2025年年报简评：出口高景气，重卡龙头α持续彰显

2025年年报简评：出口高景气，重卡龙头α持续彰显 2026年05月07日 证券分析师黄细里执业证书：S0600520010001021-60199793huangxl@dwzq.com.cn研究助理赖思旭 执业证书：S0600124060006laisx@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼业绩概要：公司发布2025年年报，公司25H2实现收入586.6亿元，同环 比 分 别+26.9%/+15.3%； 归 母 净 利 润35.9亿 元 ， 同 环 比 分 别+40.1%/+4.8%，盈利表现延续高增态势，整体经营节奏向好。 ◼费用率同比小幅波动，净利率同比提升。25H2毛利率15.1%，同比-1.6pct、环比持平；销售/管理费用率分别4.3%/4.7%，同比分别+0.1pct/-1.0pct，环比分别+0.8pct/+0.1pct；归母净利率6.1%，同环比+0.6pct/-0.6pct，收入规模扩张下盈利水平保持稳健。 市场数据 收盘价(港元)39.62一年最低/最高价18.70/48.18市净率(倍)2.13港股流通市值(百万港元)95,629.22 ◼重卡业务量价齐升，利润率同比改善。25H2公司重卡及发动机收入524.8亿元，同环比分别+26.3%/+18.8%。量维度，25H2公司重卡销量15.6万辆，同环比分别+31.4%/+14.0%，其中国内销量7.1万辆，同环比分别+35.0%/+5.5%，出口销量8.4万辆，同环比分别+28.6%/+22.3%，出口业务对销量增长贡献突出。价维度，25H2重卡ASP33.7万元，同环比分别-3.8%/+4.2%，其中国内ASP39.7万元，同环比分别+4.7%/+11.0%，出口ASP 29.2万元，同环比分别-11.3%/+0.4%，出口产品结构拉低整体ASP水平。利维度，25H2重卡及发动机经营利润率7.8%，同环比分别+2.4pct /+0.0pct；重卡单车营业利润2.64万元，同环比分别+20.4%/-10.2%，单车归母净利润估算2.31万元，同环比分别+6.6%/-8.0%，盈利环比波动主要受产品结构及成本因素影响，整体仍保持同比改善趋势。 基础数据 每股净资产(元)16.29资产负债率(%)65.25总股本(百万股)2,760.99流通股本(百万股)2,760.99 相关研究 ◼轻卡销量收入增长，亏损同比收窄。25H2轻卡及其他收入59.8亿元，同环比分别+48.2%/-2.8%；25H2实现轻卡销量6.0万辆，同环比分别+38.3%/-4.0%，收入端同比高增主要得益于去年同期基数较低。25H2轻卡及其他经营利润率-0.6%，同环比分别+1.5pct/+1.8pct，轻卡单车营业利润-0.07万元，亏损幅度持续收窄，产品结构优化及规模效应释放推动经营质量改善。 《中国重汽(03808.HK)：2025半年报点评：龙头韧性彰显，出海行稳致远》2025-08-31 《中国重汽(03808.HK)：2024年报点评：龙头韧性彰显，出海行稳致远》2025-03-31 ◼展望：以强产品力为抓手，公司持续优化提升自身在海内外市场竞争力。随着宏观经济运行总体向好、物流重卡需求回升等因素推动，叠加出口保持的强劲势头，重卡行业的复苏形势明显。公司将抢抓国际市场机遇，提高中东、拉美等高端市场占有率，在欧美品牌主导的高端细分市场建立竞争优势；围绕燃气车、大马力等细分市场，加快产品优化升级和结构调整，驱动产销量不断增长，盈利能力进一步提升。 ◼盈利预测与投资评级：鉴于公司出口盈利表现较好，产品结构持续优化，上调2026~2027年归母净利润预测至88.0/106.1（原值80.89/88.55亿元），给予2028年归母净利润预测125.4亿元，对应2026~2028年EPS分别为3.19/3.84/4.54元，对应PE估值分别12.31/10.21/8.64倍，维持“买入”评级。 ◼风险提示：海内外宏观经济波动幅度超预期；上游原材料涨价超预期。 内容目录 1.财务复盘：营收利润同比高增，经营费率维持稳定......................................................................42.重卡业务：细分市场机遇把握能力强，快速增长..........................................................................53.其他业务：轻卡亏损收窄，经营收益持续改善..............................................................................74.盈利预测与投资评级..........................................................................................................................75.风险提示..............................................................................................................................................7 图表目录 图1：公司半年度营业收入（亿元）及同比增速...............................................................................4图2：公司半年度归母净利润（亿元）及同比增速...........................................................................4图3：公司半年度毛利率及归母净利率...............................................................................................5图4：公司半年度销售费用率及管理费用率.......................................................................................5图5：公司半年度重卡国内及出口销量（万辆）及其同比增速.......................................................6图6：公司半年度重卡国内及出口销售单价（万元）.......................................................................6图7：公司半年度重卡分部营运利润率...............................................................................................7 1.财务复盘：营收利润同比高增，经营费率维持稳定 公司发布2025年半年报相关业绩数据：2025H2公司实现收入586.6亿元，同环比分别+26.9%/+15.3%；归母净利润35.9亿元，同环比分别+40.1%/+4.8%，盈利表现延续高增态势，整体经营节奏符合预期。 分业务来看，2025H2公司实现重卡及发动机收入524.8亿元，同比+26.3%，轻卡及其他收入59.8亿元，同比+48.2%，金融业务收入2.0亿元，同比-69.6%，2025H2公司收入高增长主要由重卡及轻卡业务贡献。 数据来源：公司财报，东吴证券研究所 数据来源：公司财报，东吴证券研究所 盈利指标方面，2025H2公司毛利率15.1%，同环比分别-1.6/0.0pct，公司毛利率同比略有下滑，整体保持平稳；2025H2公司归母净利率6.1%，同环比分别+0.6/-0.6pct，盈利水平维持稳健。 费用及效率指标方面，2025H2公司销售费用率4.3%，同环比分别+0.1/+0.8pct，管理费用率4.7%，同环比分别-1.0/+0.1pct，整体费用管控仍处于合理区间。 数据来源：公司财报，东吴证券研究所注：毛利率按最新会计准则进行追溯调整，扣除了保修费用 数据来源：公司财报，东吴证券研究所注：销售费用率按最新会计准则进行追溯调整，扣除了保修费用 2.重卡业务：细分市场机遇把握能力强，快速增长 2025H2公司重卡及发动机业务收入524.8亿元，同环比分别+26.3%/+18.8%，重卡及发动机经营利润率7.8%，同环比分别+2.4/0.0pct。 量维度：2025H2公司重卡销量15.6万辆，同环比分别+31.4%/+14.0%。拆分国内与出口来看，2025H2公司国内销量7.1万辆，同环比分别+35.0%/+5.5%；出口销量8.4万辆，同环比分别+28.6%/+22.3%，出口销量增速亮眼，成为销量增长核心驱动力。 价维度：2025H2公司重卡国内ASP39.7万元，同环比分别+4.7%/+11.0%；出口ASP29.2万元，同环比分别-11.3%/+0.4%；重卡整体ASP 33.7万元，同环比分别-3.8%/+4.2%，整体ASP同比承压主要系低价出口车型销量占比提升所致。 利维度：2025H2公司重卡单车营业利润2.64万元，同环比分别+20.4%/-10.2%，单车归母净利润2.31万元，同环比分别+6.6%/-8.0%，单车盈利同比实现改善，环比略有回落主要受产品结构调整影响。 数据来源：公司财报，东吴证券研究所 数据来源：公司财报，东吴证券研究所 数据来源：公司财报，东吴证券研究所 3.其他业务：轻卡亏损收窄，经营收益持续改善 2025H2公司轻卡及其他业务收入59.8亿元，同环比分别+48.2%/-2.8%。轻卡及其他经营利润-0.4亿元，亏损同比收窄（2024H2轻卡及其他经营利润为-0.9亿元）。量维度，2025H2公司轻卡销量6.0万辆，同环比分别+38.3%/-4.0%；价维度，2025H2公司轻卡ASP 9.9万元，同环比分别+7.1%/+1.2%，主要得益于产品结构优化；利维度，2025H2轻卡及其他经营利润率-0.6%，同环比分别+1.5/+1.8pct，单车营业利润-0.07万元，亏损幅度持续同环比明显收窄，规模效应释放叠加产品结构升级带动经营边际持续改善。 4.盈利预测与投资评级 鉴于公司出口盈利表现较好，产品结构持续优化，2026/2027/2028年归母净利润我们预计为88.0/106.1/125.4亿元，对应2026~2028年EPS分别为3.19/3.84/4.54元，对应PE估值分别12.31/10.21/8.64倍，维持“买入”评级。 5.风险提示 海内外宏观经济波动幅度超预期。公司主营业务重卡板块与宏观经济波动相关性较高，且收入海外占比较高，全球宏观经济大幅波动会对公司经营产生较大影响。 上游原材料涨价超预期。若原材料价格大幅波动，将影响公司的盈利能力。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司