投资摘要
亚钾国际发布2025年年报及2026年一季报。2025年，公司实现营业收入53.25亿元，同比增长50.09%；归母净利润16.73亿元，同比增长75.97%；扣非归母净利润18.56亿元，同比增长108.11%。2025年度对2#主斜井全额计提减值准备31168.30万元，影响归母净利润减少16955.44万元。2026Q1，公司实现营业收入14.88亿元，同比增长22.70%，环比增长2.03%；归母净利润5.33亿元，同比增长38.52%，环比增长71.97%；扣非归母净利润5.29亿元，同比增长37.90%，环比增长7.28%。
钾肥景气与业绩表现
受供需关系影响，2025年氯化钾市场价格上升。公司产能规模化提升，产销量创历史新高。2025年，公司氯化钾产品产量201.15万吨，同比增长10.80%；销量204.57万吨，同比增长17.47%；平均销售价格2542.78元/吨，同比增长27.81%；实现营业收入52.02亿元，同比增长50.15%；毛利率59.10%，同比提升9.56个百分点。2026Q1，公司氯化钾产品产量64.65万吨，同比增长27.72%，环比增长26.05%；销量53.03万吨，同比增长0.38%，环比增长1.71%；库存为23.42万吨，主要由于部分在途销售产品未达到收入确认条件。
在建项目进展
公司第三个100万吨/年钾肥项目已于2025年12月6日投料试车成功，目前正处于产能爬坡周期。
行业前景与投资建议
2026年钾肥价格延续高位。全球钾肥供给受产能、地缘等多重因素影响出现缺口，需求端国际地缘冲突频发导致粮食安全战略地位提升，钾肥需求有望持续增长。钾肥高景气度有望延续，随着公司产能规模逐步扩大，业绩成长性可期。预计2026-2028年公司营业收入分别为83.30/104.10/121.11亿元，同比增速分别为56.4%、25.0%、16.3%；归母净利润分别为32.24/42.25/50.31亿元，同比增速分别为92.8%、31.0%、19.1%。维持“买入”评级。
风险提示
项目建设进度不及预期；钾肥价格大幅波动；地缘冲突加剧。
