优步 FY25Q4 业绩点评：增长稳健，平台协同与自动驾驶并进

——优步FY25Q4业绩点评 本报告导读： 规模扩张与盈利能力同步提升；会员体系驱动粘性，跨业务协同进入兑现阶段；自动驾驶战略持续推进，平台型网络逐步成型。 投资要点： Uber联合英伟达加速L4 Robotaxi部署2025.11.07Uber：市场规模引领Robotaix未来格局2025.10.23 规模扩张与盈利能力同步提升。优步Q4总预定额达541.43亿美元，同比增长22%；营业收入143.66亿美元，同比增长20%。经营利润17.74亿美元，同比增长130%，利润率持续提升。受股权投资重估影响，GAAP净利润为2.96亿美元；Non-GAAP净利润14.96亿美元，同比增长25%。经调整EBITDA达24.87亿美元，同比增长35%，盈利能力继续改善。运营方面，公司Q4月度活跃用户MAPCs达2.02亿，同比增长18%；总行程数37.51亿，同比增长22%，用户规模与使用频次继续同步提升。分业务来看，出行、外卖业务预定额分别达274.42亿美元、254.31亿美元，同比增长20%、26%；营收分别为82.04亿美元、48.92亿美元，同比增长19%、30%，维持双引擎增长格局；货运业务收入12.70亿美元，同比基本持平。 会员体系驱动粘性，跨业务协同进入兑现阶段。出行业务继续维持“杠铃型”结构，通过基础产品扩大规模、以高端产品优化收益结构；外卖业务中杂货与零售持续扩张，推动Delivery结构更加多元。同时，Uber One会员规模已超过4,600万，同比增长约55%，会员用户贡献更高订单频次与跨业务使用率；当前超过40%的用户已同时使用多个产品，显示平台跨业务渗透率持续提升，用户粘性进一步增强。 自 动 驾 驶战 略持续推进，平台 型网络逐步成型。公司坚持采用“hybrid network（人类司机+自动驾驶车辆）”模式，通过灵活供给结构提升车辆利用率并应对需求波动，在多家技术与整车合作伙伴持续接入的推动下，Uber正加速构建自动驾驶出行聚合平台，自动驾驶有望成为未来出行业务的重要增量驱动。 风险提示：行业竞争加剧、会员订阅率不及预期、自动驾驶发展不及预期 目录 1.盈利预测与投资建议............................................................................32.风险提示..............................................................................................4 1.盈利预测与投资建议 我们认为，优步（Uber）凭借多年在全球出行与外卖领域的深耕，已构建起强大的平台生态与网络效应，在运力整合与品牌影响力方面具备显著优势。公司通过优化业务结构与成本控制，并受益于规模化效应的释放，近两年实现收入与利润的持续增长，现金流状况显著改善，体现出商业模式的可持续性与运营效率的提升。同时，自动驾驶等新技术布局有望进一步巩固核心竞争力，拓展长期成长空间。我们预计公司FY2026E-FY2028E的营业收入为608/695/781亿美元（FY2026E、FY2027E前值为601/685亿美元）；对应经调整EBITDA为112/134/156亿美元（FY2026E、FY2027E前值为113/140亿美元）。 综合来看，公司正步入盈利能力与创新并进的新阶段，估值具上升弹性。结合可比公司水平，我们给予26年PS 3.2X，目标价90.52美元，维持“增持”评级。 表2：优步可比公司估值表 2.风险提示 行业竞争加剧、会员订阅率不及预期、自动驾驶发展不及预期 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号