善。而且美豆新作关键生长期的天气预计干热；南美新作生产也受到化肥短缺和拉尼娜的威胁，因此我们认为USDA6月预估中的全球大豆丰产预期大概率难以实现，未来全球大豆产量可能逐步下调，供需改善幅度进一步缩减。国内受榨利较差影响买船偏慢，三季度大豆到港预计处于历年偏低水平，中期大豆供应偏紧。 韦蕾：(027) 65261505从业证号：F0244258投资咨询编号：Z0011781 潘钰烛：(027) 65261507从业证号：F0298936投资咨询编号：Z0011442 需求端，22年下半年生猪出栏量预计较上半年有所下滑，生猪饲料需求下降。而禽类产能小幅上升，禽料需求稳中有增。同时豆粕替代需求稳定，整体养殖需求持稳。预计下半年国内豆粕库存难大增，甚至可能进入去库存阶段。成本方面，预计三季度美豆1300-1350美分有支撑，按照油粕比2.8、人民币汇率6.8、新作升贴水最低180美分/蒲式耳测算，预计下半年豆粕01底部价格3327-3438元/吨。 叶天：(027) 65261508从业证号：F03089203 总而言之，短期在宏观风险和美豆旧作供需偏紧的博弈下国内豆粕价格继续震荡调整。中长期来看，美豆供需宽松幅度偏小，甚至可能继续收紧，叠加市场大概率炒作天气，成本端对豆粕有支撑。我们预计2022年下半年豆粕价格整体高位震荡，底部3300-3400元/吨，建议逢低滚动做多。关注美联储加息政策、南北美新作大豆种植及生长情况、国内大豆到港、国家抛储以及养殖业需求。 风险点：美联储加息政策、南北美新作大豆种植及生长情况、国内大豆到港、国家抛储、养殖业需求 一、2022年上半年行情回顾 国内豆粕与国外市场联动性较强。22年一季度，在南美大幅减产及俄乌冲突威胁黑海农产品出口的刺激下，国内豆粕价格涨至历史高位，之后在二季度呈现高位震荡态势。6月30日连粕主力及美豆连续较年初分别涨20.28%和7.69%收于3909元/吨及1460.5美分/蒲式耳。豆粕现货较期货弱势，6月30日江苏现货价格较年初涨14.37%至4060元/吨，江苏主力基差跌49.6%至151元/吨。 一季度，豆粕价格前低后高，在春节后快速拉涨，并于3月下旬冲至历史新高，月底小幅回落。1月前期南美降水改善叠加美豆出口不振，连粕及豆粕现货价格低位震荡；但后期南美天气炒作卷土重来叠加春节前下游积极备货，豆粕价格进入上涨通道。2到3月因为USDA连续两月下调南美大豆产量后市场担心全球大豆供应偏紧、美豆需求强劲以及俄乌冲突威胁农产品出口等原因，美豆大幅上冲至1700美分/蒲式耳以上，从成本端支撑国内豆粕价格。此外春节后国内大豆到港偏低，豆粕供应紧张，也推动连粕及豆粕现货上涨。连粕主力从2月初的3690元/吨附近一路涨至3月23日的上半年高点4407元/吨；江苏豆粕价格也从4000元/吨左右涨至5000元/吨以上，豆粕基差一度达到800元/吨的历史最高位。不过3月末国内豆粕价格因美豆新作种植报告利空，俄乌局势略有缓和，国家开始抛储和市场预期4月起大豆到港回升而小幅回落，连粕主力及现货收于4000元/吨和4750元/吨附近。 二季度，豆粕基本面多空交织，价格高位震荡。4月至6月下旬，美豆在1600-1700美分/蒲式耳范围内高位震荡。虽然USDA3月底预估美豆新作播种面积为史上最高，供需偏紧现状预计改善；但是南美旧作减产、美豆旧作压榨及出口需求强劲叠加降雨过量拖慢播种进度，部分抵消新作播种面积的利空影响。国内连粕跟随外盘在3800-4200元/吨范围内震荡。而现货方面，因市场预期二季度大豆到港量大，豆粕供应改善导致其价格在4-5月份大幅下跌，从4月初的4600元/吨左右跌至5月中旬的4000元/吨附近，之后在4200元/吨左右震荡。豆粕基差承压，从前期高位一路降至6月10日的36元/吨低位。虽然6月末受美联储加息及美豆种植进度加快的利空影响，国内豆粕现货及期货价格跌破4000元/吨和3800元/吨，但因为未来三月美豆主产区高温少雨及种植报告下调播种面积等基本面支撑因素仍存，待市场恐慌情绪消退后豆粕价格再度企稳反弹。豆粕期货主力及现货价格最终收于3909元/吨和4060元/吨。 资料来源：博易大师长江期货 资料来源：博易大师长江期货 资料来源：同花顺长江期货 资料来源：同花顺长江期货 二、基本面分析 （一）国际供需 1、美联储7月可能继续加息，利空大宗商品市场，关注政策变化 由于美国通胀率升至近40年来高点，6月16日美联储决定将基准利率上调75个基点以遏制通胀，这是1994年11月以来最大的单次加息幅度。同时美联储官员态度非常鹰派，不排除7月继续加息50-75个基点的可能。受此影响市场担心全球经济复苏放缓，情绪低迷，导致大宗商品市场普遍下跌。从6月20日起豆粕主力2209合约连续五天下跌，累计跌幅达346元/吨。美联储加息会提高投资者存入银行的存款收益，增加储蓄，从而在一定程度上会减少期货市场上的流动资金，导致豆粕等大宗商品下跌，因此我们需关注未来其政策变化。 2、美豆旧作及新作供需均紧张，7-8月大概率炒作天气 旧作方面，USDA6月报告显示21/22年度美豆期末库存2.05亿蒲，库销比4.55%，均处于历史低位，供需较紧张。美豆旧作产量已定，我们主要关注未来需求端的变化。压榨方面，21/22年度美豆压榨需求强劲，截至22年5月共压榨4554万吨大豆，为历史同期最高。不过据我们计算，今年6-8月的月均压榨量需要达到490万吨才能完成6月供需报告中的21/22年度6028万吨压榨目标。但是过去5年间这段时间的月均压榨量仅为458万吨，距离目标尚有32万吨的差距。而且当前压榨利润较前期高点大幅降低，可能影响油厂开机，因此我们认为未来USDA可能小幅下调压榨目标。出口方面，进入6月份后巴西豆升贴水大幅下跌，竞争力增强，导致美豆销售较前期有所放缓。不过得益于21/22年度大部分时间的出口需求强劲，当前美豆旧作累计出口销售处于历年第二高，截至6月23日当周已达到6012万吨，完成USDA目标5906万吨的101.8%。据我们统计，目前21/22年度美豆已装船5173万吨，距离5906万吨目标还剩733万吨，意味着该年度剩下的10周中周均装船需达到73.3万吨即可完成目标。而过去五年间这段时间的平均周度装船量为63万吨，虽低于73万吨但是差距并不大。叠加目前装船速度较快以及在剩下的21/22年度中美豆会继续销售，意味着最终完成出口目标的可能性较高，甚至还有超额完成的可能性。 新作方面，USDA6月供需报告显示22/23年度美豆供需双旺，期末库存同比增36.59%至2.8亿蒲；库销比同比增1.56%至6.11%，供需紧张小幅改善。但是这一预期是基于美新作关键生长期良好天气以及USDA3月预估的史上最高播种面积得出的，而根据目前情况来看以上乐观预期可能难以实现。首先，在新作播种期间明尼苏达、北达科他及南达科他州因降雨过多出现了播种延迟，导致USDA在6月30日发布的作物种植报告中将新作播种面积从3月预估的9100万英亩大幅下调至8832.5万英亩。于是我们按照该播种面积和弃种率0.99%计算得出收割面积8745万英亩，然后在维持其他指标不变的情况下计算了供需平衡表的变化。在表1中可见播种面积下调后美豆新作产量较USDA6月供需报告预估下降了371万吨至122.57万吨，库销比跌破4%至3.14%，为历史第二低位，供需重新收紧。不过个别州播种在作物报告的面积数据收集期尚未完成全部播种，因此我们不排除USDA将在8月供需报告中上修美豆面积数据的可能。 此外，美豆关键生长期的天气也不容乐观。未来3个月的天气预报均显示7-9月份美豆主产区普遍高温少雨。同时季度干旱预报亦显示6-9月大豆生产大州：南达科他、内布拉斯加、伊利诺伊及爱荷华州的全部或部分地区面临干旱威胁，这些州生产的大豆共占全美总产量的三成。此外，美 国国家气象局NOAA称拉尼娜气候将持续至22年年底，2020~22年可能出现罕见的三峰型拉尼娜，这意味着美国中西部及东北部可能在6-8月份出现高温干旱天气。根据我们对自1983年以来拉尼娜对美国大豆单产影响的分析，它有较大的概率会导致美国大豆单产下滑。拉尼娜还会增加美国境内飓风的发生概率，进一步扰乱农产品的生产和出口。 接下来我们预估了美豆新作单产下降对供需平衡表的影响。据统计，今年的气候和2010-2012年的长拉尼娜十分相似。2010/11及2011/12年度的拉尼娜均覆盖了美豆生长期，这两年单产连续下降，平均降幅2.4%。因此我们在表1中计算了在播种面积降至8832.5万英亩后，当美豆新作单产调降至51~50蒲时供需平衡表的变化情况。可见在其他指标维持不变时，只要22/23年度美豆单产较目前预估降低0.5蒲，库销比就低于2013/14年度的2.64%，降至史上最低；如果出现降幅1.5蒲的严重减产，那么库销比会跌破0.5%，供需极紧张。 总体来看，当前美豆旧作平衡表已基本调整到位，供需偏紧确定，未来可能仅对压榨及出口目标进行小幅调整。虽然之前USDA在6月供需报告中预估美豆新作将从供需紧张中小幅恢复，但是6月30日的作物报告大幅调降了新作播种面积，使用该数据后的新作供需平衡已重新收紧。而且今年7-9月美豆主产区大概率出现高温少雨天气，可能导致减产。据计算，在播种面积下降后只要单产较目前水平下跌0.5蒲，新作库销比就会降至历史最低水平。因此我们认为USDA会在未来下调美豆新作期末库存及库销比，供需重新收紧。市场大概率炒作7-8月美国天气，对期价有支撑。不过USDA仍有可能在8月修正前期被过分调降的播种面积，因此我们需要重点关注美国天气及种植面积变化。 资料来源：USDA长江期货 资料来源：USDA长江期货 资料来源：USDA长江期货 资料来源：USDA长江期货 资料来源：NOAA长江期货 资料来源：USDA长江期货 资料来源：NOAA长江期货 资料来源：NOAA长江期货 3、南美旧作供需偏紧，出口偏慢，关注两国能源政策及出口情况 目前南美两国旧作大豆收割完成，因干旱减产严重。USDA6月报告称21/22年度巴西及阿根廷大豆产量分别为1.26亿吨和4340万吨，同比下滑9.35%和6.06%。巴西21/22年度大豆库销比16.31%，阿根廷21/22年度库销比41.13%，均处于历史低位，供需紧张。且因为大豆减产以及国内压榨需求强劲，南美大豆销售出口步伐较同期偏慢。巴西ANEC数据显示22年前五个月该国共出口了4518万吨大豆，同比降10.31%，为近三年最低水平。阿根廷农业部称截至6月22日该国已销售了1910万吨21/22年度大豆，比去同低16.78%。USDA预测21/22年度该国大豆出口量257万吨，同比降幅达47.12%。此外两国政府均提出提高生物柴油的混掺量以应对能源危机，利好本国压榨需求，但会进一步减少可出口的大豆数量。不过目前巴西豆近月升贴水较前期下滑，已经接近乃至低于美豆升贴水，对该国大豆的出口前景有一定提振作用。 新作方面，USDA6月预估巴西及阿根廷新作大豆产量同比分别增18.25%和17.51%至1.49亿吨和5100万吨。但是俄乌冲突目前没有结束的迹象，会影响巴西农业极度依赖的俄罗斯化肥出口，威胁新作种植。此外拉尼娜天气可能会延续到22年下半年。当发生拉尼娜时9月-11月巴西南部和阿根廷全域降水偏少，会影响两国作物的播种及生长，也对丰产不利。 总之，南美旧作大豆减产严重同时出口偏慢。虽然近期巴西豆的出口竞争力有所增强，但是该国大