开店加速，利润率再创单季度新高

万辰集团(300972.SZ) 商贸零售｜一般零售 开店加速，利润率再创单季度新高 2026年04月30日评级买 入评级变动维持 投资要点： Q1业绩超预期。2026Q1，公司实现营业收入166.34亿元，同比增长53.73%；实现归母净利润6.30亿元，同比增长193.12%；实现扣非归母 净 利 润5.66亿 元 ， 同 比 增 长168.19%。 剔 除 春 节 错 期 影 响，2025Q4+2026Q1收入合计同比增长39.91%。 量贩零食业务开店加速，单店月均GMV增长，利润率创单季度新高。量贩零食业务收入为164.37亿元，同比增长53.79%，环比增长11.82%。剔除股份支付费用后净利润为9.6亿元，同比增长133.01%，环比增长14.29%；对应的利润率为5.84%，同比和环比分别提升1.99/0.13pp，再创单季度新高。根据公司更新的港股招股书，今年开店速度加快，且单店GM V恢复。截至2026年2月底，公司门店数量超过19500家，年内净增超1186家，1-2月单店月均GM V从37.2万元增至40.6万元，同比增幅为9.14%。 规模效应叠加龙头品牌优势，盈利能力提升。受益于规模效应，供应链议价权增强，毛利率持续抬升，费效比提升。2026Q1， 毛利率为12.87%，同比和环比分别+1.85/-1.28pp；期间费用率为5.55%，同比和环比分别-0.42/-1.18pp，其中销售费用率为2.64%，同比和环比分别-0.67/-0.56pp；净利率为5.82%，同比和环比分别+2.23/+0.23pp。此外，归母净利润占比提升至65%。 黄 静分 析师执业证书编号:S0530524020001huangjing48@hnchasing.com 相关报告 1万辰集团（300972.SZ）2025年年报点评：经营效益优化，盈利能力再超预期2026-03-202万辰集团（300972.SZ）2025年三季报点评：多重因素推动净利率超预期2025-10-28 盈 利 预 测 和 投 资 建 议 ：预 计 公 司2026-2028年 营 业 收 入 分 别 为681/797/873亿 元，同比增长32.40%/17.01%/9.54%； 归母净利润为24.27/30.17/34.87亿元，同比增长80.52%/24.30%/15.58%；对应PE为18/ 15/ 13倍。公司开店空间打开，伴随规模效应释放和经营效率提升，盈利能力稳步向上可期，且后续少数股权有望持续收回，再次增厚业绩，维持“买入”评级。 风 险提示：开店不及预期；行业竞争加剧；食品安全问题等风险。 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 免责声明本报告风险等级定为R3，由财信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作，本公司具有中国证监会核准的 证券投资咨询业务资格。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供本公司客户中风险评级高于R3级（含R3级）的投资者使用。本报告对于接收报告的客户而言属于高度机密，只有符合条件的客户才能使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律法规许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告所引用信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的信息、资料、建议及预测仅反映本公司于本报告公开发布当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及预测不一致的报告。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能涉及为该等公司提供或争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务、金融产品等相关服务，投资者应充分考虑可能存在的利益冲突。本公司的资产管理部门、自营业务部门及其他投资业务部门可能独立作出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面授权，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）均不得以任何形式、任何目的对本报告进行翻版、刊发、转载、复制、发表、篡改、引用或传播，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用，请投资者谨慎使用未经授权刊载、转发或传播的本公司研究报告。经过书面授权的引用、刊载、转发，需注明出处为“财信证券股份有限公司”及发布日期等法律法规规定的相关内容，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司不因此承担任何责任并保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财信证券研究发展中心 网址：stock.hnchasing.com地址：长沙市岳麓区茶子山东路112号湘江财富金融中心B座25楼邮编：410005电话：0731-84403360传真：0731-84403438