4月交易盘全面做多，能否持续？

固收专题报告/2026.05.07 证券研究报告 核心观点 ❖4月超长债修复较多，谁在买入？整体看，交易盘“接棒”配置盘，推动超长顺畅下行，其中基金和其他类（大多也是广义基金）最为积极，但配置盘依旧相对谨慎，银行整体缩短持仓久期，保险仍然维持开年以来的节奏，平配超长地方、超季节性减持超长国债。其中值得注意的是券商自营，由于前期对超长国债的空头仓位太重，因此4月主要加仓的是7-10y国债和超长地方债，且下旬顺势进一步做空超长国债，反而成为债券市场的主要空头力量。 分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com 分析师隋修平SAC证书编号：S0160525020003suixp@ctsec.com 联系人郑艺鹏zhengyp@ctsec.com 向5月展望，信贷改善迹象不明显、CD利率也保持平稳，因此资产荒不易发生改变，中小行近期积极加仓长债就是证据。而且非银资金充裕更加有利于债市利率下行，叠加理财规模依旧在扩容的重要节点，因此广义基金负债有望继续增长，5月上旬调整过后超长债还有二阶段行情，调整即买入机会。 相关报告 1.《宏观| 4月宏观数据能否企稳？》2026-05-062.《转债|节前扰动暂出清，5月转债如何看？》2026-05-063.《 量 化 日 报|短 端 再 现 波 动 》2026-05-05 ❖关注1：银行平衡一级发行压力、做阶段性止盈，追超长的意愿不强。4月银行资负延续充裕，但大行和中小行均超季节性卖出超长利率，大行卖出超长后转向中短端利率，中小行则转向CD和短政金等确定性更强的品种。 关注2：保险继续超季节性卖超长国债。4月保险对超长利率的行为仍延续开年以来特征，平配超长地方债、超季节性卖出超长国债，超长国债收益率下行后票息保护变薄，对保险的吸引减弱。保险根据一级发行进度配置超长地方债的同时，超季节性配置10y以上铁道债等票息较高的品种。 关注3：券商超季节性买入超长地方。4月券商整体维持卖出、但期限结构显著拉长，由于3月券商对超长利率超季节性卖出为主，其对4月的行情准备不足、甚至部分做空头寸面临被动回补压力，因此4月超季节性买入超长地方债来增加持仓的久期弹性，此外还超季节性买入长利率、中长信用等。 关注4：基金积极做多超长、兼顾票息。4月债基负债端显著改善，部分基金从票息策略转向久期策略；短端在存单利率下行后，短政金在流动性、估值、久期调节等方面优势凸显，对存单形成一定替代；信用债和中票的买入仍然强于季节性，表明部分基金仍保持票息策略；3-5y期限从利率债转向二永债，获取高票息的同时有助于控制净值波动。 关注5：其他类兼具配置盘与交易盘特点。4月其他类超买超长利率与二永债，追求久期弹性的同时兼顾票息品种的覆盖，同时具有配置和交易特点。 ❖风险提示：历史规律未必代表未来、宏观环境超预期、货币政策超预期。 内容目录 1关注1：银行追超长的意愿不强................................................................................51.1大行：整体卖出、结构腾挪为主............................................................................51.2中小行：着力短端，重视流动性和确定性................................................................82关注2：保险继续超季节性卖超长.............................................................................103关注3：券商超季节性买入超长地方.........................................................................134关注4：基金积极做多超长、兼顾票息......................................................................155关注5：其他类兼具配置盘与交易盘特点...................................................................186风险提示.............................................................................................................20 图表目录 图1：大型银行净买入国债季节性...............................................................................5图2：中小型银行净买入国债季节性............................................................................5图3：票据利率季节性...............................................................................................5图4：大行资金净融出保持高位..................................................................................5图5：大行超季节性买入品种（亿元）.........................................................................6图6：大行超季节性卖出品种（亿元）.........................................................................6图7：大型银行净买入10y以上国债季节性..................................................................7图8：大型银行净买入10y以上地方债季节性...............................................................7图9：大型银行净买入1-5y国债季节性.......................................................................7图10：大型银行净买入1-7y地方债季节性................................................................7图11：大型银行净买入1-3y政金债季节性................................................................8图12：大型银行净买入1-3y非金信用债季节性..........................................................8图13：大型银行净买入3-5y二永债季节性................................................................8图14：大型银行净买入7-10y二永债季节性...............................................................8图15：中小行超季节性买入品种（亿元）...................................................................9图16：中小行超季节性卖出品种（亿元）...................................................................9图17：中小银行净买入10y以上国债季节性..............................................................10 图18：中小银行净买入10y以上地方债季节性...........................................................10图19：中小银行净买入CD季节性...........................................................................10图20：中小银行净买入1-3y政金债季节性...............................................................10图21：中小银行净买入5-10y政金债季节性..............................................................10图22：中小银行净买入3-5y二永债季节性...............................................................10图23：保险超季节性买入品种（亿元）.....................................................................11图24：保险超季节性卖出品种（亿元）.....................................................................11图25：保险净买入10y以上国债季节性....................................................................12图26：保险净买入10y以上地方债季节性.................................................................12图27：保险净买入3-5y二永债季节性.....................................................................12图28：保险净买入7-10y二永债季节性....................................................................12图29：保险净买入10y以上二永债季节性.................................................................13图30：保险净买入10y以上国债老券季节性..............................................................13图31：券商超季节性买入品种（亿元）.....................................................................13图32：券商超季节性卖出品种（亿元）.....................................................................13图33：券商自营净买入10y以上国债季节性..............................................................14图34：券商自营净买入10y以上地方债季节性...........................................................14图3