煤炭开采：25&26Q1财报总结——五宗“最”

25&26Q1财报总结——五宗“最” 谁是““金王””？自2016年供给侧改革以来，在行业高景气度背景下（尤其2021年~2022年所经历的超级景气周期），煤企历史负担已明显减轻，部分公司账面类金王（货币资王+交易性王融资产）远大于付息债务。截至2026Q1末： 增持（维持） ➢账面净金王排行前5的是：潞安环能、晋控煤业、中煤能源、陕西煤业、开滦股份。 ➢“账面净金王/2026Q1年化归母净利”代表公司持续且稳定的分红能力，排行前5的是：兰花科创、晋控煤业、潞安环能、中煤能源、陕西煤业。 谁的“负债低”？根据国家统计局数据，截至2025末，煤炭工业规模以上企业资产负债率为61.0%，同比增长0.9pct。截至2026Q1，多数样本煤企资产负债率水平低于行业整体： ➢“资产负债率”最低依次为：晋控煤业、电投能源、中国神华、上海能源、陕西煤业。 ➢为更准确体金有息负债占净资产的比重，我们以“付息债务/（付息债务+股东权益）”进行对比，“资本负债率”最低依次为：晋控煤业、潞安环能、电投能源、陕西煤业、上海能源。 作者 分析师张津铭执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinming@gszq.com 分析师刘力钰执业证书编号：S0680524070012邮箱：liuliyu@gszq.com 谁的“家底厚”？ ➢2025年末至2026Q1末，““专储备””净增额前五分别为：中国神华、陕西煤业、兖矿能源、潞安环能、山西焦煤。 ➢截至2026Q1末，“专储备””绝对额前五分别为：中国神华、陕西煤业、潞安环能、兖矿能源、伊泰B股。➢2026Q1末公司““专储备””与2026Q1年化净利润比值前五分别为：恒源煤电、甘肃能化、潞安环能、平煤股份、晋控煤业。➢2026Q1末公司“专储备””与2026Q1年化煤炭产量比值前五分别为：潞安环能、中国神华、恒源煤电、淮北矿业、兰花科创。➢2025年末至2026Q1末，““计计负债”净增额前五分别为：兖矿能源、陕西煤业、兰花科创、中国神华、淮北矿业。➢截至2026Q1末，“计计负债”绝对额前五分别为：陕西煤业、兖矿能源、中国神华、中煤能源、淮北矿业。➢2026Q1末公司““计计负债”与2026Q1年化净利润比值前五分别为：恒源煤电、上海能源、平煤股份、淮北矿业、甘肃能化。➢2026Q1末公司“计计负债”与2026Q1年化煤炭产量比值前五分别为：恒源煤电、开滦股份、淮北矿业、陕西煤业、郑州煤电。 分析师高紫明执业证书编号：S0680524100001邮箱：gaoziming@gszq.com 分析师鲁昊执业证书编号：S0680525080006邮箱：luhao@gszq.com 分析师张卓然执业证书编号：S0680525080005邮箱：zhangzhuoran@gszq.com 研究助理张晓雅执业证书编号：S0680125090013邮箱：zhangxiaoya@gszq.com 相关研究 1、《煤炭开采：“绩优则股优”策略依旧有效，仍看好旺季煤价破千——好戏不容错过》2026-05-052、《煤炭开采：全球厄尔尼诺冲击，印尼出口中断，全面推升国际煤价》2026-05-033、《煤炭开采：抓住节前最后布局窗口，好戏正在上演》2026-04-26 谁的“潜力大”？ ➢考虑到煤价属周期波动，煤炭企业或通过加大成本管控力度，保证企业效益稳步提升。我们以“经营性净金王流-净利润-折旧摊销-财务费用”与“净利润”比值为评价标准，比值越高，未来利润有望释放潜力越大。截至2026年Q1，位于前列的依次为：昊华能源、伊泰B股、淮北矿业、潞安环能、恒源煤电。 谁是“分红””？ ➢近3年累计金王分红绝对额前五分别为：中国神华、陕西煤业、兖矿能源、伊泰B股、中煤能源； ➢近3年累计金王分红比例前五分别为：伊泰B股、广汇能源、盘江股份、冀中能源、中国神华； ➢2025年金王分红绝对额前五分别为：中国神华、陕西煤业、伊泰B股、兖矿能源、中煤能源； ➢2025年金王分红比例前五分别为：伊泰B股、昊华能源、上海能源、平煤股份、山煤国际； ➢静态股息率前五分别为：伊泰B股、冀中能源、广汇能源、平煤股份、恒源煤电。 投资建议： ➢一季报披露完毕，遵循“绩优则股优”，重点关注昊华能源、山煤国际、潞安环能、新集能源等。➢受印尼减产&美伊冲突影响，海外煤价开启上行趋势，重点关注“海外3小煤”：中国秦发（布局印尼）、力量发展（布局南非）、兖煤澳大利亚（布局澳大利亚）。➢此外，在美伊冲突持续发酵的背景下，重点关注煤化工占比相对较高的兖矿能源、广汇能源、中煤能源、中国旭阳集团等。➢重点推荐深耕智慧矿山领域的科达自控。➢此外，重点关注Peabody“（BTU）、晋控煤业、新集能源、电投能源、淮北矿业、平煤股份，未来存在增量的华阳股份、甘肃能化。➢此外，前期完成控股变更、资产置换的江钨装”亦值得重点关注。 风险提示：在建矿井投产进度超计期，下游需求不及计期，安检力度不及计期，统计数据风险。 内容目录 1.谁是“金王””？..........................................................................................................................................42.谁的“负债低”？..........................................................................................................................................53.谁的“家底厚”？..........................................................................................................................................64.谁的“潜力大”？........................................................................................................................................115.谁是“分红””？........................................................................................................................................136.投资建议：绩优则股优.................................................................................................................................15风险提示.........................................................................................................................................................15 图表目录 图表1：样本煤企账面净金王（亿元，截至2026Q1末）.................................................................................4图表2：样本煤企账面净金王/2026Q1年化归母净利（截至2026Q1末）........................................................4图表3：样本煤企“资产负债率”排行（截至2026Q1末）..............................................................................5图表4：样本煤企“资本负债率”排行（截至2026Q1末）..............................................................................5图表5：2025年末至2026Q1，“专储备””净增额排序（亿元）..................................................................6图表6：截至2026Q1，“专储备””排序（亿元）.........................................................................................7图表7：26Q1末公司专储备”/26Q1年化净利润.............................................................................................7图表8：26Q1末公司专储备”/26Q1年化煤产量（万元/吨）..........................................................................8图表9：2025年末至2026Q1，“计计负债”净增额排序（亿元）..................................................................9图表10：截至2026Q1，“计计负债”排序（亿元）.......................................................................................9图表11：26Q1末公司计计负债/26Q1年化净利润.........................................................................................10图表12：26Q1末公司计计负债/年化产量-26Q1（万元/吨）.........................................................................10图表13：样本煤企利润释放潜力（亿元）.....................................................................................................11图表14：样本煤企利润释放潜力排行............................................................................................................12图表15：近3年，样本煤企金王分红情况（亿元）.......................................................................................13图表16：2025年样本煤企金王分红情况.......................................................................................................14图表17：样本煤企2025年金王分红对应静态股息率.......................