Q1减亏与现金流改善，光储系统化布局支撑中期修复

公司2025年业绩承压，但2026年Q1减亏、现金流改善，光储系统化布局支撑中期修复。2025年公司营收669.75亿元，同比下降16.61%，归母净利-70.31亿元；2026Q1营收168.30亿元，同比增长17.40%，归母净利大幅减亏至-2.83亿元，现金流同比转正。组件主业受价格下行压制，2025年光伏产品收入451.43亿元，同比下降18.97%，毛利率-1.42%；全年组件出货67.88GW，其中对外销售63.84GW。2026Q1收入增长主要来自订单交付、系统产品及储能业务改善，但扣非仍亏损14.67亿元。储能与系统解决方案成为穿越周期的重要支撑，2025年储能业务收入42.80亿元，同比增长83.30%，毛利率14.69%；系统解决方案收入123.58亿元，毛利率11.66%；数字能源服务收入27.65亿元，同比增长40.81%，毛利率55.69%。公司技术品牌优势仍在，2025年研发投入40.78亿元，占营收6.32%，在光伏电池转换效率和组件输出功率方面多次刷新世界纪录，组件远销180多个国家。盈利预测显示，2026-2028年归母净利分别为4.14/24.13/43.06亿元，EPS为0.18/1.03/1.84元，维持“增持”评级。风险提示包括光伏组件价格低于预期、原材料价格波动、海外贸易政策变化。