新增生产设备投入使用，产能有望逐步释放

核心观点与关键数据

• 公司业绩：2025年公司实现营收55.30亿元，同比增长21.11%；归母净利润3.08亿元，同比减少12.84%。2026年一季度实现营收13.13亿元，同比增长12.83%；归母净利润0.17亿元，同比减少84.46%。
• 毛利率变化：2025年毛利率20.86%，同比减少2.29个百分点，主要受新产能爬坡及原材料价格波动影响。2026年一季度毛利率20.92%，环比增加1.46个百分点。
• 成本结构：2025年制造费用约9.30亿元，同比增长31.95%，主要因新增生产设备投入使用导致折旧费用大幅增加。
• 产品布局：公司围绕数据中心及服务器、AIPC及汽车电子等重点领域，持续提升高层数、高频高速和高可靠性产品的技术能力和规模化制造能力。

研究结论

• 投资建议：预计公司2026/2027/2028年实现归母净利润4.53/5.94/8.11亿元，对应PE分别为37.37/28.50/20.87倍。公司新产能爬坡，收入有望持续增长，维持“买入”评级。
• 风险提示：产能释放不及预期，技术发展不及预期，竞争加剧，原材料价格波动，汇率波动，需求不及预期等。

财务预测

• 预测指标：
  • 2024A：营业收入45.66亿元，归母净利润3.53亿元。
  • 2025A：营业收入55.30亿元，归母净利润3.08亿元。
  • 2026E：营业收入66.11亿元，归母净利润4.53亿元。
  • 2027E：营业收入78.81亿元，归母净利润5.94亿元。
  • 2028E：营业收入94.24亿元，归母净利润8.11亿元。