美股AI叙事的隐忧--全球经济和大类资产周报

证监许可【2011】1288号 更多精彩内容请关注格林大华期货官方微信 美国四大云服务科技公司预期2026年资本支出规模高达7150亿美元，推动美国半导体板块大涨 韩国三星电子市值突破1万亿美元，和海力士带动韩国股市市值增长至4.6万亿美元 微软49%Oracle54%Google43%Amazon51%Anthropic与OpenAI的云计算合同加在一起，已占四大云商约2万亿美元长期合同的近50%。但OpenAI和Anthropic的真实需求？可持续收入？OpenAI和Anthropic能否获得足够多的资金去完成承诺的云服务支出订单？全球芯片产能否支撑美国AI高速扩张？美国电力供应是否支持美国AI高速扩张？以DeepSeek为代表的中国AI快速进化，是否会击垮美国AI的商业模式与护城河？ AI向下游应用扩散，谷歌是四大科技公司中的优等生 AI正在猛烈冲击谷歌的核心商业模式--搜索业务 AI正在猛烈冲击Google核心搜索收入：现在超过50%的搜索可能没有任何点击。没有点击就没有广告收入。Google Cloud的资本支出已远超过其产生的收入，2026年计划资本支出1750–1850亿美元，而2025年Google Cloud收入仅590亿美元。 经济放缓时，企业的广告预算通常最先被削减。上一次是2022年，谷歌股价下跌了40%。谷歌市值已达其自由现金流的133倍，而疫情时是20倍。 高盛：对冲基金已连续第三周大规模卖出，以科技股为主 美国前财长保尔森警告：美国需要应急计划应对美债需求崩溃 4月17日，美国前财政部长亨利·保尔森发出警告，呼吁美国政策制定者提前制定应急预案，以防美国国债需求出现崩溃性下滑，并警告称一旦政府债券市场爆发危机，将对整体经济造成严重冲击。 若美国国债市场爆发危机，其性质将与2008年金融危机存在根本区别。2008年金融危机的核心在于私人部门， 而美国政府当时仍具备充足的财政空间出手干预、收拾残局。 然而，一旦爆发的是公共债务危机，情形将截然不同——届时政府自身的融资能力将受到严重制约，而非扮演救援者的角色。 他描述了一种潜在的恶性循环：当政府试图发行国债却遭遇需求不足时，投资者将要求更高收益率才肯买入，借贷成本随之上升，利息支出进一步推高财政赤字，而赤字扩大又反过来加剧投资者的担忧情绪。 当美联储成为唯一买家、国债价格下跌、利率上升，那将是一件非常危险的事情。 数据来源：WIND，格林大华期货 美国政府债务总额已接近39万亿美元，美国政府季度利息支出3066亿美元再创新高，美国财政进入庞氏状态 美国国债发行愈加困难，长久期国债收益率上行压力持续增大，10年期美债收益率再次越过4.4% 全球经济展望：全球经济已在2025年四季度越过顶部区域，持续向下运行 【全球经济展望】 花旗集团全球大宗商品研究主管直言，即便美伊立即停火，库存枯竭、航运滞后、炼能受损将长期支撑能源高价，今夏全球面临严重短缺风险。国际金融协会（IIF）报告显示，全球债务一季度激增4.4万亿美元，美国政府举债是主要驱动力，其长期债务路径被指不可持续。美国前财长保尔森发出警告，防止美国国债需求出现崩溃性下滑，一旦美国国债开始失去市场买家，演变到只剩美联储接盘，就会触发自我强化的债务恶性循环；一旦发生，冲击会非常剧烈。达利欧表示，围绕伊朗的冲突可能演变为下一场世界大战。高盛交易台同步拉响五大警报：对冲基金七个月最大单周降杠杆、养老金250亿美元历史级卖盘压顶、CTA买盘动能耗尽转向潜在卖方、新高当日市场广度创史上第二差、情绪指标与半导体涨势双双进入"拉伸区间"。风暴或已悄然集结。 石油美元循环已中断。AI对诸多行业的颠覆性替代、美国私募信贷危机、中东局势升级可能诱发新一轮大规模抛售。全球经济已在2025年四季度越过顶部区域，持续向下运行。 原油成本上升快速向美国制造业传导，4月美国ISM制造业PMI物价指数继续飙升，服务业PMI物价指数创新高后横盘 美国3月PPI最终需求商品同比增长4.9%，环比劲增1.6%，美国通胀提速 美国3月职位空缺数下降5.6万个，解雇和裁员数大增，就业景气快速下降 美国当周初申失业金人数为20.0万人，3月失业率4.3%，驱逐移民使劳动力市场有所收紧 美国3月零售和食品销售总额环比意外增长1.6%，主要受汽柴油消费支出大增所致 美国3月资本品进口金额1206亿美元，再创历史记录，美国再工业化持续提速 美国4月ISM制造业PMI指数延续扩张，和数据中心大规模建设相关 欧元区4月制造业PMI继续小幅扩张，大概率是由军工产业扩张带动 印度4月制造业PMI扩张继续放缓，液化石油气短缺是重要原因 日本30年期、10年期国债收益率再创新高，日本央行加息压力持续增大。日元套息交易大规模回流，将对美债、美股、中债产生负向冲击 大类资产配置--最强劲厄尔尼诺天气有望来袭 【大类资产配置】 美伊一边讨论备忘录，一边短暂交火。 有记录以来或最强劲的厄尔尼诺将来袭，5月进入天气市，农产品有望成为焦点。 美国尿素及农用柴油价格暴涨近五成，且化肥现货短缺。美国农民正面临生产成本攀升与粮价低迷的双重挤压。约七成农民表示无力负担农资，多地农场财务告急甚至面临破产风险。美国玉米或明显减产，美国大豆或减产。厄尔尼诺天气重点冲击东南亚区域，引发严重干旱，天胶或大规模减产，天胶价格弹性快速上升。历史数据显示，厄尔尼诺天气下，美棉、印棉、澳棉均减产，叠加中国新疆主动下调种棉面积，棉价或超预期。厄尔尼诺天气重点冲击东南亚区域，引发严重干旱，棕榈油面临大规模减产，棕榈油供需缺口将扩大。原油价格高位平台化，合成胶、化纤等替代品价格上升，会对棉花、天胶、棕榈油、白糖价格形成向上助推。 2026年，有望出现有记录以来最强的厄尔尼诺天气 美国南部出现大面积干旱 至5月5日，美国棉区大面积干旱，干旱面积高达98% 历史数据显示，厄尔尼诺天气下，美棉、印棉、澳棉均减产，叠加中国新疆主动下调种棉面积，棉价或超预期。原油价格高位平台化，推升化纤价格。纺织企业上调棉花配比。 厄尔尼诺天气引发干旱，叠加胶树老化，天胶有望出现大规模减产，20号胶价格弹性快速上升 厄尔尼诺天气引发干旱，棕榈油有望出现大规模减产；印尼将生柴掺兑比例7月1日上调至50%；印尼棕榈油协会预算计2026年棕榈油减少200万吨；印尼可能开征10%的毛棕油出口专项税 厄尔尼诺天气将引发东南亚、印度、中国云南广西天气干旱，白糖减产。原油价格高位，巴西中南部糖料生产占甘蔗比重下降至34%，同时巴西将乙醇掺兑比例由30%上调至32%，粗糖占比下降 至5月5日，美国大豆带干旱面积27% 尿素及农用柴油价格暴涨近五成。美国农民正面临生产成本攀升与粮价低迷的双重挤压。约七成农民表示无力负担农资，多地农场财务告急甚至面临破产风险。（美豆周线图） THANKYOU 免责声明：本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及 完整性不作任何保证，不保证报告信息已做最新变更，也不保证分析师做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述期货品种买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就报告中的任何内容对任何投资所做出任何形式的担保，投资者据此投资，投资风险自我承担。我公司可能发出与本报告意见不一致的其他报告，本报告反映分析师本人的意见与结论，并不代表我公司的立场。未经我公司同意，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。 格林大华期货有限公司研究院 办公地址：北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心B座29层办公电话：010-56711700客服电话：400-653-7777公司官网：www.gldhqh.com.cn