白糖周报：许可证陆续发放 国内糖价震荡

研究员：刘倩楠期货从业证号：F3013727投资咨询证号：Z0014425 综合分析与交易策略 【逻辑分析】 国际方面，25/26榨季北半球压榨接近尾声，市场开始关注2026/27榨季，目前巴西处于甘蔗压榨初期，全球大部分机构近期都在下调2026/27全球食糖产量预期，主要考虑巴西制糖比预计将下调。分析其原因一方面由于乙醇价格比原糖价格高压榨企业更倾向于生产乙醇，另一方面巴西汽油中强制乙醇掺混比例从30%提高至32%，根据UNICA最新数据，用于制糖的甘蔗占比仅为32.93%，超过三分之二的压榨量流向了乙醇生产线。巴西初期较低的制糖比支撑国际糖价，但是现在巴西乙醇折糖价为14.65美分/磅，因此美糖价格上方也有较大压力。国内市场，广西和云南最终糖产预计均超预期，且近期国内糖库存压力较大，因此国内市场供应端压力较大。但是考虑目前国际油价较高且未来巴西制糖比可能偏低，进口许可证可能会推迟并进一步收紧，国际糖价上涨，国内糖价有筑底走强趋势。 【交易策略】 1.单边：国际糖价下方有低制糖比支撑，上方有乙醇价格压制，短期预计区间震荡走势。国内糖价大概率震荡偏强，上方在前高位置附近将有一定的阻力，短期震荡走势。 2.套利：观望。 3.期权：卖出看跌期权。 (刘倩楠投资咨询证号：Z0014425；以上观点仅供参考，不作为入市依据) 1.1国际供需格局变化—产量预期下调 2月27日，国际糖业组织（ISO）最新预测显示，预计2025/26榨季全球食糖产量预计为1.8129亿吨，较此前预测的1.8177亿吨下调48万吨；预计2025/26榨季全球食糖消费量为1.8007亿吨，较此前预测的1.8014亿吨下调7万吨；预计2025/26榨季全球糖市供应过剩量为122万吨，较此前预测的163万吨下调41万吨。 全球大宗商品贸易商Czarnikow发布最新预测报告称，预计2025/26榨季全球食糖过剩量降至580万吨，较此前预估下调250万吨；预计2026/27榨季全球食糖过剩量降至110万吨，较上次预估下调30万吨。理由是厄尔尼诺现象可能对印度、泰国和巴西的甘蔗生产造成影响。预计2025/26榨季全球食糖产量为1.841亿吨，其中，泰国的产量预估从1150万吨上调至1200万吨，而印度的产量预计略低于2800万吨；预计2025/26榨季全球消费量上升至1.793亿吨，较此前预估上调10万吨。预计2026/27榨季全球食糖产量为1.804亿吨，较上次预估下调20万吨。 分析机构Green Pool表示，2026/27榨季全球食糖供需缺口将大于此前预期，能源价格高企促使巴西糖厂将甘蔗优先用于生产生物燃料乙醇，而非提炼食糖。这家总部位于澳大利亚的食糖及生物燃料分析机构预计，2026/27榨季全球糖市场缺口将达430万吨，高于此前预测的166万吨。Green Pool表示，目前预计巴西中南部甘蔗用于制糖的比例下降至45%，此前预估为48.1%。 2.1巴西新榨期开始 2026/27榨季截至4月上半月，巴西中南部地区累计入榨量为1995.6万吨，较去年同期的1667.6万吨增加328万吨，同比增幅达19.67%；甘蔗ATR为103.36kg/吨，较去年同期的103.46kg/吨减少0.1kg/吨；累计制糖比为32.93%，较去年同期的44.71%减少11.78%；累计产乙醇12.3亿升，较去年同期的9.23亿升增加3.07亿升，同比增幅达33.32%；累计产糖量为64.7万吨，较去年同期的73.5万吨减少8.8万吨，同比降幅达11.94%。 2.2新榨季制糖比偏低 2026/27榨季截至4月上半月，巴西中南部地区累计入榨量为1995.6万吨，较去年同期的1667.6万吨增加328万吨，同比增幅达19.67%；甘蔗ATR为103.36kg/吨，较去年同期的103.46kg/吨减少0.1kg/吨；累计制糖比为32.93%，较去年同期的44.71%减少11.78%；累计产乙醇12.3亿升，较去年同期的9.23亿升增加3.07亿升，同比增幅达33.32%；累计产糖量为64.7万吨，较去年同期的73.5万吨减少8.8万吨，同比降幅达11.94%。 巴西国家商品供应公司（Conab）发布首期2026/27榨季甘蔗调查报告，该机构预计2026/27榨季巴西甘蔗产量将达7.091亿吨，同比增长5.3%，创下该机构统计史上第二高纪录，仅次于2023/24榨季甘蔗产量。 2.3巴西乙醇生产销售情况 当前乙醇折糖价约14.65美分/磅，价格下跌明显。圣保罗地区醇油比价0.679左右。新榨季制糖比初期仅仅为32.93%。制糖比每下降一个点糖产减少80-90万吨。 巴西总统卢拉于4月30日（周四）表示，巴西将在未来几天内宣布将汽油中强制乙醇掺混比例从30%提高至32%，同时生物柴油的掺混比例也将从15%提高至16%。 掺混比例上调2个百分点，对应的无水乙醇增加8.7亿升，如果全部来源于甘蔗，则对应的甘蔗量为1044万吨，减少的食糖产量为130万吨。如果有三分之一来自玉米，则对应的食糖产量减少量为90万吨左右。 2.4巴西糖库存下降，出口同比减少 据巴西对外贸易秘书处（Secex）数据，巴西4月出口糖和糖蜜118.46万吨，日均出口量为5.92万吨，较上年4月日均出口量7.75万吨减少24%。2025年4月巴西出口糖和糖蜜155.08万吨。截至3月15日，巴西中南部库存量为296万吨，较前半月报告减少了81万吨，同比增加了21万吨，处于近些年同期的低位。 3.1泰国产量超预期大增 根据目前的加工数据来推测，预计25/26榨季糖产：1200-1210万吨。（最终同比增产200-210万吨，之前市场预期增产不到100万吨）3月泰国出口糖69.65万吨，同比减少26.83万吨。2025/26榨季，截至3月份泰国累计出口216.87万吨食糖，同比上一榨季的217.36万吨减少了0.49万吨。 根据OCSB的数据显示，2025/26榨季截至5月3日，泰国累计甘蔗入榨量为10586.18万吨；甘蔗含糖分12.94%；产糖率为11.333%；产糖量为1199.69万吨。其中，白糖产量235.85万吨，原糖产量916.45万吨，精制糖产量47.39万吨。 3.2印度大幅调减增产预期 印度供需平衡表（万吨） 全印度糖贸易协会(AISTA)最近称，印度在9月结束的当前2025-26年度可能生产2,830万吨糖，较其此前预估的2960万吨下调4.4%，因恶劣天气导致主产邦的单产下降。AISTA在声明稿中称，在马哈拉施特拉邦和卡纳塔克邦的主要甘蔗种植区，由于异常的天气模式，每英亩单产低于最初的预期。AISTA称，2025-26年度的总糖产量可能达到3,150万吨，其中约320万吨将转为乙醇生产。 3.3 25/26榨季印度糖产远不及预期 2月份印度净出口量为32.95万吨，净出口量处于近些年同期最低位。 印度食品部宣布2026年5月食糖内销配额为225万吨，较去年同期的235万吨减少10万吨。 据印度糖厂协会（ISMA）数据，截至4月30日，印度2025/26榨季剩余开榨糖厂5家，同比减少14家；累计产糖2752.8万吨，同比增加187.9万吨。 我们预期印度最终产量可能在2750-2800万吨，同比增加150-200万吨，产量处于历年偏低位。 印度经济事务内阁委员会已批准2026/27年榨季甘蔗公平报酬价格（FRP）为365卢比/公担，折人民币约262.8元/吨，对应基准甘蔗含糖分为10.25%。 4.1国内糖生产情况 广西：截至4月30日，2025/26年榨季广西全区已有72家糖厂收榨，同比减少2家；共入榨甘蔗6090.92万吨，同比增加1231.38万吨；产混合糖769.51万吨，同比增加123.01万吨；产糖率12.63%，同比降低0.67个百分点。 云南：截至2026年4月30日，全省共入榨甘蔗2100万吨(上榨季同期入榨甘蔗1773.64万吨)，产糖275.22万吨(上榨季同期产糖236.39万吨)，产糖率13.11%(上榨季同期产糖率13.33%)。生产酒精3.49万吨(上榨季同期生产酒精2.82万吨)。 广东：截至4月13日25/26季广东季生产全面结束。25/26榨季广东最终糖产量预计在66万吨左右，同比上榨季的65.45万吨略增，高于榨季初预估的60万吨。 数据来源：中糖协，银河期货 银河期货高级分析师刘倩楠投资咨询资格：Z0014425仅供参考，不构成投资建议，期市有风险，入市需谨慎 4.2国内糖销售库存情况 广西：截至3月31日，2025/26年榨季广西全区累计销糖306.52万吨，同比减少41.28万吨；产销率41.38%，同比下降12.45个百分点。其中3月单销糖107.29万吨，同比增加47.82万吨；工业库存434.2万吨，同比增加135.92万吨。 4月份广西食糖第三方仓库库存260.65万吨，处于历年同期高位。 云南:截至2026年3月31日，云南省累计销售食糖104.61万吨(去年同期销糖103.64万吨)，销糖率49.02%(去年同期销糖率51.59%)。销售食糖34.86万吨(去年同期单月销售食糖31.39万吨)，同比增加3.47万吨；工业库存108.82万吨(去年同期工业库存97.23万吨)，同比增加11.59万吨。 数据来源：中糖协，银河期货 4.33月份食糖进口量减少 据海关总署公布的数据显示，据海关总署公布的数据显示，2026年3月份我国进口食糖9.82万吨，同比增加2.90万吨。2026年1-3月，我国累计进口食糖62.29万吨，同比增加47.46万吨。2025/26榨季截至3月底，我国累计进口食糖238.55万吨，同比增加77.54万吨。 海关总署公布的数据显示，2026年3月，我国进口糖浆和白砂糖预混粉(含税则号1702.90、2106.906)数量12.30万吨，同比增加3.81万吨。其中，3月税号1702.90项下糖浆与白砂糖预混粉进口量10.83万吨，同比增加6.83万吨；税号2106.906项下糖浆与白砂糖预混粉进口量1.47万吨，同比减少3.03万吨。1-3月，我国进口糖浆和白砂糖预混粉(含税则号1702.90、2106.906)数量26.52万吨，同比增加7.21万吨。2025/26榨季（10-3月），我国进口糖浆和白砂糖预混粉(含税则号1702.90、2106.906)合计56.49万吨，同比减少26.73万吨，降幅32%。 相关部门公布的数据显示，2026年3月，我国境外甘蔗进口量为80.51万吨，同比增加4.89万吨。2026年1—3月，我国累计进口甘蔗233.81万吨，同比增加11.62万吨。从来源国看，自缅甸进口159.58万吨，占比68.25%；自老挝进口68.90万吨，占比29.470%；自越南进口5.33万吨，占比2.28%。从进口省区看，云南省进口229.11万吨，占比97.99%；广西进口4.70万吨，占比2.01%。2025/26榨季截至3月底，我国累计进口甘蔗334.77万吨，同比增加24.97万吨。 商务部：2026年4月上半月关税配额外原糖实际到港0吨，4月预报到港0吨。据了解配额外许可已于五一假期之后陆续发放，时间上早于之前7-8月份发放的预期，但是数量上少于去年同期。 巴西配额外成本5050，利润500 泰国配额外成本5033，利润500元以上 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地