晨会观点

信达期货研究所2026年5月8日08:56浙江原创信达期货研究所 【宏观】 国内：经济仍在稳步回升中。受美伊局势变化影响，近期美指走势偏震荡，人民币汇率总体仍在进入缓慢升值通道中。跨月资金面边际收敛，债市整体仍在震荡区间内。5月14-15日，特朗普即将访华，需密切关注。 国外：霍尔木兹海峡局势又紧张，大类资产走势继续有所跟随。美国贸易法院裁定特朗普10%全球关税无效，此举被视为特朗普规避最高法院IEEPA关税裁决的尝试遭到重挫，特朗普政府单方面大范围加征关税的法律空间正被持续压缩。上周首次申请失业金人数回升至20万但低于预期，续请人数创2024年1月以来新低。美国经济数据整体稳健，市场预期年内不降息，但我们从沃什听证会表态来看，其具备降息倾向，只是刚开始可能还属于观望状态，进入下半年乃至四季度降息窗口依然有可能打开。 【股指】 本周关注：1）受美股科技股行情提振，近日A股指数普遍上涨，考虑到当前与外盘联动性较强，若后续美股情绪摇摆，或对A股影响较大，短期市场波动预计较大。2）IC、IM仍是资金活跃的方向，顺势做多者建议轻仓滚动为主。从历史规律上看，震荡趋势的突破往往伴随着新产业主线催化，当前市场仍处于政策等待期，多头情绪相对脆弱。此外，本轮行业结构分化问题突出，特别是2025年初AI+主题爆发后，电子、通信等行业板块大幅上涨，估值普遍升至过去五年的80%分位以上，高位追涨需注意风控。3）IF-IM等大小盘比价再度来到具备安全边际的布局区间。若海外滞胀压力持续发酵，二季度内需相关政策或是存在预期差的新方向，后续该组合有重新回归的潜力，建议参考该组合3月运行区间，率先做左侧关注。 【原油】 过去两日盘面的本质是预期结构的切换，而非基本面或地缘的实质改善。备忘录方面，伊朗未正面回应、原报道媒体公开辟谣、伊朗官员明确拒绝14点方案，本质上仍是一份停火30天框架协议，与现行已“无限期延长”的停火协议结构相似，海峡、核问题、制裁三大根本矛盾未触及，美方甚至保留军事打击选项作为后手。美伊交火事件虽发生，但美方姿态克制、伊方沉默，局势未走向全面冲突。市场已将"美伊和平解决"作为主流预期定价，相当于回到4月中上旬11%下跌时的情绪结构。但预期能否兑现仍存疑虑，Rezaei公开要求美方"赔偿"、伊朗官员定性14点方案“不切实际”、特朗普称伊朗接受提案是“大的假设”，这些信号均指向预期与现实之间存在较大鸿沟。 目前，原油市场的根源性问题在“流量”而非“冲突”。高盛数据显示霍尔木兹出口降至正常水平的4%，2万名船员滞留于2000艘船只，即便协议达成，货物积压、基础设施受损、水雷清除等因素将令实际通航恢复需数周以上。EIA库存去化边际放缓但格局未变，旺季抬升窗口未关闭，基本面对盘面仍构成下方支撑。 核心跟踪：一是伊朗经巴基斯坦传递的正式回应（24-72小时窗口）；二是核问题条款的具体走向，浓缩铀处置是关键分歧；三是海峡通行量与滞留船员撤离的实际数据；四是以色列对伊朗的潜在单方面行动风险。当前消息敏感度极高，单边追涨追跌均不可取，等待方向性信号明朗。 【铜】 铜矿端方面，当前偏紧的态势没有改变，TC/RC持续恶化。Kamoa-Kakula、Grasberg等铜矿复产不及预期。废铜端方面，日本开始对废金属进行出口限制，同时国内“反向开票”政策与违规开票整治并行，流入到市场的带票废铜供应变得更加紧张，出现了精废倒挂的情况。冶炼环节，中国从5月1日开始禁止硫酸出口，海外依靠硫酸制湿法铜产量将迎来下调风险，国内现货冶炼利润持续承压，存在减产预期。初端需求方面，电解铜杆、再生铜杆（原料限制）、铜板带、铜箔等以导电属性主导的产品需求保持强劲。另一个值得关注的点是，市场预期到7月前后会看到美国是否对精炼铜征收关税的决定，COMEX相对LME的升水重新出现，吸引更多铜流向美国。因此，6月前逢低做多是较为安全的策略。 【铝】 前期由于地缘发展至停火谈判阶段改善了风险偏好，构成一部分利多支撑，但局势的反复是不确定因素。假期后冲突出现缓和预期导致油价下跌，提振金属市场情绪，铝价小幅上涨。但短期地缘扰动持续，同时节后国内库存仍处于高位，拐点尚未到来，对盘面造成一定压制。从中长期看铝价中枢上移方向明确，逢低布局为主要策略思路，短期仍处于震荡阶段，关注回撤时重要支撑位情况。 【氧化铝】 基本面来看，中长期的新建产能仍在爬坡通道中，供应增量明确，整体库存仍处于高位，累库速度放缓但未见拐点。远期供应增多，依旧预期偏松。而短期由于几内亚出口政策走向的不明朗和海运费用上升的支撑，若出现超预期限矿动作或者几内亚走向雨季后的供应收紧，都可能引发基于成本抬升的交易。因此短期来看，节后需观察情绪以及盘面交易状况。在成本支撑和潜在预期下，下行空间有限。操作上建议观望为主，中长期反弹布空。 【锌】 TC继续下跌，但目前TC已经降至接近去年最低位水平，下方空间有限，矿端未来可能出现复产，且规模可能较大；矿端的港口库存基本与去年同期持平，为历史同期中等偏上水平，与当前TC价格反应的情况不符，其实不缺；冶炼端产量居与高位，并未随着前期TC价格下跌出现明显的下降，一体化厂家的利润近期有较强修复，当前原材料不缺且有利润的情况下，产量预计还能继续维持高位；下游主要是镀锌出现了拖后腿的情况，镀锌周度开工处于历史同期最低位，复工进度相较往年大幅延后，其中镀锌板卷产量仅高于2020年同期，亦为历史同期偏低位置，同时周度库存快速累增，反映终端需求不足。镀锌利润虽有修复，但仍在负值，短期内提高开工率的意愿可能不足，可能会延后镀锌的复产，导致短期内对锌需求不足。供需两端皆在向利空方向偏移。月度以上以偏空对待为主。 【镍及不锈钢】 印尼调整镍内贸基准价计算方式，按第二种算法推升成本约9000元/吨，当前镍的理论成本在14万-14.2万/吨之间，但市场对成本上升不会全盘接受，因此我们预计成本是上升约至13.8-14万之间；印尼政策调整幅度存在不确定性，当前盘面涨已提前反映预期，此轮基本涨超，不会创出新高，当前位置不适合追多。长期仍看涨，菲律宾镍矿离港量维持同比上升，矿端紧俏程度弱于前期预期，原有看多逻辑不变。 【锡】 供给方面，4月周度开工出现下滑，但是原料相对不短缺，因此后续生产较为稳定。印尼周内两大交易所的精炼锡成交继续为0，换证影响持续到月底，因此月内印尼出口量几乎完全损失，对于盘面价格支撑性偏强。下游以刚需补货为主，采购缺乏积极性，表明需求相对较为平淡。 【碳酸锂】 昨日盘面延续上涨，09合约在尾盘短暂突破20万元大关，再次创下近期新高。根据smm的数据显示，lc周度库存去库900吨，预计月内周度保持连续去库的趋势。同时，昨日盘后刚果金传出将禁止原矿出口，其中明确提到锂，资源民族主义在非洲进一步扩散，预计也将采取津巴布韦建厂的模式，对于价格在短期也存在利好。 【多晶硅】 盘面昨日大涨，盘中突破4.2万元。上涨主要仍是受到多晶硅反内卷会议召开的传闻的影响。基本面上，本周现货价格（n型致密料）维持在33-35元/千克的区间内，表明此次盘面的上涨明显缺乏实体端的支撑，下游对于高价货没有接受度。另外，从产量角度看，5月预计与4月保持持平，上游出现控产效果较好，且虽然库存仍在历史高位，但是基本面出现触底迹象。 【工业硅】 昨日盘面大涨，si站上9100元。节后四川和云南地区预计开始逐步进入复产节奏，但是整体进度可能较同比偏慢。新疆开工维持在77%的高位。但是昨日传闻云南将淘汰12500kva型号的炉子，且2026年底将实施的能耗新规也收紧了工业硅的标准。 【焦炭】 国内多地政治局会议后推出楼市新政，小阳春成交活跃有望延续。焦企挺价意愿较强，第三轮提涨开启，近期有望落地。下游钢材出口尚可，钢价近期持续走强，铁水产量维持相对高位，焦炭刚需维持相对高位。产业链库存处极低水平，钢厂小幅补库，后续若供需缺口进一步扩大，向上弹性可期。焦炭供需强于焦煤，炼焦利润上行驱动仍在。建议J09多单轻仓持有，多09炼焦利润继续持有。 【焦煤】 原油逼近前高后回落，在100美元附近宽幅震荡。美伊虽整体维持停火状态，但偶有摩擦，原油供给问题短期仍难以解决。国内方面，四月底多地出台楼市新政，成交有望回暖，宏观内生动力趋强。矿山开工同比强于去年，口岸蒙煤通关维持高位，供给压力较大。焦企开工有所回升，但绝对水平仍处低位，供需偏弱。焦企补库斜率变大，库存重新向下游转移。宏观氛围有所回暖，下游钢材利润修复，产业链整体估值有望重估。供需仍弱，预期转好，建议JM09多单轻仓持有。 【热卷】 中东局势进入谈判拉扯阶段，冲突烈度下降，不确定性较大。近期热卷供应持平微降，消费连续小幅回调，去库节奏暂缓，高库存压力显著。钢厂盈利率升至51%较好水平，铁水产量高位稳定，供应展望偏宽松。铁矿石、双焦震荡偏强，有回调风险，成本支撑一般。受国补效果减弱和地区冲突影响，一季度耐用品消费较为疲软，随着消费季临近和局势缓和，需求有望改善。截至4月底，今年设备更新资金已接近去年全年规模，有望持续拉动需求增长。宏观经济出现积极 信号以及钢材库存持续去化增加市场信心，热卷价格表现偏强突破盘整区间，但旺季需求成色一般或限制上行空间。建议热卷显著回调后建仓多单。 【纯碱】 纯碱供给端纯碱周度产量回升，处于高位，轻重比自2024年9月中旬开始持续增加；重碱浮法玻璃+光伏玻璃产量持续走弱但幅度较小，轻碱需求碳酸锂产量稳定一定程度对冲重碱减量但有限，周度碳酸锂开工率维持71.09%。综合来看供需偏弱格局压制纯碱价格，成本支撑制约下行空间。纯碱整体震荡，1150-1350区间思路；目前纯碱价格处于震荡区间中低位置，短期或有上行空间。操作上短线考虑做多为主。风险提示：多头风险，玻璃检修超预期；空头风险，落后产能提前出清。 【聚丙烯】 美伊地缘冲突反复，昨日受美伊有望达成和平协议、霍尔木兹海峡或逐步恢复通行预期影响，国际油价持续下跌，随后美伊再度爆发敌对行动，布伦特原油07合约先跌后涨，收于103.37美元/桶。国内聚丙烯春季检修仍在集中落地，宁波台塑等多套主力装置进入检修周期，行业开工维持相对低位，叠加厂库、社会库存持续去化且处于近年同期偏低水平，供应端仍有刚性支撑。下游塑编、注塑及BOPP行业刚需整体平稳，企业保持随用随采节奏，主动补库意愿不足。短期聚丙烯进入成本上下波动加剧与检修支撑的博弈阶段，操作上多看少动，观望为主。后续重点跟踪原油波动节奏、装置检修落地进度以及下游集中补库意愿变化。 【纸浆】 本轮上涨行情在绝对价格估值偏低情况下，由再生纸浆规范提议为引，低价阔叶率先启动，带动针叶价格上涨。过程中空单集中离场，引发交割仓单不足问题，市场又传某针叶厂关停，连续的利多兑现，价格直冲5500。目前现货低价货源5400，市场底或已出现，逢低布局远月多单。 【豆粕】 短期来看，伊朗事件或带动原油上涨引起豆油生柴需求提升。但南美主产国处于收获期，丰产压力仍存。交易上，宏观与成本驱动主导；重点关注USDA供需报告及南美大豆到港卸船节奏。主要风险点在于：中美贸易关系紧张；南美天气异常 【生猪】 官方此前公布最新数据，2026年3月末全国能繁母猪存栏数据为3906万头，虽然开始大幅度下降，但相较国家设定的3650万头的调控目标依然还有相当大的差距。基本面来看，猪价在五一节前以及假期期间均是震荡的走势，市场博弈激烈。仔猪数据来看，五六月份对应到的6个月前仔猪出生量的数据有所下降，预计五六月现货或将暂时企稳,但中长期来看猪价寻底尚需时日。持仓量方面，生猪加权指数的持仓量仍有46万手，暂时观望。 【棉花】 近期棉花行情持续走高引起市场关注，我们认为棉花价格的主要驱动在于中东地缘因素的外溢超过了棉花自身基本面，美元疲软拉抬了国际大宗价格，影响了棉花价格，因而具有一定的滞后性，我们认为这是市场对于前期利多的一种兑现，不建议趋势策略追入。 【白糖】 从生产进度来看，北方的甜菜糖厂已全部完成生产；而南方的甘蔗糖主产区广西已进