全案定制战略升级，全案定制&海外拓展久久为功

业绩简评

2026年一季度，公司实现营业收入15.19亿元，同比-25.46%；归母净利润-0.38亿元，同比-417.58%。扣非归母净利润为0.07亿元，同比-95.45%。

经营分析

1. 全案定制深化：

   • 2025年衣柜/橱柜/木门营收分别为72.86/12.08/4.20亿元，同比-12.57%/-3.47%/-22.78%，毛利率分别为38.87%/24.67%/17.14%，同比+1.14/+2.68/-10.10pct。
   • 索菲亚品牌收入84.57亿元，同比-10.49%，经营韧性较强；米兰纳收入3.94亿元，同比-22.75%，客单价涨幅+17.22%；华鹤收入1.14亿元，同比-45.61%，短期承压。
   • 2026年索菲亚品牌升级为全案定制，有望提升客单价空间。

2. 渠道变革与海外业务：

   • 2025年经销/直营/大宗业务收入分别为73.65/4.08/12.38亿元，同比-13.58%/+13.70%/-6.32%。
   • 整装渠道营收19.23亿元，同比-13.56，集成/零售整装合作企业数分别为259/2436个，上样门店数分别为735/2198个。
   • 海外业务加速拓展，2025年新签约海外经销商28家，项目新增覆盖34个国家和地区。
   • 大宗业务客户结构优化，非房业务拓展有效对冲地产下行压力。
   • 创新业务模式，推进城市合伙人、1+N+X等全新业态，覆盖全装修生命周期。

3. 毛利率与费用率：

   • 2025年/2026年Q1毛利率分别为35.7%/29.9%，同比+0.3/-2.8pct。
   • 2025年销售/管理/研发费用率分别为9.8%/8.2%/2.7%；2026年Q1分别为13.9%/10.3%/3.4%，同比+4.1/+1.3/+0.5pct。

盈利预测、估值与评级

• 预计2026-2028年归母净利润分别为9.5/10.4/11.1亿元。
• 当前股价对应PE为13.0/11.9/11.1倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 原材料价格大幅上涨；整装渠道竞争加剧；子品牌发展不畅。