金融期货策略周报：本周央行或续作MLF，重点关注期指多单机会

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融期货： 张革 021-60812988 zhangge@citicsf.com 从业资格号 F3004355 投资咨询资格号 Z0010982 姜沁 021-60812986 jiangqin@citicsf.com 从业资格号 F3005640 投资咨询资格号 Z0012407 联系人： 方晨 021-60812981 fangchen@citicsf.com 李劼 021-60812985 lijie@citicsf.com 张菁 021-60812987 zhangjing@citicsf.com 近期相关报告： 中信期货金融期货周报——期指风险收益比下降，期债有所承压 2017-08-28 中信期货研究|金融期货策略周报 2017-09-03 本周央行或续作MLF，重点关注期指多单机会 主要观点 品种 观点 展望 操作建议 流动性 观点：短期扰动令流动性前紧后松，本周央行或对MLF续作 （1）上周特别国债续作，央行净回笼2800亿； （2）9月MLF到期总量2830亿，本周将有1695亿到期。 逻辑：上周资金面整体表现为前松后紧，前半周尤其是在周二受到特别国债续作的短期扰动，令资金利率大幅上行，后半周随着顺利跨月，资金利率显著回落。而从央行公开市场方面来看，在月末财政支出力度加大对流动性的支撑下，上周延续了此前的净回笼态势，周四周五连续两日0投放。本周来看，逆回购加MLF到期量为5395亿几乎与上周持平，预计央行或对9月总共到期的MLF进行一次性续期。 风险因素：延续此前月初资金面收紧经验 - - 期指 观点：3300点上方盘恒，延续短多思路 （1）大宗涨价压制中下游利润； （2）中报显示金融、非金融板块盈利能力继续改善。 逻辑:沪指成功突破3300点之后，市场偏好位于高位，但四大行中报不及预期短期压制金融板块表现，资金进入中小创。鉴于目前市场处于风险空窗期，短期操作仍以多头思路为主，考虑到哈维飓风、本钢高炉事故、环保限产可能进一步引发涨价预期，资源股可能仍是本周上涨的主力。 风险因素：同业存单到期、美股下调风险、经济数据不及预期 偏强震荡 IC 多单续持 期债 观点：多空博弈持续，期债维持震荡 （1）央行继续维持流动性市场紧平衡。 逻辑：央行去杠杆的决心丝毫没有松懈，加上8月的财新制造业PMI指数继续维持在高位，也一定程度上提高了投资者的风险偏好，对债市产生利空。另一方面人民币汇率在上周大幅升值。不但缓解了资金外流的压力，而且也提高了境内债券对境外投资者的吸引力，利好债市。近期的期债市场仍然处于一个多空博弈的局面，10年期国债收益率或在3.6-3.7%的窄幅波动，市场很难出现趋势性行情。建议投资者谨慎进行趋势性操作。 风险因素：重点关注境外市场风险和市场流动性波动 震荡 观望 外汇 观点：数据助力美元止跌走稳，人民币继续偏强运行 （1）美元指数止跌走稳。 （2）外汇供求更趋平衡。 （3）全球央行货币政策退出宽松预期升温。 逻辑：上周，有所改善的经济数据叠加避险情绪降温支撑美元止跌回稳。人民币方面，汇价接连突破重要关口的强势表现与市场行为的相互强化逻辑再度上演。人民币对美元汇率维持强势运行。展望后市，一方面，“数据说话”逻辑仍将继续。另一方面，随着各大央行议息会议接踵而至，市场亦等待有关货币政策的进一步指引。本周来看，欧央行议息会议尤为关键。考虑到9月德国大选风险仍存，欧央行或将暂时保持耐心。一旦欧央行不及预期的“鹰派”，欧元回调或将助力美元进一步反弹。受此影响，人民币对美元汇率亦面临调整压力。建议投资者继续维持观望，并继续对特朗普政策推行、政治风险及中美贸易摩擦保持关注。 风险因素：英国退欧谈判；特朗普政治风险；中美贸易摩擦 震荡偏强 观望 中信期货研究|金融期货策略周报 2017年9月3日 2/16 一、金融期货一周展望 一周逻辑回顾：上半周流动性阶段偏紧，主要源于特别国债续作期间产生的摩擦成本以及央行近期公开市场操作以净回笼为主，而到了月末，随着财政支出力度扩大，资金面隐忧也逐步消除。上周汇率是市场上最为引人注目的品种，经济数据改善伴随避险情绪降温，美元指数止跌回升，但人民币市场继续偏强运行，人民币走势相对独立或与贬值预期扭转有关。展望后市，欧央行政策是否如期收紧或是关键。受此影响，期债市场得到一定提振，然而8月PMI数据好于预期限制了期债的反弹空间，鉴于10年期国债收益率在3.7%附近有强支撑，期债市场短期震荡的可能性稍高。而权益市场随着沪指突破阻力位，近期偏好位于绝对高位，但四大行中报不及预期限制了整体反弹的空间，资金上周进入中小创，预计短期期指继续偏强运行。 本周推荐策略：本周重点关注期指市场表现，鉴于哈维飓风、本钢高炉事故、环保限产可能进一步引发涨价预期，本周资源股走势值得期待，伴随国企改革进入落地阶段，IC近期仍有机会。而期债市场建议空仓观望，等待调整结束。 中信期货研究|金融期货策略周报 2017年9月3日 3/16 二、国内流动性市场概况 1．本周公开市场操作统计： 上周央行逆回购共计投放2800亿，到期5600亿，净回笼2800亿。同时，上周财政部还对6000亿到期的特别国债进行了续作。本周央行将有3700亿逆回购到期，周一至周五到期量分别为1400亿、700亿、1600亿、0亿和0亿。此外，9月MLF到期总量为2830亿，本周将有其中的1695亿MLF到期 2．资金利率市场表现：短期扰动令流动性前紧后松，本周央行或对MLF续作 上周资金面整体表现为前松后紧，前半周尤其是在周二受到特别国债续作的短期扰动，资金利率大幅上行，后半周随着顺利跨月，资金利率显著回落，抹平前几日涨幅。而从央行公开市场方面来看，在月末财政支出力度加大对流动性的支撑下，上周延续了此前的净回笼态势，周四周五连续两日0投放。 具体针对上周二的资金面波动，在特别国债到期续作的影响外，我们认为央行omo连续多日的净回笼策略也是推动资金面迅速收紧的原因之一。其中，尽管财政部此前已提前表示将对到期的特别国债进行续作，但是考虑到摩擦成本，周一午后至周二上午期间流动性出现短时收紧。同时，央行周一净回笼数达到1000亿，使得当日机构间资金紧张程度进一步加剧。 本周来看，在前几周的连续净回笼下，资金到期量收缩至3700亿。但若加上周四将要到期的1695亿MLF，整周到期量将有5395亿，与上周基本持平。不过，考虑到之前月初资金面的收紧经验，本周央行公开市场净回笼态势或将有所减弱。对于MLF到期，鉴于此前央行对于整月MLF的提前续作，或对9月总共将要到期的共2830亿MLF进行统一续作。 图 1： Shibor利率走势 图 2： 央行公开市场操作 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 01234562016/11/142016/11/282016/12/122016/12/262017/01/092017/01/232017/02/062017/02/202017/03/062017/03/202017/04/032017/04/172017/05/012017/05/152017/05/292017/06/122017/06/262017/07/102017/07/242017/08/072017/08/21Shibor利率水平隔夜1W2W1M3M6M9M1Y-10000-50000500010000150002016/09/302016/10/212016/11/112016/12/022016/12/232017/01/132017/02/032017/02/242017/03/172017/04/072017/04/282017/05/192017/06/092017/06/302017/07/212017/08/112017/09/01一周回购总量市场净投放量 中信期货研究|金融期货策略周报 2017年9月3日 4/16 图 3： 央行公开市场操作逆回购投放金额及到期金额 图 4： 离岸人民币香港银行间同业拆借利率涨跌 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Bloomberg 中信期货研究部 3．股、债、汇、商各类资产配置：资金流动小幅波动，IC、黑色及能化流入明显 上周期指、期债及商品保证金小幅波动，均显示了近期各大资产震荡行情下多空博弈的格局。其中，期指保证金一周上升3.24%，期债下降1.07%，商品上升0.83%。期指方面，三大品种中，IC上涨幅度最为显著，或与近期创业板上行中资金流入相关。商品方面，则主要为黑色及能化板块保证金流入最为明显。 图 5： 股、债、汇、商持仓保证金（周度变化） 图 6： 股、债、汇、商成交额变动（周度变化） 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 7：基金产品资产占比周度变化 数据来源：Wind 中信期货研究部 05001000150020002500300035002017/08/062017/08/082017/08/102017/08/122017/08/142017/08/162017/08/182017/08/202017/08/222017/08/242017/08/262017/08/282017/08/302017/09/012017/09/032017/09/052017/09/072017/09/092017/09/112017/09/132017/09/15投放量到期量-50-40-30-20-1001020ON CNH Hibor1W CNH Hibor2W CNH Hibor1M CNH Hibor2M CNH Hibor3M CNH Hibor6M CNH Hibor1Y CNH Hibor离岸人民币香港银行间同业拆借利率涨跌周涨跌日涨跌-3%-2%-1%0%1%2%3%4%5%股指国债外汇商品期货保证金变化%D%%W%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%股指国债商品期货成交额变动%D%%W%股票型混合型债券型货币型另类投资QDII占比周度变化-0.0076%0.0017%0.0768%-0.0670%-0.0028%-0.0011% 中信期货研究|金融期货策略周报 2017年9月3日