优步(UBER.N)：FY26Q1业绩点评：会员生态与自动驾驶平台化加速兑现

优步(UBER.N)[Table_Industry]海外信息科技 优步FY26Q1业绩点评 本报告导读： 利润弹性继续跑赢收入表观。会员飞轮与本地商业共振。自动驾驶从合作叙事走向商业化落地。 投资要点： 利润弹性继续跑赢收入表观。优步26Q1总预定额达537.20亿美元，同比增长25%；营业收入132.03亿美元，同比增长14%，受英国业务模式调整影响，收入增速表观有所承压。经营利润19.23亿美元，同比增长57%，利润率持续提升；受股权投资重估影响，GAAP净利润为2.63亿美元；Non-GAAP净利润14.93亿美元，同比增长39%。经调整EBITDA达24.81亿美元，同比增长33%，盈利能力继续改善。运营方面，公司Q1月度活跃用户MAPCs达1.99亿，同比增长17%；总行程数36.43亿，同比增长20%，用户规模与使用频次继续同步提升。分业务来看，出行、外卖业务营收分别为67.98亿美元、50.68亿美元，同比增长5%、34%，维持双引擎增长格局；货运业务收入13.37亿美元，同比恢复增长6%。会员飞轮与本地商业共振。Uber One会员规模突破5,000万，同比 增长稳健，平台协同与自动驾驶并进2026.02.08Uber联合英伟达加速L4 Robotaxi部署2025.11.07Uber：市场规模引领Robotaix未来格局2025.10.23 +50%，并贡献出行与外卖总预定额的50%；约40%的会员用户同时使用出行和外卖业务，说明会员体系正在持续提升跨业务渗透率和用户生命周期价值。Delivery延续高景气，增长动力更多来自高用户留存、UberOne会员渗透、国际市场扩张以及Grocery & Retail等非餐饮场景放量。公司全球商户数已扩至140万。同时，酒店预订等功能进一步拓展旅行与本地零售场景，平台协同逻辑更加清晰。 自动驾驶从合作叙事走向商业化落地。Q1公司新增或扩展10项自动驾驶合作，并推出Uber Autonomous Solutions，向合作伙伴输出基础设施、用户体验、车队运营和数据采集等能力。平台AV出行订单同比增长超10倍，已覆盖8个城市，并计划2026年底前扩展至最多15个城市。Uber正强化“轻资产AV聚合平台”定位。 风险提示：行业竞争加剧、会员订阅率不及预期、自动驾驶发展不及预期 目录 1.盈利预测与投资建议............................................................................32.风险提示..............................................................................................4 1.盈利预测与投资建议 我们认为，优步（Uber）凭借多年在全球出行与外卖领域的深耕，已构建起强大的平台生态与网络效应，在运力整合与品牌影响力方面具备显著优势。公司通过优化业务结构与成本控制，并受益于规模化效应的释放，近两年实现收入与利润的持续增长，现金流状况显著改善，体现出商业模式的可持续性与运营效率的提升。同时，自动驾驶等新技术布局有望进一步巩固核心竞争力，拓展长期成长空间。我们小幅调整公司FY2026E-FY2028E的营业收入为615/710/809亿美元（前值为608/695/781亿美元）；对应经调整EBITDA为111/136/159亿美元（前值为112/134/156亿美元）。 综合来看，公司正步入盈利能力与创新并进的新阶段，估值具上升弹性。结合可比公司水平，我们给予26年PS 3.0X，目标价89.04美元，维持“增持”评级。 2.风险提示 行业竞争加剧、会员订阅率不及预期、自动驾驶发展不及预期 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号