Q1经营持续改善，盈利能力显著提升

——公司业绩点评 2026年04月30日 核心观点 锦江酒店（股票代码：600754） ⚫事 件 ：公 司 发 布2026年 一 季 报 。1Q26公 司 实 现 营 收31.2亿 元/同 比+6.1%，实 现 归 母 净 利1.37亿 元/同 比+280.1%， 实 现 扣 非 归 母 净 利1.52亿 元/同 比+472.7%。。 推荐维持评级 ⚫中 国 区 业 务 经 营 数 据 增 长 趋 势 延 续 ，加 盟 模 式 贡 献 主 要 增 量 空 间 。1Q26中国 境 内 有 限 服 务 型 酒 店 业 务 实 现 营 收22.5亿 元/同 比+9.6%，预 计 主 要 受 益 于行 业 内 量 价 关 系 改 善 ，1Q25-1Q26有 限 服 务 型 酒 店RevPAR分 别 同 比-5.3%/-5.0%/-2.0%/+0.1%/+3.7%，反 映 行 业 内 供 需 剪 刀 差 收 窄 且 酒 店 行 业 高 质 量 发展 进 程 良 好 。 同 时 ， 板 块 营 收 中 包 括前 期 服 务 费8256万 元/同 比+22.7%， 持续 加 盟 及 劳 务 派 遣 服 务 收 入11.2亿 元/同 比+10.9%， 板 块 内 收 入 增 长 主 要 由加 盟 业 务 扩 张 带 来 的 加 盟 及 服 务 费 用 收 入 增 长 驱 动 。 境 外 实 现 营 收7.6亿 元/同 比-1.7%， 量 价 同 步 承 压 导 致 境 外RevPAR同 比-6.8% 分析师 顾熹闽：021-2025 2670：guximin_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522070001 研究助理：邱爽：qiushuang_yj@chinastock.com.cn ⚫开 店 进 程 良 好 ，产 品 结 构 升 级 持 续 推 进 。1Q26公 司 新 增 开 业 酒 店306家/同比+35.4%，净 增104家/同 比+7.2%，公 司 保 持 较 高 扩 张 速 度 的 同 时 积 极 淘 汰关 闭 低 效 门 店 。有 限 服 务 型 酒 店 新 开 业302家 ，净 开101家 ，其 中 ，直 营 酒 店减 少3家 ， 加 盟 酒 店 净 增104家 ， 公 司 持 续 朝 轻 资 产 模 式 转 型 。 截 至1Q26，已 开 业 门 店 中 有 限 服 务 型 中 端 酒 店 和 经 济 型 酒 店 占 比 分 别 为64.2%/35.1%，同 比+3.4pct/-3.5pct， 产 品 结 构 升 级 持 续 推 进 。 ⚫境 内 酒 店 减 亏 持 续 推 进 ， 结 构 优 化 下 盈 利 能 力 改 善 明 显1Q26公 司 毛 利 率33.4%/同 比+1.6%，主 要 得 益 于 直 营 店 小 幅 关 店 占 比 减 少 导 致 营 业 成 本 中 固 定成 本 折 旧 摊 销 费 用 占 比 降 低 的 同 时 高 毛 利 的 加 盟 门 店 持 续 扩 张 ，同 时 费 用 管 控进 程 良 好 ，销 售/管 理 费 用 率 同 比-0.1pct/-1.7pct。1Q26归 母 净 利 率 及 扣 非 归母 净 利 率 为4.4%/4.9%， 分 别 同 比+3.2pct/+4.0pct， 除 了 得 益 于 公 司 经 营 层面 盈 利 能 力 大 幅 提 升 外 主 要 可 归 因 于 受1Q25物 业 处 置 收 益 和 金 融 资 产 公 允价 值 变 动 损 益 等 造 成 的 低 基 数 影 响 。 ⚫投 资 建 议 ：国 内酒 店 周 期处 于企 稳改 善阶 段 ，行 业 有 望 步 入 上 行 通 道 。公 司 门店 扩 张 稳 健 ，持 续 优 化 门 店 结 构 、淘 汰 低 效 门 店 ，境 内 酒 店 减 亏 持 续 推 进 ，叠加产 品 结 构 升 级 及 费 用 管 控 优 化 ，盈 利 能 力仍 有提 升空 间，预 计2026-28年 公司 归 母 净 利11.1亿 、13.0亿 、14.7亿 元 ，对 应PE估 值 为26X/22X/20X，维持 “推 荐”评 级 资料来源：中国银河证券研究院 ⚫风 险 提 示 ：宏 观 经 济 低 于 预 期 的 风 险 ；行 业 供 给 放 缓 低 于 预 期 的 风 险；门 店 拓展速 度不 及 预 期的风 险。 相关研究 1.【银河社服】公司点评：锦江酒店（600754.SH）：景气改善+境内整合优化驱动业绩复苏2.【银河社服】公司点评：锦江酒店（600754.SH）：业绩承压，关注需求恢复+改革进展3.【银河社服】公司点评：锦江酒店（600754.SH）：Revpar承压，期待改革效能释放 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 顾 熹 闽社 会 服 务 行 业 首 席 分 析 师 。同 济 大 学 金 融 学 硕 士 ，9年 证 券 研 究 经 验 。曾 先 后 任 职 于 海 通 证 券 、民 生 证 券 、国 联 证 券 ，2022年7月 加 入 中 国 银 河 证 券 。 曾 获2022第 十 届Choice社 会 服 务 业 最 佳 分 析 师 ，2020年 《 财 经 》 杂 志 行 业 盈 利 预 测 最 准 确 分析 师 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ， 并 非 作 为 买 卖 、 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。投 资 者 应 自 主 作 出 投 资 决 策 并 自 行 承 担 投 资 风 险 ，任 何 形 式 的 分 享证 券 投 资 收 益 或 者 分 担 证 券 投 资 损 失 的 书 面 或 口 头 承 诺 均 为 无 效 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本报 告 所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因客 户 使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ， 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。 除 非 另 有 说 明 ， 所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。 未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 客 户 及 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 公 众 媒 体 刊 载 的证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn林程021-60387901 lincheng_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn